【招商策略】三季報(bào)創(chuàng)業(yè)板盈利繼續(xù)下行 ——A股2018Q3業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)（1016）

　　截至10月16日，全部上市公司三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露比例約為59.8%，中小創(chuàng)披露率接近100%。創(chuàng)業(yè)板和中小板業(yè)績(jī)均發(fā)生不同程度的回落，其中創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)回落較為明顯。大部分一級(jí)行業(yè)三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比二季度有所放緩，建材、商業(yè)貿(mào)易、國(guó)防軍工、化工、食品飲料、紡織服裝、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好并且具備一定的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

　　核心觀(guān)點(diǎn)

　　截至10月16日，全部上市公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)告披露比例達(dá)到59.8%；其中主板披露比例較低，中小創(chuàng)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況較為完整，對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)情況具有一定的前瞻指導(dǎo)性。

　　創(chuàng)業(yè)板和中小板業(yè)績(jī)均發(fā)生不同程度的回落，其中創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)回落較為明顯。本文選取一致可比口徑作為測(cè)算樣本，如2018年三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贉y(cè)算的樣本為去年同期之前上市的公司。根據(jù)已經(jīng)披露的公司業(yè)績(jī)預(yù)告中值測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板/中小板三季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速為2.8%/13.2%，單季度增速為-10.0%/7.9%，中報(bào)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速為11.1%/15.9%。剔除掉部分發(fā)生較大額非經(jīng)常損益的公司后，創(chuàng)業(yè)板/中小板三季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速為12.8%/14.3%，單季度增速為0.5%/11.4%%，中報(bào)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速為17.8%/12.8%。

　　關(guān)注四季度商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2018年創(chuàng)業(yè)板發(fā)生并購(gòu)重組的數(shù)量大大減少，三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中鮮有披露業(yè)績(jī)承諾完成以及商譽(yù)減值等問(wèn)題，文中將創(chuàng)業(yè)板上市公司按照是否發(fā)生過(guò)重大重組分為兩組，在2015年前后，發(fā)生了資產(chǎn)重組的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯高于未發(fā)生過(guò)資產(chǎn)重組公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但2018年三季度，之前發(fā)生過(guò)資產(chǎn)重組公司的業(yè)績(jī)下滑更為明顯，預(yù)計(jì)這部分公司在四季度具有計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分行業(yè)來(lái)看，大部分一級(jí)行業(yè)三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比二季度有所放緩，分析其過(guò)去幾個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，發(fā)現(xiàn)建材、商業(yè)貿(mào)易、國(guó)防軍工、化工、食品飲料、紡織服裝、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好并且具備一定的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。建材行業(yè)歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速為124.3%/91.0%，主要受益于水泥、玻璃等建材價(jià)格處于高位。商業(yè)貿(mào)易行業(yè)2018H1/Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速為100.4%/74.1%，電商、一般零售（超市、百貨）等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)較好。參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)情況，1-9月限額以上社會(huì)消費(fèi)品網(wǎng)上零售額增速遠(yuǎn)高于整體的社會(huì)消費(fèi)品零售額增速，上市公司方面，電商（如【跨境通(002640)、股吧】、南極電商等）在三季度均保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。大眾消費(fèi)需求的穩(wěn)定性帶動(dòng)超市和百貨相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。受益于行業(yè)景氣向上以及國(guó)際油價(jià)不斷攀升，化纖產(chǎn)品和化學(xué)原料的價(jià)格產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；同時(shí)石油化工領(lǐng)域業(yè)績(jī)較大幅度提升。

　　部分公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。2018年年初以來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，投資者更加注重上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本文綜合考慮上市公司在近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)盈利性的估測(cè)，從中篩選出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為突出并且具有持續(xù)性的公司，文末將其一一列示。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

　　01

　　整體盈利情況——中小創(chuàng)業(yè)績(jī)繼續(xù)下行

　　1、創(chuàng)業(yè)板盈利繼續(xù)放緩

　　截至10月16日，全部A股中約有2110家上市公司披露了三季度業(yè)績(jī)預(yù)告/快報(bào)或者季度報(bào)告，披露比例占所有A股上市公司家數(shù)的59.8%；其中主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板的披露比例分別為24.9%、99.6%和100%。中小創(chuàng)上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告披露情況較為完整，對(duì)于三季報(bào)業(yè)績(jī)情況具有一定的前瞻指導(dǎo)性。

　　本文選取一致可比口徑作為測(cè)算樣本，比如2018年三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊贉y(cè)算的樣本為去年同期之前上市的公司。根據(jù)已經(jīng)披露的公司業(yè)績(jī)預(yù)告中值測(cè)算，創(chuàng)業(yè)板和中小板業(yè)績(jī)均發(fā)生不同程度的回落，其中創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)回落較為明顯；創(chuàng)業(yè)板/中小板三季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速為2.8%/13.2%，單季度增速為-10.0%/7.9%。

　　剔除掉部分發(fā)生較大額非經(jīng)常損益的公司（千機(jī)藥業(yè)、麗珠集團(tuán)、恒康醫(yī)療、上海萊士、猛獅科技、雪萊特、達(dá)華智能、三泰控股、中興通訊、寧波東力、【蘇寧易購(gòu)(002024)、股吧】、樂(lè)視網(wǎng)、堅(jiān)瑞沃能、成飛集成、天海防務(wù)）后，創(chuàng)業(yè)板/中小板三季度累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速為12.8%/14.3%，單季度增速為0.5%/11.4%%。

