中信證券(600030,股吧)：2800點(diǎn)的A股到底貴不貴？能不能漲？

　　產(chǎn)生大行情的路徑就是：1）中國(guó)正在徹底打破固有的增長(zhǎng)模式且已經(jīng)形成了新的驅(qū)動(dòng)力；2）有能力應(yīng)對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，突破瓶頸。

　　6月26日，滬指盤(pán)中再創(chuàng)今年來(lái)新低。大家很想知道，2850點(diǎn)附近的位置，究竟是不是底部？

　　熔斷至今：滬指估值提高 性?xún)r(jià)比不增反降

　　從估值方面看，中信證券認(rèn)為，雖然當(dāng)前市場(chǎng)整體估值較低，與前幾次歷史底部很接近，以滬指為例，在2016年2月底整體市盈率是29倍，現(xiàn)在是21倍，貌似便宜了。但諸如恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)、貴州茅臺(tái)(600519,股吧)、中國(guó)國(guó)旅(601888,股吧)等投資者喜愛(ài)的熱門(mén)股票，市盈率不降反升。如茅臺(tái)市盈率從13倍到30倍，恒瑞醫(yī)藥從30倍到70倍。

　　　　并且，中信證券表示，他們觀測(cè)的非周期行業(yè)的80只龍頭股，即行業(yè)空間、商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局確定性高的品種，從2016年初的熔斷，到當(dāng)前2018年6月，動(dòng)態(tài)市盈率是提升的，從從19.1-24.3之間上升到21.2-26.3之間。

　　從性?xún)r(jià)比來(lái)看，從2016年1月28日到2018年6月19日，滬指僅漲了9.5%，而上證綜指對(duì)應(yīng)的總凈利潤(rùn)從2015年底的2.06萬(wàn)億增長(zhǎng)到2017年底的2.66萬(wàn)億，累計(jì)增長(zhǎng)29.1%，貌似，性?xún)r(jià)比更高了。

　　但是如果剔除新股IPO和退市股，只考慮2016年1月28日就已經(jīng)在指數(shù)樣本里的個(gè)股，按同樣的指數(shù)構(gòu)建方法，滬指區(qū)間的累計(jì)漲幅應(yīng)該是30.6%，而同期，而這部分股票累計(jì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)僅為21.8%。

　　也就是說(shuō)，從熔斷到現(xiàn)在，剔除新股后，滬指盈利增長(zhǎng)了21%，估值卻提高了30%，即指數(shù)漲幅超過(guò)了盈利增速。顯然，性?xún)r(jià)比并沒(méi)有提高。

　　為什么剔除新股IPO前后，滬指漲幅會(huì)有如此大的差距呢？原因不是應(yīng)為新股發(fā)的多或是新股發(fā)的質(zhì)量不好，而是新股上市后被炒作連續(xù)漲停板，等到被納入指數(shù)以后（上證指數(shù)是第11個(gè)交易日）就開(kāi)始連綿下跌，“拖累”了大盤(pán)。

　　綜上，中信證券認(rèn)為，整體法算出來(lái)的估值低且整體利潤(rùn)增速比對(duì)應(yīng)歷史估值底部時(shí)點(diǎn)高并不等于真的比那時(shí)便宜。也就是說(shuō)，評(píng)價(jià)市場(chǎng)整體估值是貴還是便宜，最主要取決于投資者最想買(mǎi)的優(yōu)質(zhì)品種貴還是便宜，而不是取決于劣質(zhì)品種向下調(diào)整了多少，拉低了多少估值。也就是說(shuō)，從估值來(lái)看，目前的滬指是“失真”的。

　　大行情還要有“催化劑”  后市關(guān)注三大主線

　　中信證券還表示，即便A股估值處于歷史底部區(qū)域，單純的低估值從來(lái)都不是未來(lái)大行情的充分條件，不會(huì)因?yàn)楣善北阋司湍軡q。

　　過(guò)往的每一輪大行情都伴隨著改革政策的推出和新的動(dòng)能出現(xiàn)，都有代表性板塊的領(lǐng)漲：2005年有股權(quán)分置改革，2008年末有“四萬(wàn)億”刺激帶動(dòng)周期股，2013年有并購(gòu)重組的大放松以及傳媒、游戲、移動(dòng)互聯(lián)從無(wú)到有的崛起，2016年初一輪黑色金屬的強(qiáng)勁反彈讓市場(chǎng)看到供給側(cè)改革的成效，2016年大量舉牌的出現(xiàn)以及北上資金的加速流入提醒市場(chǎng)藍(lán)籌股不再會(huì)因?yàn)榇媪客顿Y者的偏見(jiàn)而一直保持過(guò)低的估值。

　　中信證券指出，這一波波的行情出現(xiàn)，與估值到底是不是底部，沒(méi)有直接聯(lián)系。市場(chǎng)反彈了，當(dāng)時(shí)的估值的位置事后來(lái)看就是底；市場(chǎng)如果沒(méi)有像樣的行情，2011年底喊出的估值底一直持續(xù)到了2014年6月。

　　所以，未來(lái)會(huì)不會(huì)有趨勢(shì)性行情，主要取決于確定性稍遜于一線藍(lán)籌的二線品種，這些股票的估值并不是核心見(jiàn)底的要素，核心要素是風(fēng)險(xiǎn)偏好更高的資金進(jìn)來(lái)布局，把它們“買(mǎi)起來(lái)”。

　　產(chǎn)生大行情的唯一的路徑就是投資者清清楚楚地看到更長(zhǎng)期的圖景：1）中國(guó)正在徹底打破固有的增長(zhǎng)模式且已經(jīng)形成了新的驅(qū)動(dòng)力；2）有能力應(yīng)對(duì)復(fù)雜的外部環(huán)境，突破瓶頸。這個(gè)圖景不光要靠金融去杠桿凈化市場(chǎng)，還需要看得到近幾年眾多改革措施的實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

　　在此宏觀經(jīng)濟(jì)沒(méi)有形成新的驅(qū)動(dòng)力、外部環(huán)境沒(méi)有改變之前，中信證券建議，投資者應(yīng)避免對(duì)不確定性因素，選擇確定性最高、阻力最小的配置方向，主要有三大主線。

　　第一個(gè)層次是受益于“短缺經(jīng)濟(jì)”，短期內(nèi)業(yè)績(jī)確定性高且時(shí)不時(shí)有價(jià)格信號(hào)催化的周期行業(yè)，僅作短期避險(xiǎn)配置之用，推薦上海機(jī)場(chǎng)(600009,股吧)、華電國(guó)際(600027,股吧)等。

　　第二個(gè)層次是中長(zhǎng)期市場(chǎng)空間確定性高、競(jìng)爭(zhēng)格局已經(jīng)穩(wěn)定的板塊，堅(jiān)持底倉(cāng)配置，回調(diào)即買(mǎi)入，包括消費(fèi)、醫(yī)藥和新能源車(chē)，推薦比亞迪(002594,股吧)、宏發(fā)股份(600885,股吧)、復(fù)星醫(yī)藥(600196,股吧)等。

　　第三個(gè)層次是長(zhǎng)期具有確定性發(fā)展空間，但是商業(yè)模式和競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗的行業(yè)，如工業(yè)自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)安全、SaaS和軍工（北斗產(chǎn)業(yè)鏈），非常適合超跌反彈進(jìn)攻之用。