重陽(yáng)投資：投資第一要義是避免大虧，讓平庸和精彩交替，國(guó)企改革仍是關(guān)注重點(diǎn)

　　來(lái)源：藍(lán)鯨新財(cái)富

　　原創(chuàng)： 藍(lán)鯨基金 張婕妤

　　8月21日晚間，【上海家化(600315)、股吧】公布2018半年度報(bào)，數(shù)據(jù)顯示上半年上海家化錄得凈利潤(rùn)3.17億元，同比增長(zhǎng)40.89%。

　　靚麗的凈利增長(zhǎng)背后，市場(chǎng)卻仍然感到擔(dān)憂——公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)，同比增長(zhǎng)僅0.01%。同時(shí)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降16%，銷(xiāo)售收入的增速不及銷(xiāo)售費(fèi)用的增長(zhǎng)，存貨同比增長(zhǎng)56%，存貨周轉(zhuǎn)大幅放緩。

　　受業(yè)績(jī)不及預(yù)期的影響，8月22日上海家化低開(kāi)低走，開(kāi)盤(pán)半小時(shí)后跌停，收于30.54元，創(chuàng)下近一年來(lái)的股價(jià)新低。

　　在上海家化的半年報(bào)中，重陽(yáng)投資的三支基金仍然在十大股東之列。旗下重陽(yáng)戰(zhàn)略才智基金二季度增持800060股，重陽(yáng)投資合計(jì)持股比例達(dá)到5.56%。自2015年7月31日重陽(yáng)投資舉牌上海家化以來(lái)，堅(jiān)守三年。能否換來(lái)超額收益，答案恐怕還要繼續(xù)等待下去。

　　重倉(cāng)上海家化逾三年

　　2015年，在重陽(yáng)投資舉牌上海家化前，上海家化剛剛完成大股東股權(quán)變更事宜，平安人壽從平安信托手里接管上海家化。

　　在此之前，上海家化原屬于上海國(guó)資委，擁有六神、佰草集、美加凈等知名國(guó)產(chǎn)日化品牌。2011年，上海家化集團(tuán)進(jìn)行國(guó)企改革，平安信托旗下的全資子公司上海平浦投資有限公司以51.09億元競(jìng)購(gòu)了上海家化集團(tuán)100%股權(quán)，間接成為上市公司單一大股東。2013年，平安與葛文耀所領(lǐng)導(dǎo)的原管理層矛盾爆發(fā)，同年11月，沖突以葛文耀的黯然離去收?qǐng)觥?/p>

　　但人事動(dòng)蕩才剛剛拉開(kāi)序幕，隨后兩年，公司管理層幾經(jīng)動(dòng)蕩，原總經(jīng)理被免職，高管陸續(xù)辭職，平安入主前的管理層遭遇大換血。2014年起，這家曾被許多機(jī)構(gòu)看好的藍(lán)籌股，業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始放緩，甚至2016年全年凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)。公司股價(jià)也從2015年6月17日的49.95元一路跌下，2017年1月16日盤(pán)中創(chuàng)下25.06元的新低，半年內(nèi)幾近腰斬。今年以來(lái)，上海家化的股價(jià)曾在一季度有所抬升，但4月7日盤(pán)中創(chuàng)下47.02元的近三年新高之后，形勢(shì)跟隨市場(chǎng)動(dòng)蕩也急轉(zhuǎn)直下。今日走出跌停，又落到近一年來(lái)的新低。

　　2015年4月21日至2015年7月30日，重陽(yáng)股份通過(guò)上海證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)共買(mǎi)入上海家化股份3395.72萬(wàn)股，占公司總股本的5.05%，達(dá)到舉牌線，買(mǎi)入價(jià)格區(qū)間在37元至47元之間。盡管此后三年間，上海家化的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并不理想，股價(jià)經(jīng)歷幾重過(guò)山車(chē)，但重陽(yáng)投資仍然堅(jiān)守陣地。

　　重倉(cāng)國(guó)企改革的私募先行者

　　與其他眾多公募派、券商派出身的私募大佬不同，重陽(yáng)投資算是如今百億私募基金當(dāng)中，真正伴隨著私募基金在國(guó)內(nèi)一路發(fā)展起來(lái)的先行者之一。

