來源：“國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)”

　　主要觀點(diǎn)

　　一、海外市場(chǎng)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，6月FOMC會(huì)議“加息”已成定局；美元指數(shù)修整，黃金及其他金屬價(jià)格反彈，原油價(jià)格高位震蕩

　　剛剛過去的一周，全球主要權(quán)益類市場(chǎng)“漲多跌少”，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好維持高位，暫未受到美國(guó)進(jìn)一步縮表的影響。近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)（ISM）公布的數(shù)據(jù)顯示，5月服務(wù)業(yè)活動(dòng)擴(kuò)張?zhí)崴?，第二季度?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望保持強(qiáng)勁，5月非制造業(yè)活動(dòng)指數(shù)跳升1.8點(diǎn)至58.6點(diǎn)；另外，美國(guó)5月新增非農(nóng)就業(yè)22.3萬人遠(yuǎn)超預(yù)期，失業(yè)率3.8%創(chuàng)下18年新低。6月12日-13日（下周二、三），美聯(lián)儲(chǔ)將召開6月FOMC會(huì)議，表現(xiàn)良好的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期；再者，最新的一期美股財(cái)報(bào)季顯示，多家標(biāo)普500公司表示出對(duì)工資增長(zhǎng)加速、商品價(jià)格持續(xù)上漲的擔(dān)憂，通脹預(yù)期的抬升將進(jìn)一步加快美國(guó)“縮表”的步伐，而這又對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家造成較大的資本外流壓力。6月3日，印度央行行長(zhǎng)在英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰公開信，呼吁“縮表的速度請(qǐng)慢一點(diǎn)”。匯率方面：歐元反彈，對(duì)應(yīng)的美元指數(shù)在連續(xù)數(shù)周強(qiáng)勢(shì)后，近期略有休整，周度下跌0.69%，至93.55。人民幣兌美元周度上漲0.12%。6月6日，歐央行高官暗示，該行將開始把重點(diǎn)放在終結(jié)所謂“量化寬松”（QE）的債券購(gòu)買計(jì)劃上，意味著歐洲央行貨幣政策將逐步回歸正常化。其他商品方面：ICE原油、LME銅、LME鋁、COMEX黃金周度分別-0.59%、+5.94%、+0.22%、+0.32%。

　　　　二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)政策仍延續(xù)“去杠桿”基調(diào)，在貨幣中性偏緊的大背景下“去杠桿”，國(guó)內(nèi)債務(wù)違約局部有所發(fā)生

　　近期債務(wù)違約事件頻頻發(fā)生，2018年以來債券違約頻率明顯增加。從新增違約發(fā)行人數(shù)量看，2014年僅超日債違約，2015和2016年新增違約發(fā)行人分別為8個(gè)和16個(gè)，17年由于企業(yè)盈利改善，新增違約發(fā)行人數(shù)量降低至6個(gè)，2018年截至目前，新增的違約發(fā)行人已經(jīng)有8個(gè)，已經(jīng)超過了17年的6個(gè)。截止6月5日，今年以來公開市場(chǎng)上共有22只債務(wù)債違約，涉及13個(gè)發(fā)行主體，其中新增主體8個(gè)，違約金額合計(jì)約202億元，且大多集中在民營(yíng)企業(yè)。本輪債務(wù)債違約的主要原因是信用收緊和監(jiān)管趨嚴(yán)（去杠桿）導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。當(dāng)前國(guó)內(nèi)實(shí)施“寬貨幣+緊信用”，這對(duì)于信用等級(jí)不那么高的融資實(shí)體（尤其是民營(yíng)企業(yè)）來講，其資金壓力顯而易見。今年以來多項(xiàng)“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”政策的疊加效應(yīng)令融資條件較快收緊，為總需求與企業(yè)現(xiàn)金流的邊際增速帶來壓力。在“寬貨幣+緊信用”的組合下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力將逐步顯現(xiàn)。

