“刺激消費(fèi)+減稅”政策助力，消費(fèi)股結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)或?qū)?lái)臨

　　來(lái)源：紅刊財(cái)經(jīng)

　　文/劉增祿

　　在近期政府連續(xù)出臺(tái)刺激消費(fèi)和降稅的大政策背景下，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，連續(xù)幾年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的消費(fèi)板塊很可能會(huì)迎來(lái)新的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

　　在國(guó)內(nèi)投資、出口長(zhǎng)期乏力的背景下，消費(fèi)領(lǐng)域近期獲得了政策的重點(diǎn)關(guān)注和支持。刺激消費(fèi)或?qū)⒊蔀槲磥?lái)一段時(shí)間拉動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)的主要引擎，從而有望引發(fā)新一輪消費(fèi)股的結(jié)構(gòu)性行情。

　　消費(fèi)領(lǐng)域獲政策支持

　　8月31日，備受社會(huì)關(guān)注的關(guān)于修改個(gè)人所得稅法的決定經(jīng)十三屆全國(guó)人大常委會(huì)第五次會(huì)議表決通過(guò)。經(jīng)過(guò)了七次大修的新個(gè)稅法正式亮相，起征點(diǎn)確定為每月5000元，實(shí)施日為2018年10月1日。得益于此，“十一”長(zhǎng)假后，不少拿到工資條的員工發(fā)現(xiàn)自己的工資“漲”了，“記得看10月份工資條”更是一度成為了微博熱搜話題。

　　9月20日，**中央國(guó)務(wù)院下發(fā)關(guān)于完善促進(jìn)消費(fèi)體質(zhì)機(jī)制，進(jìn)一步激發(fā)居民消費(fèi)潛力的若干意見(jiàn)；9月30日，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)發(fā)布公告，自2018年11月1日起，降低1585個(gè)稅目的進(jìn)口關(guān)稅。消費(fèi)領(lǐng)域再度獲得了政策的重點(diǎn)關(guān)注和支持。

　　之所以刺激消費(fèi)的措施陸續(xù)出臺(tái)，原因就在于身為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車中的出口、投資今年以來(lái)都陷入了長(zhǎng)期乏力的局面。我們知道，在此前很長(zhǎng)時(shí)間，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠投資拉動(dòng)，直至2013年后，消費(fèi)才逐漸超過(guò)了投資的作用，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力，至2018年第二季度，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率同比達(dá)到了78.5%。但值得注意的是，這種消費(fèi)的作用被大幅提升正是建立在投資和出口雙雙乏力的基礎(chǔ)之上。

　　今年在經(jīng)濟(jì)環(huán)境遭遇貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的內(nèi)外夾擊下，投資和出口在拉動(dòng)GDP持續(xù)增長(zhǎng)中的作用顯然已被大幅弱化，為維持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和保持經(jīng)濟(jì)增速在6.7%這條紅線，擴(kuò)大和促進(jìn)消費(fèi)便成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然訴求。推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)的最直接手段是增加居民的收入，但在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)顯然又不現(xiàn)實(shí)，相反，若從完善消費(fèi)環(huán)境，包括信用體系、社會(huì)保障體系、稅收體系等入手，即同樣可以達(dá)到類似于增收的效果。因此，近期政府連續(xù)出臺(tái)降稅等刺激消費(fèi)政策擴(kuò)大消費(fèi)影響的做法，讓市場(chǎng)普遍解讀為消費(fèi)利好，進(jìn)而判斷可能會(huì)帶動(dòng)熱錢入駐消費(fèi)板塊。

