A股震蕩加大 機(jī)構(gòu)加碼期權(quán)投資

　　記者 孫翔峰

　　A股巨震之下，認(rèn)沽期權(quán)和認(rèn)購期權(quán)的申購量都大大增加，期權(quán)避險功能得到有效發(fā)揮。業(yè)內(nèi)人士分析，利用好期權(quán)品種有利于對沖市場波動風(fēng)險。不過，要充分發(fā)揮期權(quán)功能，還要進(jìn)一步豐富品種，加強(qiáng)投資者教育和監(jiān)管。

　　　　期權(quán)成交量翻倍

　　“這兩天我們主動增加了場內(nèi)期權(quán)的頭寸，特別是節(jié)后第一天，我們大量買入認(rèn)沽期權(quán)產(chǎn)品，從結(jié)果上看收益較好?！鄙虾Ｒ晃凰侥纪顿Y人士告訴記者。

　　上海證券交易所的數(shù)據(jù)顯示，6月19日，50ETF指數(shù)對應(yīng)的認(rèn)沽期權(quán)成交量達(dá)到679742張，20日成交606837張；同期，認(rèn)購期權(quán)分別成交722961張和695690張，日成交量均超過上周的兩倍。

　　“我們FOF投資的部分產(chǎn)品近期增加了不少場內(nèi)期權(quán)的投資?！鄙虾Ｈf豐友方投資管理公司產(chǎn)品總監(jiān)李泓江對記者表示，在市場波動的情況下，場內(nèi)期權(quán)相較于股指產(chǎn)品更加有效。一方面，由于股指期貨貼水較多，期權(quán)對沖相對成本會降低；另一方面，由于股指有持倉限制，在行情波動較大的情況下，增加期權(quán)頭寸可以保護(hù)更多敞口。

　　值得注意的是，以往大跌行情中，單邊買入認(rèn)沽期權(quán)的投資者會更多。但在近期的市場中，認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)成交量幾乎在同比例增長，6月19日的認(rèn)沽/認(rèn)購比率在94.02%，20日變?yōu)?7.23%。

　　“這兩天期權(quán)交易的各指標(biāo)顯示市場情緒還是偏謹(jǐn)慎，19日大跌之后建議用期權(quán)做保護(hù)性策略比較好?！鼻笆鏊侥既耸勘硎尽?/p>

　　不過李泓江認(rèn)為，認(rèn)沽認(rèn)購比維持在相對穩(wěn)定的范圍，不僅僅說明市場情緒謹(jǐn)慎，一定程度上還說明市場在成熟，參與期權(quán)投資的投資者更加理性。

　　“市場跌幅比較大的情況下，有些機(jī)構(gòu)擔(dān)心繼續(xù)下跌，可以買認(rèn)沽期權(quán)做保護(hù)；另一部分投資者認(rèn)為，在存在反彈可能的情況下，買入認(rèn)購期權(quán)，既可以減少資金占用，也可以適當(dāng)參與反彈，即使未能如期反彈也可以控制損失。在兩邊成交量都增加的情況下，說明機(jī)構(gòu)參與者更多。期權(quán)本身就是比較好的平抑市場波動的衍生品，機(jī)構(gòu)投資者參與越多，價格發(fā)現(xiàn)的功能越明顯，對于市場波動的抑制會更好?！崩钽硎?。

　　　　巧用期權(quán)工具

　　國內(nèi)投資者對于期權(quán)大多并不了解，更不要說在實(shí)際投資中運(yùn)用期權(quán)產(chǎn)品。但是在一些特殊的市場環(huán)境下，期權(quán)確實(shí)能更好保護(hù)投資者利益。

　　一位期貨公司人士向記者舉例說明了一些期權(quán)的應(yīng)用場景。比如，2015年4月起，50ETF強(qiáng)勢上升，在整個4月期間漲幅將近20%。然而，很多投資者卻依然面臨著“只賺指數(shù)不賺錢”的滿倉踏空窘境。一些持有牛股的投資者擔(dān)心后市是否會出現(xiàn)不可預(yù)料的“黑天鵝”事件，很難“拿住”這些漲幅瘋狂的股票。

