投資要點

　　■投資要點：

　　短期，我們認(rèn)為當(dāng)前影響市場的主要因素是國內(nèi)政策組合、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的節(jié)奏，以及中美貿(mào)易摩擦是否升級擴(kuò)大。目前來看，從當(dāng)前國內(nèi)的利率環(huán)境來看，貨幣政策傳導(dǎo)渠道的疏通可能仍需時間，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)改善的節(jié)奏仍有待觀察，但我們對此總體持積極看法。外部方面，目前看美國最早可能于下周對價值2000億美元中國商品征稅，部分投資者傾向觀望后續(xù)事態(tài)發(fā)展。我們認(rèn)為美國新一輪加征關(guān)稅靴子落地，其潛在的連鎖反應(yīng)市場迅速反應(yīng)之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機(jī)會窗口，在這期間，金融數(shù)據(jù)改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進(jìn)一步推進(jìn)的程度，以及對于四中全會及新一輪改革開放政策的預(yù)期或?qū)⒂绊懛磸椥星榈牧Χ取?/p>

　　中期，從未來的宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環(huán)境及投資者情緒的規(guī)律，我們認(rèn)為未來一個階段的行情主要是結(jié)構(gòu)性的。它的主線將是符合中國產(chǎn)業(yè)升級方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠向上的新經(jīng)濟(jì)部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認(rèn)為重點關(guān)注的方向應(yīng)該在新科技、新消費、新服務(wù)領(lǐng)域，包括5G、醫(yī)藥、云計算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車等。

　　■風(fēng)險提示：1． 流動性顯著緊縮，2． 貿(mào)易摩擦顯著升級。

　　正文1．等待機(jī)會窗口來臨

　　本周市場小幅調(diào)整，上證綜指，中小板指，創(chuàng)業(yè)板指分別下跌0.15%，0.12%，1.03%。行業(yè)來看房地產(chǎn)（2.48%），休閑服務(wù)（1.84%），國防軍工（1.65%），通信（0.59%）等行業(yè)漲幅居前。

　　我們認(rèn)為當(dāng)前影響市場的主要因素是國內(nèi)政策組合、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的節(jié)奏，以及中美貿(mào)易摩擦是否升級擴(kuò)大。目前來看，從當(dāng)前國內(nèi)的利率環(huán)境來看，貨幣政策傳導(dǎo)渠道的疏通可能仍需時間，經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)改善的節(jié)奏仍有待觀察，但我們對此總體持積極看法。外部方面，目前看美國最早可能于下周對價值2000億美元中國商品征稅，部分投資者傾向觀望后續(xù)事態(tài)發(fā)展。我們認(rèn)為美國新一輪加征關(guān)稅靴子落地，其潛在的連鎖反應(yīng)市場迅速price in之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機(jī)會窗口，在這期間，金融數(shù)據(jù)改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進(jìn)一步推進(jìn)的程度，以及對于四中全會及新一輪改革開放政策的預(yù)期或?qū)⒂绊懛磸椥星榈牧Χ取?/p>

　　截止八月底， A股上市公司中報披露完畢（除【ST長生(002680)、股吧】）。就目前已經(jīng)披露的中報來看，Q2單季度全A歸母增速環(huán)比基本持平為15.05%，較于2018Q1出現(xiàn)小幅上升；剔除金融和兩油后增速為19.35%，較2018Q2（22.19%）出現(xiàn)下滑。中小板盈利增速均較Q1小幅下降，創(chuàng)業(yè)板（剔除寧德時代、溫氏、樂視、堅瑞沃能）盈利增長則出現(xiàn)明顯放緩。

　　　　分行業(yè)來看，盈利貢獻(xiàn)依然主要來自上游材料、銀行、地產(chǎn)和部分食飲（白酒）；盈利拖累主要是因為大多數(shù)傳統(tǒng)消費、部分中游制造業(yè)、電子、傳媒。具體而言，上游材料2018Q2業(yè)績增速環(huán)比向好，例如鋼鐵、采掘、化工等。中游制造業(yè)大多數(shù)出現(xiàn)下滑，電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備和家用電器業(yè)績有所下降；下游大多數(shù)消費領(lǐng)域出現(xiàn)下滑，除商業(yè)貿(mào)易、房地產(chǎn)盈利環(huán)比增長，建筑裝飾、休閑服務(wù)、食品飲料、紡織服裝、交通運輸、農(nóng)林牧漁盈利均有所下降。金融方面，18Q2單季度銀行行業(yè)環(huán)比改善，非銀金融行業(yè)下滑明顯。TMT領(lǐng)域，18Q2單季度TMT行業(yè)分化明顯，通信和計算機(jī)行業(yè)同比增速環(huán)比改善，電子、傳媒行業(yè)有所下跌。

