A股策略快評(píng)：同樣的共振，不一樣的風(fēng)險(xiǎn)

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　　作者秦培景 裘翔 楊靈修

　　今天A股與以往下跌最大的不同在于，大量的中小市值公司跌停，放量下跌的背后，很有可能是質(zhì)押和融資盤(pán)的受迫性賣(mài)出，是流動(dòng)性問(wèn)題。

　　全球權(quán)益共振，A股今日放量明顯下跌。與1月底的全球共振不同，A股估值調(diào)整后，股權(quán)質(zhì)押等風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有完全解除；短期超跌可能誘發(fā)了相關(guān)持倉(cāng)受迫性賣(mài)出。

　　相信后續(xù)政策會(huì)積極應(yīng)對(duì)，防止流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。在這之后，超跌背后才是真正的機(jī)會(huì)。

　　全球權(quán)益共振，A股今日放量明顯下跌

　　上證綜指下跌5.22%收于2583.46點(diǎn)，中小板/創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌6.2%和6.3%，個(gè)股出現(xiàn)大范圍跌?，F(xiàn)象。

　　同時(shí)，亞太主要股指也全面下跌，恒生指數(shù)下跌3.5%，日經(jīng)225下跌3.9%，韓國(guó)綜合指數(shù)下跌4.4%；在這之前一天，美股也出現(xiàn)明顯下跌。

　　外盤(pán)波動(dòng)是A股長(zhǎng)假后調(diào)整的重要催化

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月底加息后，包括主席鮑威爾在內(nèi)的官員連續(xù)發(fā)表鷹派講話，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)利率的預(yù)期上調(diào)，作為全球重要資產(chǎn)定價(jià)基準(zhǔn)的10年期美國(guó)國(guó)債收益率短期快速破位上行。

　　在美股的帶動(dòng)下，全球權(quán)益市場(chǎng)再次出現(xiàn)類(lèi)似今年1月底的共振，包括A股在內(nèi)的大部分亞洲新興市場(chǎng)也受到負(fù)反饋。

　　同樣的共振，不一樣的A股

　　1月底A股共振下跌之前，貿(mào)易問(wèn)題、緊信用等影響基本面預(yù)期的因素還未被充分反映，市場(chǎng)估值還比較高。

　　對(duì)于目前A股，一方面，估值已經(jīng)經(jīng)過(guò)充分調(diào)整，特別是國(guó)內(nèi)政策更加積極后，市場(chǎng)對(duì)貿(mào)易、緊信用等問(wèn)題也已有充分預(yù)期。另一方面，持續(xù)下跌后，股權(quán)質(zhì)押等問(wèn)題還沒(méi)有完全解決。

　　A股的短期超跌可能誘發(fā)了受迫性賣(mài)出

　　在目前的位置，散戶主動(dòng)賣(mài)出的意愿并不強(qiáng)，而大部分國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的倉(cāng)位已經(jīng)非常低，難以進(jìn)一步減倉(cāng)。

　　今天的超調(diào)與外資的直接關(guān)系也不大（跌幅較淺的恰是外資偏好的家電、銀行與食品飲料板塊）。

　　今天A股盤(pán)面與以往下跌最大的不同在于，大量的中小市值公司跌停，放量下跌的背后，很有可能是質(zhì)押和融資盤(pán)的受迫性賣(mài)出，這主要是流動(dòng)性問(wèn)題。

　　市場(chǎng)以超跌的方式出清，控制交易風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)務(wù)之急。

　　A股的基本面并無(wú)變化，而全球共振和受迫性賣(mài)出導(dǎo)致A股明顯超跌。市場(chǎng)情緒和交易因素成為主導(dǎo)，短期需要解決的是流動(dòng)性問(wèn)題。

　　而我們相信，無(wú)論是基于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期還是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的角度，政策都會(huì)積極而及時(shí)的應(yīng)對(duì)，防止受迫性賣(mài)出出現(xiàn)連鎖反應(yīng)。在這之后，市場(chǎng)的超跌背后才是真正的機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：市場(chǎng)短期超跌導(dǎo)致質(zhì)押和融資的持倉(cāng)受迫性賣(mài)出；財(cái)報(bào)披露情況明顯低于預(yù)期；中美分歧狀況進(jìn)一步惡化。