中國經(jīng)營報

　　去年P(guān)PP項目，是一大市場投資主題，所謂PPP，說白了就是政府和民間投資達(dá)成的一種合作伙伴關(guān)系，就是政府加民企一塊出錢，干個工程。屬于新時代的公私合營模式，政府主要減輕了財政負(fù)擔(dān)，而民企呢？則綁定政府，降低了投資風(fēng)險，本來是個好事，能夠推動不少工程上馬，改善居民生活環(huán)境，也能夠推動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動經(jīng)濟(jì)增長。但是去年由于發(fā)力過猛，有點要壞事。2017年11月開始，財政部和一行三會就多次發(fā)文，規(guī)范PPP項目的運作，限制這類項目的資金投入，后來國資委也要求，對于央企參與PPP項目的規(guī)模、范圍進(jìn)行了嚴(yán)格規(guī)定，要求“納入央企債務(wù)風(fēng)險管控范圍的企業(yè)集團(tuán)，累計對PPP項目的凈投資原則上不得超過上一年度集團(tuán)合并凈資產(chǎn)的50%”，同時“資產(chǎn)負(fù)債率高于85%或近2年連續(xù)虧損的子企業(yè)不得單獨投資PPP項目”。一場PPP的糾偏就此開始。

　　截止今年5月，財政部PPP中心公布了各地落實PPP項目集中清理工作的情況。根據(jù)匯總情況，截至2018年4月23日，各地累計清理退庫項目1695個、涉及投資額1.8萬億元；上報整改項目2005個、涉及投資額3.1萬億元；即退庫與整改的PPP項目投資額共計4.9萬億元。

　　所以我們看到，PPP的投資邏輯正在悄然發(fā)生改變，以前大家都是響應(yīng)國家號召，大干快上，去年簽訂了大量訂單，但去年底突然畫風(fēng)突變，開始大面積清退PPP項目，這就導(dǎo)致了后續(xù)的大量問題。導(dǎo)致一些資金恐怕無法落實到位，一些項目也無法啟動。就比如大家感受最深的，地鐵項目里，財政部認(rèn)為北京地鐵16號線、14號線、徐州地鐵1號線整改原因是主體不合規(guī)。昆明地鐵4號線整改原因是主體不合規(guī)，運作不規(guī)范。昆明地鐵5號線整改原因是主體不合規(guī)，運作不規(guī)范，未按規(guī)定開展財政承受能力論證。蘇州地鐵1號線是因為未按規(guī)定進(jìn)行信息公開而被要求整改。這6條地鐵線路，全都是PPP項目，涉及資金1688億元，在今年4月就全部都給斃了。需要從頭進(jìn)行整改。以后能不能放行，什么時候放行還未可知。

　　　　PPP項目的基本面發(fā)生變化， 那么股票市場的PPP投資邏輯也全部都發(fā)生了變化，甚至一些龍頭個股的價值都要發(fā)生重估，這其中就包括之前的PPP明星公司東方園林(002310,股吧)和鐵漢生態(tài)(300197,股吧)。從上周開始東方園林就開始了暴跌模式，6個交易日跌去了四分之一。而且放出了巨大的成交量。主要原因有3個，一個是就是我們剛才說的，PPP項目預(yù)期發(fā)生了巨大的逆轉(zhuǎn)，行業(yè)前景遭到重估，第二，目前環(huán)保綠化行業(yè)沒有盈利模式，全看地方政府，但最近PPP清理，導(dǎo)致地方融資平臺發(fā)生兌付危機(jī)，地方財政壓力巨大，環(huán)保綠化行業(yè)業(yè)績將變得沒有保證，第三，5月21日，東方園林發(fā)債失敗，本來要募集10億元，結(jié)果只拿回來5000萬，而且這筆募集資金基本有一半要用于兌付之前的債務(wù)，屬于借新還舊，此次發(fā)債受阻主要跟金融去杠桿的大環(huán)境有關(guān)，新債發(fā)行失敗后，馬上就將面臨債務(wù)壓力。所以在24日有數(shù)據(jù)統(tǒng)計，市場上有5個機(jī)構(gòu)，一天就拋售了5億元。為此東方園林也在第一時間回應(yīng)外界質(zhì)疑，公司回應(yīng)稱：從未發(fā)生過債券和銀行貸款到期不能兌付的問題，目前業(yè)績良好，未來將持續(xù)保持健康的融資能力。

　　　　綜合來看，是不是爆發(fā)債務(wù)問題，我覺得可能性到不大，畢竟東方園林的業(yè)績還有，也擁有不錯的企業(yè)自由現(xiàn)金流，說白了這還是一個賺錢的公司，所以債務(wù)壓力不應(yīng)該成為問題，但股票是預(yù)期的反應(yīng)，你說你很好，但已經(jīng)不像大家想象中的那么好了，這才是關(guān)鍵所在，大家想象中的PPP公司，今年應(yīng)該是大豐收的一年，但卻遭遇到了金融去杠桿和PPP大清理的兩項打擊，目測業(yè)績可能會受到很大影響，至少要對去年的業(yè)績預(yù)期進(jìn)行較大幅度的修正，所以機(jī)構(gòu)的做法也完全可以理解。在看不清看不懂的情況下，即使不清倉，也會先降低一些倉位，以圖自保。

　　　　而作為普通投資者，則也要有個清醒的認(rèn)識，現(xiàn)在就屬于是基本面和投資基本邏輯發(fā)生變化的時刻，而且這個變化的邏輯，可能不是暫時的，至少在未來幾年都會繼續(xù)存在，所以也應(yīng)該對這些PPP公司進(jìn)行一下價值重估，如果沒買的盡量再看看，如果已經(jīng)買了的，盡快想一想退出止損的方案。在投資中，不怕殺估值，殺下去的估值，都是機(jī)會，是大把的抄底機(jī)會，怕就怕殺品質(zhì)，殺價值，如果基本面逆轉(zhuǎn)，可千萬不能抄底，想想中國遠(yuǎn)洋，想想中國鋁業(yè)(601600,股吧)，再想想蘇寧易購(002024,股吧)，還有四川長虹(600839,股吧)，這都是當(dāng)年的牛股，被殺品質(zhì)殺價值之后，有的就一落千丈，有的則開始十幾年不漲。

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