　　從目前已經(jīng)披露的業(yè)績預(yù)來看，全A板塊中報盈利增速較18Q1增加值前五的行業(yè)是商業(yè)貿(mào)易（+ 94.96pct）、鋼鐵（+ 77.65pct）、通信（+ 73.83pct）、化工（+ 49.28pct）、綜合（+ 31.20pct）；后五的行業(yè)是建筑材料（-117.68pct）、農(nóng)林牧漁（-67.47pct）、交通運輸（-32.77pct）、機(jī)械設(shè)備（-30.61pct）、有色金屬（-28.30pct）。

　　從一級行業(yè)來看， 2018Q2單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：鋼鐵（+ 170.67%）、商業(yè)貿(mào)易（+ 108.48%）、化工（+ 76.78%）、建筑材料（+73.52%）、采掘（+ 47.01%）；后五的行業(yè)分別為：農(nóng)林牧漁（-72.64%）、通信（-50.50%）、交通運輸（-17.83%）、電氣設(shè)備（-11.48%）、電子（-6.08%），其中通信行業(yè)盈利下滑的主要原因還是因為中興事件，若剔除中興則增速為-4.79%。

　　從二級行業(yè)來看，2018Q2單季度歸母凈利潤增速前五的分別為：專業(yè)零售（+ 776.48%）、采掘服務(wù)（+ 293.14%）、其他休閑服務(wù)Ⅱ（+ 274.97%）、鋼鐵Ⅱ（+ 170.67%）、農(nóng)業(yè)綜合Ⅱ（+ 163.37%）。后五的分別為：畜禽養(yǎng)殖Ⅱ（-215.74%）、航運Ⅱ（-95.13%）、航空運輸Ⅱ（-90.20%）、通用機(jī)械（-77.91%）、通信設(shè)備（-66.64%）。

　　　　總的來說，經(jīng)濟(jì)增長和A股企業(yè)盈利目前整體依然穩(wěn)定，但受貿(mào)易摩擦等一系列因素影響，一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示下行壓力有所上升，如8月PMI新訂單指數(shù)下行、新出口訂單指數(shù)更是下降至49.4%，6大電廠發(fā)電耗煤量同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，二、三線城市商品房成交量下滑等，A股市場的表現(xiàn)也反應(yīng)投資者在調(diào)整未來的盈利預(yù)期。因此當(dāng)前影響市場的主要因素是國內(nèi)政策組合、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的節(jié)奏，以及中美貿(mào)易摩擦是否升級擴(kuò)大。

　　從當(dāng)前的利率環(huán)境來看，貨幣渠道的疏通可能仍需要進(jìn)一步觀察，從發(fā)電耗煤等高頻數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟(jì)依然承壓。8月下旬以來，因貿(mào)易摩擦、壽光水災(zāi)、豬瘟等因素，通脹預(yù)期階段性上行，地方債發(fā)行加速，資金價格出現(xiàn)了低位反彈。信用債收益率自8月中旬反彈后，整體維持小幅震蕩，中低評級信用債的利率和利差均處在較高水平，貨幣政策有效傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)還需一定時間，我們預(yù)期穩(wěn)金融等政策將進(jìn)一步落實。

　　　　財稅政策方面，8月31日，十三屆全國人大常委會第五次會議表決通過了關(guān)于修改個人所得稅法的決定，修改后的個人所得稅法從2019年1月1日起實施。今年10月1日起，先將工資薪金所得基本減除費用標(biāo)準(zhǔn)提高到每月5000元，并按新的稅率表計算納稅。明年1月1日起，將勞務(wù)報酬、稿酬、特許權(quán)使用費等三項所得與工資薪金合并起來計算納稅，并實行專項附加扣除。本次個稅減免主要有三大途徑：1、上調(diào)起征點至5000；2、擴(kuò)大低檔稅率級階；3、設(shè)置專項扣除（主要包括教育、醫(yī)療、住房和養(yǎng)老）。

