中泰資管天團丨為什么股市一直漲而你一直虧？

　　來源： 中泰證券資管

　　按照國際慣例，先吹個牛。

　　今年我們干得不錯。徐志敏、王吉祥、鄭日、田瑀幾位投資經(jīng)理業(yè)績都很亮眼，一水兒的紅。他們真的很努力，作為同事兼產(chǎn)品持有人，看著他們忙碌而憔悴的臉，我的心里在偷著樂。希望你跟我一樣快樂。

　　不過他們有時候也挺困惑，比如徐志敏，凈值漲得越快，產(chǎn)品被贖回的就越快。好幾次我看到他仰天長嘆，英俊的眉宇間充滿了不解，為什么客戶這么喜歡落袋為安？為什么只看短期凈值，卻忽略了管理人的長期實力？為什么都喜歡追逐新發(fā)產(chǎn)品而對性價比更高的老產(chǎn)品視而不見？

　　前幾天父親節(jié)，敏哥專門為此寫了一篇致爸爸的信（插入鏈接）（我覺得他是把客戶當爸爸一樣在伺候），言真意切，入情入理，對基民的心理陷阱進行了深入的剖析，掩卷深思之余，我忍不住想接著他的話再啰嗦兩句，會有點不中聽，但都是真事兒。

　　我先陳述幾個事實：

　　1． 長期來看，股票其實一直在漲，比起房產(chǎn)和債券來，股票是收益最高的資產(chǎn)。

　　2． 但是，在長期上漲的股市里，大多數(shù)股民和基民都是虧錢的。

　　3． 這種情形還會一直不可逆轉(zhuǎn)地持續(xù)下去，最后大部分散戶被逐漸淘汰出市場，機構(gòu)成為主流。

　　看到這兒，我知道已經(jīng)有很多人不同意了。比如，就我們大A股市場來說，你敢說他一直在漲？有段子為證：媽媽送我上幼兒園時，大盤3000點；送我上中學時，大盤3000點；送我上大學了，大盤3000點；現(xiàn)在我工作了，大盤還是3000點——真希望媽媽的年齡也像中國股市一樣，永遠年輕！

　　這個段子真有愛，也有道理，上證綜指的確11年間回到原點。11年啊，夠長的了，這不沒漲嗎？

　　段子歸段子，讓我用一張正經(jīng)的圖來證明我的觀點：從10年以上的周期來看，A股其實一直在上漲，而且漲幅大大超過房產(chǎn)、債券和通脹。

　　　　這張圖來自于全國社?；?/a>理事會證券投資部副主任陳向京，他還說，對于中國市場，我們假設(shè)投資于中證股票型基金指數(shù)和中證債券型基金指數(shù)，買入股票基金持有1年、5年、8年的平均收益分別為21.78%、106.31%、138.82%，顯著高于持有債券基金的平均收益。持有股票基金1年獲得正收益的概率為61%，而持有5年獲得正收益的概率達到90%左右，持有8年獲得正收益的概率達到100%，拉長持有期限后，股票型基金的“安全性”明顯提升。

　　陳向京的結(jié)論是，無論中國還是美國市場，拉長投資期限來看，權(quán)益類資產(chǎn)都是收益率最高的資產(chǎn)，戰(zhàn)勝債券、房地產(chǎn)等其他資產(chǎn)。

　　我非常同意陳先生的看法，不敢說英雄所見略同，但股票（基金）的確讓我享受到了中國經(jīng)濟發(fā)展的紅利。至于上證綜指的疲軟，其實存在某種程度的失真。其中，中石油、中國神華(601088,股吧)等少數(shù)幾只權(quán)重股貢獻了相當部分的跌幅（2007年牛市巔峰上市后，至今跌幅巨大），如果扣除這幾只并且按照流通市值加權(quán)，其實十年來還是漲的。

　　為什么股票長期能戰(zhàn)勝其他資產(chǎn)？除了歷史數(shù)據(jù)，我們可能還需要一些邏輯上的解釋（敲黑板）。

　　第一，股票代表剩余索取權(quán)，在法律上，股東是最后分蛋糕的人，一家公司的收入，首先應該支付員工薪酬和生產(chǎn)所需資金，其次是清償債務，最后剩下的，才是股東權(quán)益。因此，股東承擔最高的經(jīng)營風險，而高風險就需要高收益來補償。最后分蛋糕，意味著理應分到最大的一塊，要不然這個游戲在博弈格局上就不均衡。