　　　　三、證監(jiān)會(huì)連發(fā)9文支持創(chuàng)新企業(yè)回歸A股?！靶∶住睂⒂?月發(fā)行，成為首單CDR試點(diǎn)企業(yè)，時(shí)間上超市場(chǎng)預(yù)期

　　證監(jiān)會(huì)6月6日深夜連發(fā)9文支持創(chuàng)新企業(yè)回歸A股，符合條件的創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)6月7日開始可向證監(jiān)會(huì)遞送申報(bào)材料，這表明CDR正式落地，時(shí)間上超市場(chǎng)預(yù)期。證監(jiān)會(huì)正式出臺(tái)了《CDR管理辦法》，修改《首發(fā)辦法》和《創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法》，同時(shí)發(fā)布《試點(diǎn)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實(shí)施辦法》等一系列試點(diǎn)工作配套規(guī)則，為創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證做好了制度安排。從目前來看，CDR發(fā)行、交易和存托管等基礎(chǔ)制度已基本明確：1）CDR主要采取融資模式，且發(fā)行后可在A股市場(chǎng)獲得再融資權(quán)利；2）做市商交易制度保障CDR流動(dòng)性；3）銀行和券商都可以作為CDR的存托機(jī)構(gòu)；4）明確CDR暫時(shí)不得進(jìn)行存托憑證質(zhì)押；5）試點(diǎn)期間CDR與基礎(chǔ)股票之間暫不轉(zhuǎn)換。6月7日晚間，“小米”就發(fā)行CDR已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式提出申請(qǐng)，目前正在受理過程中，綜合信息來看，“小米”大概率將成為首單CDR試點(diǎn)企業(yè)。近期6家大型基金公司獲批成立3年封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金（LOF），預(yù)計(jì)單只產(chǎn)品規(guī)模募集500億左右，亦成為市場(chǎng)近期焦點(diǎn)。

　　　　四、投資建議：A股波動(dòng)難免，靜待轉(zhuǎn)機(jī)

　　展望A股市場(chǎng)，解鈴還須系鈴人，靜待“緊信用”的力度上下半年邊際上有所改善。誠(chéng)如我們之前在市場(chǎng)策略研報(bào)中提出，制約A股市場(chǎng)的因素主要?dú)w結(jié)于三類：1）美國(guó)處于縮表周期，新興市場(chǎng)資金流向上承壓；2）中美貿(mào)易摩擦帶有一定的不確定性；3）金融去杠桿仍成為當(dāng)前監(jiān)管大方向，貨幣政策維持中性偏緊。若以上三類因素持續(xù)存在，A股就很難改變疲弱的走勢(shì)；我們預(yù)計(jì)后續(xù)打破當(dāng)前A股膠著格局的，或在“第三點(diǎn)——即“緊信用”上的邊際變化。一般來講，當(dāng)外需的不確定性因素加大時(shí)，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的下滑，宏觀調(diào)控部門會(huì)擇機(jī)啟動(dòng)“適度擴(kuò)內(nèi)需”的舉措，而不是維持當(dāng)前“外需回落+抑制內(nèi)需（去杠桿）”的組合?？傮w而言，A股短期“折騰”難免，A股處于“反復(fù)磨底”階段，建議投資者控制倉(cāng)位前提下靜待轉(zhuǎn)機(jī)。

　　行業(yè)配置上，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)中趨降”背景下，我們偏向于“企業(yè)盈利確定性遠(yuǎn)高于其成長(zhǎng)性”，試圖去尋找“α”的板塊或個(gè)股，而相應(yīng)的縮小“β”板塊的配置。具體到行業(yè)配置上，我們主推低估值“大金融”，另外“消費(fèi)”作為貫穿2018年配置主線，“醫(yī)藥生物、食品飲料、消費(fèi)電子、休閑服務(wù)、包裝、紡織服裝”等板塊仍可波段操作；主題方面，我們主推“新零售、世界杯”等。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：海外黑天鵝事件（政治風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)評(píng)級(jí)下調(diào)等）、政策監(jiān)管（金融去杠桿等）