　　預(yù)警類(lèi)型方面，略增、預(yù)增、續(xù)盈的公司個(gè)數(shù)占比合計(jì)為60.3%，其他類(lèi)型占比分別為略減（11.9%）、預(yù)減（9.8%）、首虧（7.0%）、續(xù)虧（4.9%）、扭虧（4.6%）。

　　　　2、關(guān)注四季度商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

　　進(jìn)入2018年以后，中小板和創(chuàng)業(yè)板發(fā)生并購(gòu)重組的數(shù)量大大減少。目前市場(chǎng)比較關(guān)注的2015年前后發(fā)生的多起并購(gòu)重組在2018年的業(yè)績(jī)承諾完成情況，由于三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中關(guān)于子公司業(yè)績(jī)完成以及商譽(yù)減值等問(wèn)題鮮有披露，本文將創(chuàng)業(yè)板公司按照是否發(fā)生過(guò)重大重組事件分為兩組分別統(tǒng)計(jì)其盈利增長(zhǎng)情況。在2015年前后，發(fā)生過(guò)資產(chǎn)重組的創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯高于未發(fā)生過(guò)資產(chǎn)重組公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但2018年三季度，之前發(fā)生過(guò)資產(chǎn)重組公司的業(yè)績(jī)下滑更為明顯，預(yù)計(jì)這部分公司在四季度具有計(jì)提商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

　　　　02

　　行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)——建材、消費(fèi)、化工占優(yōu)

　　分行業(yè)來(lái)看，大部分一級(jí)行業(yè)三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)環(huán)比二季度有所放緩，本文以已經(jīng)披露三季度業(yè)績(jī)預(yù)告的上市公司為樣本，按照所屬一級(jí)行業(yè)進(jìn)行分類(lèi)，分析其過(guò)去幾個(gè)季度的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，發(fā)現(xiàn)建材、商業(yè)貿(mào)易、國(guó)防軍工、化工、食品飲料、紡織服裝、計(jì)算機(jī)等行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較好并且具備一定的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

　　建材行業(yè)2018H1/Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速為124.3%/91.0%，主要受益于水泥、玻璃等建材價(jià)格處于高位。7-9月全國(guó)水泥均價(jià)雖未出現(xiàn)明顯上行但是維持在高位，其中華東、中南、西南地區(qū)的水泥價(jià)格存持續(xù)上行，需求向好為價(jià)格帶來(lái)支撐，從而帶動(dòng)上市公司的業(yè)績(jī)改善。三季度玻璃價(jià)格不斷走高，同時(shí)庫(kù)存一直維持在低位，錯(cuò)峰停產(chǎn)等措施使得建材供給端較為弱勢(shì)。

　　商業(yè)貿(mào)易行業(yè)2018H1/Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速為100.4%/74.1%，電商、一般零售（超市、百貨）等細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)較好。參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的社會(huì)消費(fèi)品零售額增長(zhǎng)情況，1-9月限額以上社會(huì)消費(fèi)品網(wǎng)上零售額增速遠(yuǎn)高于整體的社會(huì)消費(fèi)品零售額增速，上市公司方面， 電商（如跨境通、【南極電商(002127)、股吧】等）在三季度均保持較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)。受益于大眾消費(fèi)需求的穩(wěn)定性，超市和百貨相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也不錯(cuò)。

　　化工行業(yè)2018H1/Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速為51.2%/39.9%。受益于行業(yè)景氣向上以及國(guó)際油價(jià)不斷攀升，化纖產(chǎn)品和化學(xué)原料的價(jià)格產(chǎn)量均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；同時(shí)石油化工領(lǐng)域業(yè)績(jī)較大幅度提升。

　　食品飲料行業(yè)2018H1/Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)增速為38.1%/33.5%。由于去年同期高基數(shù)以及市場(chǎng)環(huán)境變化促使白酒企業(yè)調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表的業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏，白酒行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)略有放緩。乳制品主要受益于需求端較為穩(wěn)定。

　　部分行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)較為明顯的放緩趨勢(shì)。由于三季度汽車(chē)銷(xiāo)量明顯放緩疊加外購(gòu)零部件有漲價(jià)趨勢(shì)，汽車(chē)行業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也受到抑制。電子行業(yè)部分公司依賴(lài)于原材料進(jìn)口或者產(chǎn)品出口，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到匯率波動(dòng)影響較大；同時(shí)智能手機(jī)產(chǎn)銷(xiāo)放緩也對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司產(chǎn)品及服務(wù)的需求降低。有色金屬行業(yè)業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，一方面是基本金屬價(jià)格在三季度有所走弱，另一方是新能源產(chǎn)業(yè)鏈中鈷和鋰價(jià)格相比二季度有所回落。受到光伏政策以及新能源車(chē)補(bǔ)貼政策的變化，電新行業(yè)（特別是光伏）的盈利環(huán)比二季度下降。

　　　　03

　　高增長(zhǎng)個(gè)股篩選

　　部分公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀。2018年年初以來(lái)A股市場(chǎng)波動(dòng)性加劇，投資者更加注重上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。本文綜合考慮上市公司在近期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以及市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)盈利性的估測(cè)，從中篩選出業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為突出并且具有持續(xù)性的公司。具體篩選指標(biāo)如下，1.2017年年報(bào)、2018年中報(bào)和三季報(bào)累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速保持在20%以上，并且三季度相比中報(bào)業(yè)績(jī)改善。2．根據(jù)wind分析師一致預(yù)期，2018年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)值保持在20%以上。3．估值方面，市盈率PE（TTM）為50倍以?xún)?nèi)。4．盈利能力方面，ROE（TTM）保持在8%以及以上。