　　消費(fèi)行業(yè)成長(zhǎng)性多數(shù)優(yōu)異

　　隨著時(shí)間進(jìn)入消費(fèi)旺季的四季度，在間接提升收入和降稅等多重利好因素的推動(dòng)下，市場(chǎng)中不乏有觀點(diǎn)樂(lè)觀看好消費(fèi)股，認(rèn)為大的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會(huì)即將來(lái)臨。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)股近年的持續(xù)成長(zhǎng)性也多數(shù)靚麗。我們以食品飲料、家用電器、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)、房地產(chǎn)和汽車6大板塊作為分析標(biāo)的，可以發(fā)現(xiàn)在2015年~2017年3個(gè)會(huì)計(jì)年度，家用電器、食品飲料、醫(yī)藥生物的凈利潤(rùn)同比增速均實(shí)現(xiàn)持續(xù)抬升。其中，食品飲料和醫(yī)藥生物板塊3個(gè)會(huì)計(jì)年度利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)且增幅不斷擴(kuò)大，家用電器則是在2016年由下滑轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)，且2017年繼續(xù)放大了增長(zhǎng)幅度。如以最新一期的2018年半年報(bào)為截止時(shí)點(diǎn)，可以看到，2016年~2018年歷年中報(bào)中，家用電器、食品飲料、房地產(chǎn)均實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)且增速的不斷抬升。個(gè)股中，如老白干酒在2016年~2018年中報(bào)中就實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到了40.26%、92.38%和208.01%；涪陵榨菜同期的利潤(rùn)增速也分別實(shí)現(xiàn)27.38%、48.38%、77.52%的增長(zhǎng)。類似的還有地產(chǎn)板塊的【保利地產(chǎn)(600048)、股吧】，2016年中期，公司的凈利潤(rùn)還僅實(shí)現(xiàn)0.21%的微幅增速，但至2017年中期則提升至13.92%，今年中期又實(shí)現(xiàn)15.13%的利潤(rùn)增速。

　　在業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)下，一些消費(fèi)類行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)也逐漸顯現(xiàn)。如家用電器板塊在今年上半年行業(yè)實(shí)現(xiàn)23.22%的利潤(rùn)增速下，其動(dòng)態(tài)市盈率僅有12.87倍。其中，龍頭電器股【格力電器(000651)、股吧】今年上半年凈利潤(rùn)同比穩(wěn)定增長(zhǎng)了35.48%，目前最新的動(dòng)態(tài)市盈率僅有8.65倍。而從近日的市場(chǎng)表現(xiàn)看，隨著節(jié)后的暴跌，雖然公司股價(jià)也出現(xiàn)了2.07%的回調(diào)，但相比大盤6.62%的跌幅仍較為抗跌。

　　消費(fèi)股長(zhǎng)期為外資最愛(ài)

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，大消費(fèi)行業(yè)還長(zhǎng)期受到外資關(guān)注，如食品飲料、家用電器板塊就自2016年以來(lái)就長(zhǎng)期占據(jù)了QFII重倉(cāng)行業(yè)第二位和第三位。就個(gè)股來(lái)看，以2018年二季度的持倉(cāng)分析，QFII前十大重倉(cāng)公司中即包含了5家消費(fèi)股，貴州茅臺(tái)的持股市值最高，以139.26億元位居QFII第二大重倉(cāng)股，美的集團(tuán)、【青島海爾(600690)、股吧】、洋河股份、恒瑞醫(yī)藥也得到了QFII的極大關(guān)注，分別身居其重倉(cāng)股的第五、六、七、九位。

　　另外，以截至10月11日北上資金（外資）所持個(gè)股來(lái)看，市值超過(guò)百億的14家公司中，就有6家是來(lái)自消費(fèi)類行業(yè)，分別為貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、伊利股份、格力電器、五糧液。

　　對(duì)于外資長(zhǎng)期青睞大藍(lán)籌、大消費(fèi)白馬的做法，溫莎資本投資副總監(jiān)魏新元向《紅周刊》記者表示，外資多數(shù)是被動(dòng)的指數(shù)基金，指數(shù)決定了A股市場(chǎng)大藍(lán)籌的占比較大，所以外資買入也更多。賽亞資本董事長(zhǎng)羅偉冬也給出了類似的判斷，認(rèn)為外資研究全部A股的精力有限，所以按照指數(shù)配置是最穩(wěn)妥的方法，因?yàn)槿绻境霈F(xiàn)問(wèn)題即會(huì)被指數(shù)剔除，所以配置大藍(lán)籌是最不冒風(fēng)險(xiǎn)的操作。他認(rèn)為，隨著未來(lái)MSCI繼續(xù)“升摩”和正式“入富”，外資還是進(jìn)一步加大對(duì)成長(zhǎng)性穩(wěn)定的大消費(fèi)、大藍(lán)籌的配置。