　　　　對于本次修改個人所得稅法的意義，我們認(rèn)為：首先，納稅群體大幅下降，僅以基本減除費用標(biāo)準(zhǔn)提高到每月5000元這一項因素來測算，修法后個人所得稅的納稅人占城鎮(zhèn)就業(yè)人員的比例將由現(xiàn)在的44%降至15% ；其次，起征點基本覆蓋了日常消費支出，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)測算，2017年我國城鎮(zhèn)就業(yè)者人均負(fù)擔(dān)消費支出約為每月3900元，按照近三年城鎮(zhèn)居民消費支出年均增長率推算，2018年人均負(fù)擔(dān)消費支出約為每月4200元；最后，通過設(shè)置專項扣除數(shù)和擴(kuò)大低檔稅率級階的方式緩解貧富擴(kuò)大帶來的基本民生問題。

　　今年以來，減稅降費一直是政府工作目標(biāo)中的重要一環(huán)，我們認(rèn)為，未來持續(xù)推進(jìn)減稅降費有利于提升市場的企業(yè)盈利預(yù)期和對中期經(jīng)濟(jì)的信心。

　　　　近期仍需關(guān)注中美貿(mào)易摩擦的進(jìn)程及走向。據(jù)彭博社等外媒報道，美國總統(tǒng)特朗普已向其幕僚表示，最早可能于下周（9月3日-7日）針對價值2000億的中國輸美商品加征關(guān)稅。報道稱，此次加征關(guān)稅名單中的項目與此前出現(xiàn)較大差距，將包含大量紡織品等消費品，而不再僅限于科技類產(chǎn)品。

　　我們一直認(rèn)為，中美貿(mào)易摩擦問題具有長期性和反復(fù)性，考慮到中美關(guān)系的復(fù)雜性、美國的最終訴求不明朗，態(tài)度多變，考慮到美國政治機(jī)制，這個磋商過程在中期選舉形勢明朗前也可能還會存在一定反復(fù)。雖然貿(mào)易摩擦對市場的影響很可能趨于邊際效應(yīng)遞減，但我們在和機(jī)構(gòu)交流中發(fā)現(xiàn)，部分投資者傾向于觀望，等待這一輪美國可能的加征關(guān)稅行為及其引起的連鎖反應(yīng)落地，市場平穩(wěn)后再尋找投資機(jī)會。

　　　　我們維持認(rèn)為：目前從政策、資金、市場特征、投資者情緒及估值多個維度看，A股市場基本具備了底部區(qū)域的特征。這意味著，即使指數(shù)的絕對底部未必過去，市場的下行空間也很有限了，市場已經(jīng)進(jìn)入可投資階段，這個時點位置再執(zhí)著于市場已經(jīng)充分反應(yīng)的悲觀情緒意義不大。我們認(rèn)為美國新一輪加征關(guān)稅靴子落地，其潛在的連鎖反應(yīng)市場迅速反應(yīng)之后，投資者觀望情緒將有所釋緩，市場有望迎來反彈機(jī)會窗口，在這期間，金融數(shù)據(jù)改善程度，財政政策更加積極的程度，減稅降費措施進(jìn)一步推進(jìn)的程度，以及對于四中全會及新一輪改革開放政策的預(yù)期或?qū)⒂绊懛磸椥星榈牧Χ取?/p>

　　中期來看，從未來的宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)盈利增速趨勢，到全球貨幣政策，A股市場流動性環(huán)境及投資者情緒的規(guī)律，我們認(rèn)為未來一個階段的行情主要是結(jié)構(gòu)性的。它的主線將是符合中國產(chǎn)業(yè)升級方向和政策戰(zhàn)略支持、景氣能夠向上的新經(jīng)濟(jì)部門，龍頭將是其中的真成長公司，是能夠在基本面，例如訂單收入利潤，得到驗證的公司。我們認(rèn)為重點關(guān)注的方向應(yīng)該在新科技、新消費、新服務(wù)領(lǐng)域，包括5G、醫(yī)藥、云計算、航空裝備、半導(dǎo)體、新能源汽車等。

　　2．一周財經(jīng)數(shù)據(jù)和要事

　　　　3．金股組合

　　　　注：本報告數(shù)據(jù)如無特別說明，均來源于wind。