　　第二，股票內(nèi)嵌杠桿，公司通過負債經(jīng)營，可以放大股東的資產(chǎn)，使得股東的收益獲得乘數(shù)效應。

　　你看，我一正經(jīng)，文章就變得很枯燥難看，但為了表明我是嚴肅的，我還是不得不這么不說人話，你們就湊活看吧。

　　即使有數(shù)據(jù)有理論，“股票是好東西”這句話仍然與大多數(shù)人的主觀感受不符。你說股市收益高，你說基金跑贏了市場，為什么我的賬戶一直在縮水？

　　說句很扎心的話，虧損的原因不在市場，在你自己。

　　　　基本上，股民也好，基民也好，虧損的原因有三。

　　1． 選錯股票或基金。

　　2． 選錯入場時機。

　　3． 選錯應對波動的方式。

　　選錯股票很好理解，請?zhí)濆X的朋友捫心自問：你對讓你虧錢的上市公司仔細研究過嗎？讀過它的年報和財務報表嗎？去開過它的股東大會嗎？調(diào)研過它的上下游和競爭對手嗎？如果答案是否定的，結(jié)果是負面的也就不足為怪。你對它不認真，它戲弄你的概率也很大。

　　選錯入場時機更為常見，每一次市場的頂部，都會見到成千上萬的散戶蜂擁而入，每一次底部，則是帶血的籌碼被割了一地。追漲殺跌之間，都是散戶的尸首。人性習慣于從后視鏡里看未來，因為上漲而買入，因為下跌而賣出，在選擇入場時機上，人性從來都是反向指標。

　　第三點則更為重要，如同徐志敏困惑的那樣，散戶習慣于有了盈利就兌現(xiàn)，有了虧損就拿著，對賬面過于敏感，卻忽略了盈虧背后的原因。這就好像在賭場里，賺點小錢可以很輕易地抽身，虧了大錢反而容易賭紅了眼，最后傾家蕩產(chǎn)。

　　如果你能跟上面三點反著來，恭喜你，你大概率進入贏家的行列了。但是說實話，這么多年我見到的投資者中，真正能做到的寥寥無幾，包括我們自己，也不敢說都能逆人性行事。

　　這時候，我們需要專業(yè)機構(gòu)的幫助。（你看，我這廣告植入得多自然。）

　　專業(yè)機構(gòu)，比如啊，中泰資管，吹牛的資本在哪里？

　　如果我說我們這幫人很聰明，很勤奮，很有責任心，顏值很高很受歡迎……雖然也有那么一點意思，但絕對是在忽悠你。

　　真正靠得住的只有兩條：第一，我們負擔得起研究的成本；第二，我們用紀律約束人性。

　　　　大家看到的是中泰資管基金經(jīng)理的業(yè)績都很牛，但看不到的是他們還有很多助手（研究員）在服務，這些助手有內(nèi)部的，也有外部的，薪酬都不低?；鸾?jīng)理要用很高的成本去雇傭他們，對公司對市場做盡可能深入的研究，最大程度地消除信息的不對稱性，減少判斷的失誤概率。

　　如果你自己炒股，應該是請不起這么多人的，但是我們管理很多錢，所以高昂的研究成本一分攤以后，每個投資者負擔的就很少，研究就會變得劃算。這叫規(guī)模效應。

　　另外，基金經(jīng)理也是人，也會犯錯誤，所以需要制約和監(jiān)督。

　　所以我們有投資委員會，有風控委員會，有交易部，有合規(guī)部，有風控部，加起來比投研人員還要多。有各種各樣的規(guī)章制度，還有各種各樣的會議、討論、評審、爭執(zhí)。這些東西，單就效率而言，很累贅，很繁瑣，很無趣。

　　可是它就是有用。

　　它有用就有用在可以防止基金經(jīng)理拍腦袋。它就像自動剎車一樣，防止你一沖動亂踩油門。而沖動這東西，是亙古不變的人性，每個人都會有。

　　你瞧瞧，對抗人性的成本有多高。

　　F1賽場上，大家往往把注意力都集中在車手身上，但對車反而關(guān)注甚少。但是，要是車的一個螺絲釘沒擰緊，哪怕你是舒馬赫復出，恐怕也難以逃脫翻車的命運。

　　所以，相比起車手（基金經(jīng)理）來，我們更注重把車（風控系統(tǒng)）造牢靠，讓老司機開起來順手，新司機開起來穩(wěn)當。而你，作為坐車的乘客，才能安全抵達目的地。

　　我相信，系統(tǒng)的力量遠勝于個人。所以回到開頭的第三個結(jié)論，只要人性不變，散戶犯錯誤的概率就會遠遠大于系統(tǒng)化投資的機構(gòu)，在大數(shù)定律的作用下，A股市場的機構(gòu)化只是時間問題。

　　怎樣擺脫股市一直漲而炒股一直虧的悖論？明智如你，應該已經(jīng)知道答案了吧。