　　消費(fèi)分級(jí)，未來(lái)或現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情

　　對(duì)于消費(fèi)股機(jī)會(huì)，羅偉冬認(rèn)為，中國(guó)的消費(fèi)值得被長(zhǎng)期看好，因?yàn)閾碛?4億人口的消費(fèi)需求是十分龐大的。相比之下，魏新元的看法則相對(duì)謹(jǐn)慎，認(rèn)為消費(fèi)股未來(lái)很難走出類似2016年、2017年的整體牛市行情。魏新元分析，之前兩年的消費(fèi)行情是由三、四線城市逐漸延伸至一、二線城市，三、四線城市的消費(fèi)升級(jí)主要得益于之前棚戶區(qū)的改造，居民手中有大量的拆遷款可以支配。但隨著棚戶區(qū)改造的逐漸完成，居民手中的可支配資金并沒(méi)有明顯增長(zhǎng)，在資金并不充裕的情況下很難繼續(xù)推動(dòng)消費(fèi)出現(xiàn)明顯的上漲，但他同時(shí)也認(rèn)為消費(fèi)股的結(jié)構(gòu)性行情還是值得關(guān)注的。相比之前強(qiáng)勢(shì)上漲的白酒、家電，魏新元未來(lái)更看好食品飲料板塊中的調(diào)味品、糖、油等子行業(yè)。作為百姓生活的剛需產(chǎn)品，他認(rèn)為此類企業(yè)未來(lái)具備提價(jià)的可能，而剛需日用商品的小幅提價(jià)，給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大彈性的同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的漲價(jià)感覺(jué)并不會(huì)太大，因此有漲價(jià)預(yù)期。

　　從近兩年百姓消費(fèi)情況看，一方面，越來(lái)越多的人追求精品，愿意為建立在產(chǎn)品本身價(jià)值上的品牌溢價(jià)和情感價(jià)值買單。另一方面，低價(jià)商品在中國(guó)三、四線城市則大有市場(chǎng)，拼多多之所以能夠后來(lái)者居上即是走了廉價(jià)的路。整體來(lái)看，藥品、保健品、醫(yī)療器械、護(hù)理品等醫(yī)療健康消費(fèi)；高級(jí)家用設(shè)備、汽車等高級(jí)耐用生活用品消費(fèi)；高價(jià)值金融服務(wù)消費(fèi)都有望在A股市場(chǎng)出現(xiàn)較高的投資機(jī)會(huì)。

　　此外，消費(fèi)升級(jí)的大背景下，新零售也是越來(lái)越被市場(chǎng)所看好。據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，10月1日~7日，全國(guó)零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額約1.4萬(wàn)億元，日均銷售額相比去年“十一”黃金周增長(zhǎng)了9.5%，整體平穩(wěn)增長(zhǎng)的背景下，增速較去年有所放緩。其中，新零售模式成為了亮點(diǎn)。隨著新零售場(chǎng)景不斷落地，線下零售商場(chǎng)購(gòu)物體驗(yàn)不斷提升。如蘇寧易購(gòu)旗下各業(yè)態(tài)門店集合了“吃、看、買、逛”服務(wù)，并有效融合線上、線下購(gòu)物體驗(yàn)，國(guó)慶期間門店客流量大幅增長(zhǎng)；銀泰百貨借助VR試衣鏡等新零售科技打造的智慧門店，“十一”長(zhǎng)假期間客流量和交易額也同比增長(zhǎng)明顯。因此，未來(lái)能夠融合全時(shí)段、多場(chǎng)景的新零售模式仍有望持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，值得投資者更多關(guān)注。而從已經(jīng)公布的財(cái)報(bào)看，蘇寧易購(gòu)今年上半年的利潤(rùn)增速也明顯優(yōu)于去年同期，2017年中期，公司扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了71.58%，今年中期已提升至116.66%。而從機(jī)構(gòu)的持倉(cāng)態(tài)度看，今年二季度公司50.8%的機(jī)構(gòu)持股比例也較一季度的44.68%增加了6.12%。

　　總的來(lái)看，在收入增長(zhǎng)、政策刺激的推動(dòng)下，A股市場(chǎng)消費(fèi)板塊的表現(xiàn)將逐漸出現(xiàn)分化，消費(fèi)升級(jí)所帶來(lái)的個(gè)性化消費(fèi)、高品質(zhì)消費(fèi)、價(jià)值價(jià)位上移的高性價(jià)比消費(fèi)，未來(lái)很可能為相關(guān)A股龍頭企業(yè)帶來(lái)更大的市場(chǎng)空間和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。