　　如果利用了期權(quán)會怎樣呢？此時，買入50ETF認(rèn)購期權(quán)可以較為有效地解決踏空的難處，而持有現(xiàn)貨的投資者可以買入50ETF認(rèn)沽期權(quán)，為手中的份額作保險，防范下行風(fēng)險，鎖定已有收益。

　　若投資者強(qiáng)烈看好50ETF繼續(xù)上漲，但50ETF已處于相對的高位，此時，買入1張“50ETF購4月2750”合約，則僅需支付大約650元的權(quán)利金，便鎖定了2.750元的買入價位。如果一個月后ETF高于2.750元，那么該投資者就行使合約中的權(quán)利，仍然以2.750元/份的價格買入50ETF；如果一個月后ETF低于2.750元，那么該投資就放棄合約中的權(quán)利，并且損失了權(quán)利金。

　　反之亦然，投資者在市場下跌的過程中，可以利用少量的權(quán)利金購入認(rèn)沽期權(quán)，即使手中持有的股票產(chǎn)生虧損，期權(quán)上也能彌補(bǔ)部分收益。

　　此外，期權(quán)不僅是個方向性交易工具，也可以是波動性交易工具。當(dāng)預(yù)期后市波動率會變低時，可以賣出跨式（勒式）做空波動率；當(dāng)預(yù)期后市波動率會變高時，可以買入跨式（勒式）做多波動率。

　　　　產(chǎn)品豐富度待提升

　　業(yè)內(nèi)人士告訴記者，在海外市場，期權(quán)是最重要的衍生品工具之一，幾乎每一個藍(lán)籌股都有對應(yīng)的期權(quán)產(chǎn)品。但是目前國內(nèi)市場目前僅有50ETF指數(shù)一個場內(nèi)期權(quán)品種，產(chǎn)品的豐富度上仍需要繼續(xù)增加。

　　“現(xiàn)在最需要的就是增加品種?！币晃蝗倘耸勘硎?，品種有限的情況下，限制了各方主體參與場內(nèi)期權(quán)的空間，各方投資者的交易策略受到明顯限制，“比如我看多中國平安(601318,股吧)，但是又擔(dān)心市場下跌，最好的方法就是買入中國平安的認(rèn)沽期權(quán)。但是現(xiàn)在只有50ETF認(rèn)沽期權(quán)，很難辦?！?/p>

　　事實(shí)上，此前一段時間內(nèi)，由于對個股期權(quán)的需求增加，場外個股期權(quán)一度活躍。招商證券(600999,股吧)此前預(yù)計，2018年年末，場外個股期權(quán)存量規(guī)模將達(dá)3300億元，占A股市值的0.5%；平均每月新增名義本金將在200億元以上。

　　不過隨著場外個股期權(quán)快速發(fā)展，一些風(fēng)險問題也逐步暴露，最終監(jiān)管層去年以來多次縮緊監(jiān)管口徑。證券公司開展場外期權(quán)業(yè)務(wù)，分為一級交易商和二級交易商，一級交易商可以在滬深證券交易所開立場內(nèi)個股對沖交易專用賬戶，直接開展對沖交易。投資者應(yīng)當(dāng)是符合《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，并滿足近1年末凈資產(chǎn)不低于5000萬元等多個條件。

　　上述監(jiān)管措施一定程度上有效平抑了場外個股期權(quán)野蠻增長帶來的風(fēng)險，但是一級和二級交易商的設(shè)定，一定程度上把風(fēng)險聚攏在一級交易商手中，對于交易商要求大大增加，此外也壓制了部分投資者正常的風(fēng)險對沖需求。

　　除了品種不夠豐富外，一些投資者利用期權(quán)單邊投機(jī)的情況也常常出現(xiàn)。由于期權(quán)擁有比較高的杠桿屬性，往往給投資者帶來一定的風(fēng)險，也有擾亂市場秩序的可能。前述券商人士認(rèn)為，要加強(qiáng)市場監(jiān)管和投資者教育，對違法違規(guī)行為要嚴(yán)厲處罰。