　　1996年，重陽(yáng)投資的創(chuàng)始人裘國(guó)根離開(kāi)原來(lái)的君安證券，在深圳注冊(cè)衣馬投資，為熟人接受資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，屬于“代客理財(cái)”的模式，彼時(shí)私募行業(yè)還沒(méi)有陽(yáng)光化，通常這樣的業(yè)務(wù)模式會(huì)被叫做地下私募。直到2004年趙丹陽(yáng)與深國(guó)投合作成立第一只陽(yáng)光私募基金，地下私募才走上陽(yáng)光化的道路。

　　2006年至2007年間，A股經(jīng)歷了一波大牛市，裘國(guó)根以金融和地產(chǎn)為主線，重倉(cāng)的萬(wàn)科A、【吉林敖東(000623)、股吧】、長(zhǎng)江電力、白云機(jī)場(chǎng)、招商銀行和工商銀行，為裘國(guó)根帶來(lái)了不菲的收益，也讓成立于2001年的重陽(yáng)投資聲名鵲起。

　　2008年8月，重陽(yáng)1期發(fā)行，這也意味著重陽(yáng)投資轉(zhuǎn)型為陽(yáng)光私募。從自有資金管理拓展到面向客戶的資產(chǎn)管理，異于其他基金管理人的發(fā)展路徑，使得裘國(guó)根積累了不少先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2011年，重陽(yáng)投資規(guī)模就突破百億，成為國(guó)內(nèi)首批管理規(guī)模破百億的私募基金。

　　多年管理自有資金的經(jīng)驗(yàn)，讓重陽(yáng)投資對(duì)虧損十分敏感。裘國(guó)根曾說(shuō)：“投資成功的第一要義是避免大虧，平庸和精彩交替的結(jié)果是驚人的復(fù)合增長(zhǎng)率?！弊非蠼^對(duì)收益，讓重陽(yáng)在做判斷時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的選擇非常謹(jǐn)慎。

　　縱觀歷年來(lái)重陽(yáng)投資買(mǎi)進(jìn)前十大流通股東的股票，除了上海家化外，還包括長(zhǎng)江電力、【復(fù)星醫(yī)藥(600196)、股吧】、寶鋼股份、云南白藥等多家上市公司，甚至回溯裘國(guó)根過(guò)去的持股，大多集中在國(guó)企改革領(lǐng)域。

　　重陽(yáng)投資聯(lián)席首席投資官陳心接受藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，未來(lái)國(guó)企改革領(lǐng)域仍然是重陽(yáng)投資關(guān)注的重點(diǎn)之一?！皩?duì)于國(guó)企改革公司，我們主要聚焦于企業(yè)自身具有良好的競(jìng)爭(zhēng)資質(zhì)和發(fā)展?jié)摿?，能夠通過(guò)國(guó)企改革激發(fā)企業(yè)內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力，發(fā)揮企業(yè)增長(zhǎng)潛力，從而為股東創(chuàng)造更多價(jià)值的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，國(guó)企改革也并不會(huì)一番風(fēng)順，一蹴而就，企業(yè)發(fā)展和變革過(guò)程中一定會(huì)存在曲折，一定會(huì)遇到這樣或那樣的困難，但我們對(duì)國(guó)企改革的長(zhǎng)期信心并未改變，而國(guó)企改革作為我們重點(diǎn)關(guān)注的投資方向也是不會(huì)變的?！?/p>

　　“市場(chǎng)本身應(yīng)該還會(huì)有一個(gè)反復(fù)震蕩筑底的過(guò)程，需要一段時(shí)間來(lái)夯實(shí)市場(chǎng)基礎(chǔ)，”問(wèn)及對(duì)于A股下半年的策略時(shí)，陳心表示，“下半年重陽(yáng)的投資策略與年初制定的全年的投資策略沒(méi)有太大的變化，從投資的角度，基于深度價(jià)值研究，把公司選好。市場(chǎng)低迷，正是中長(zhǎng)期布局優(yōu)質(zhì)公司的好時(shí)間?！?/p>