【招商策略】政策合力提振市場(chǎng)情緒，重要股東連續(xù)凈增持——金融市場(chǎng)流動(dòng)性與監(jiān)管動(dòng)態(tài)周報(bào)（1022）

　　來(lái)源：招商策略研究

　　張夏 涂婧清

　　上周降準(zhǔn)落地釋放資金對(duì)沖MLF到期量后，可對(duì)沖稅期和政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，資金面較寬松。短端國(guó)債收益率小幅上行，長(zhǎng)端利率下降，期限利差收窄。股市方面，陸股通恢復(fù)凈流入，重要股東連續(xù)第二周凈增持，ETF申購(gòu)熱情不減，融資客放量賣出，投資者情緒持續(xù)低迷，市場(chǎng)流動(dòng)性總體下降。不過(guò)在監(jiān)管層穩(wěn)市場(chǎng)的政策合力下，市場(chǎng)悲觀情緒有望緩解。

　　核心觀點(diǎn)

　　? 近期穩(wěn)定市場(chǎng)的政策密集出臺(tái)，多項(xiàng)助力并購(gòu)重組。鼓勵(lì)并購(gòu)重組的一個(gè)重要背景就是市場(chǎng)下調(diào)引發(fā)股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露，通過(guò)鼓勵(lì)私募股權(quán)基金參與上市公司并購(gòu)重組，有利于幫助公司緩解流動(dòng)性壓力。另外，小額快審、IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的時(shí)間間隔壓縮等有利于活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，助推優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)多渠道上市?？傮w而言，政策密集推出短期有利于緩解悲觀情緒，提振市場(chǎng)信心，助力A股反彈。中長(zhǎng)期來(lái)看，有助于緩解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，并促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)回暖。不過(guò)目前投資者信心不足、參與定增意向不強(qiáng)的情況下難以快速擴(kuò)張。

　　? 10月15日-10月19日，央行重啟逆回購(gòu)，降準(zhǔn)釋放資金下流動(dòng)性仍較寬松。10月15日降準(zhǔn)落地，順延至當(dāng)日到期的MLF不再續(xù)作；另外當(dāng)周有1500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，且央行開展300億元逆回購(gòu)操作。降準(zhǔn)對(duì)沖MLF到期量后，可對(duì)沖稅期和政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，銀行體系流動(dòng)性總量仍保持寬松。

　　? 利率方面，金融機(jī)構(gòu)融資成本平穩(wěn)，受短期流動(dòng)性擾動(dòng)因素的影響短端國(guó)債收益率小幅上行，期限利差收窄。截至10月19日，R007與前期基本持平2.61%，DR007較前期微升1.48bp至2.61%，利差收窄至接近為0。1年期國(guó)債到期收益率提升1.23bp至2.90%，10年期國(guó)債收益率降低1.73bp至3.56%，期限利差收窄2.96bp至0.66%。

　　? 股市方面，A股市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)下降，招商A股流動(dòng)性指數(shù)為-7.22，較前期下降0.35，降幅收窄。海外投資者避險(xiǎn)情緒略有緩和，但A股連續(xù)重挫、大幅走低的情況下，A股投資者情緒持續(xù)低迷，不過(guò)在監(jiān)管層集體穩(wěn)市場(chǎng)的政策疊加下，市場(chǎng)悲觀情緒有望緩解。另外陸股通恢復(fù)凈流入，重要股東連續(xù)第二周凈增持，ETF申購(gòu)熱情不減。

　　? 從投資者偏好來(lái)看，融資客僅小規(guī)模凈買入休閑服務(wù)；陸股通大規(guī)模買入銀行和房地產(chǎn)，賣出食品飲料；ETF延續(xù)大額凈申購(gòu)。具體來(lái)看，融資凈賣出規(guī)模較高的包括醫(yī)藥生物、有色金屬、房地產(chǎn)、非銀金融、計(jì)算機(jī)等。陸股通凈買入規(guī)模較高的包括萬(wàn)科A、【招商銀行(600036)、股吧】等，凈賣出規(guī)模較高的為貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥等。凈申購(gòu)規(guī)模較高的股票型ETF包括華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF等。

　　? 基金持倉(cāng)方面，股票型、混合型基金整體倉(cāng)位（10月18日）分別較前一期（10月11日）小幅提升0.06%、0.17%至90.52%、80.06%。大盤股倉(cāng)位較前一期微降0.15%至42.85%；中盤股倉(cāng)位較前一期提高7.42%至21.87%，小盤股倉(cāng)位較前一期降低7.1%至13.41%。

　　　　01

　　流動(dòng)性專題

　　※多項(xiàng)政策助力并購(gòu)重組

　　今年以來(lái)，監(jiān)管層出臺(tái)多項(xiàng)措施鼓勵(lì)并購(gòu)重組，在深化并購(gòu)重組政策改革的同時(shí)，拓寬并購(gòu)資金來(lái)源和用途。主要包括：（1）10月8日，證監(jiān)會(huì)推出“小額快速”并購(gòu)重組審核機(jī)制，對(duì)不構(gòu)成重大資產(chǎn)并購(gòu)重組的小額交易，直接由上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)審議，以簡(jiǎn)化行政許可，壓縮審核時(shí)間；（2）10月12日，證監(jiān)會(huì)放開并購(gòu)重組配套融資用途限制，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)募集的配套資金可在一定范圍內(nèi)用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金、償還債務(wù)；（3）10月19日，基金業(yè)協(xié)會(huì)在答記者問(wèn)中重申私募股權(quán)投資基金可以通過(guò)開立證券賬戶參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等方式，購(gòu)買已上市公司股票，參與上市公司并購(gòu)重組；（4）10月20日，證監(jiān)會(huì)在答記者問(wèn)中表示， IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個(gè)月。

　　鼓勵(lì)并購(gòu)重組的一個(gè)重要背景就是化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。隨著市場(chǎng)大幅下調(diào)，上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，通過(guò)引入私募股權(quán)基金參與上市公司并購(gòu)重組，有利于幫助這些公司緩解目前的股權(quán)質(zhì)押困境并穩(wěn)定市場(chǎng)。并且銀監(jiān)會(huì)主席也表示充要分發(fā)揮保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資優(yōu)勢(shì)，允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，不納入權(quán)益投資比例監(jiān)管。由此上市公司股權(quán)質(zhì)押帶來(lái)的流動(dòng)性壓風(fēng)險(xiǎn)有望逐步緩解。并且近兩年私募股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，相比持續(xù)收縮的私募證券投資基金發(fā)展迅速，這也為其參與上市公司并購(gòu)重組提供了資金基礎(chǔ)。

　　　　　　另一方面，小額快審、IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的時(shí)間間隔壓縮等有利于活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)，助推優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)多渠道上市。2016年以來(lái)，市場(chǎng)并購(gòu)熱情減退，并購(gòu)重組的規(guī)數(shù)量和規(guī)模均出現(xiàn)明顯回落。而近期各項(xiàng)并購(gòu)政策的調(diào)整將有利于并購(gòu)重組市場(chǎng)的回暖和提高市場(chǎng)活躍度。

　　　　概括而言，各項(xiàng)政策密集推出短期有利于穩(wěn)定投資者情緒，提振市場(chǎng)信心，助力A股反彈。中長(zhǎng)期來(lái)看，有助于緩解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性壓力，并促進(jìn)并購(gòu)重組市場(chǎng)回暖，為優(yōu)質(zhì)公司提供快速上市渠道。不過(guò)目前投資者信心不足、參與定增意向不強(qiáng)的情況下難以實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。

　　02

　　監(jiān)管動(dòng)向

　　　　03

　　貨幣政策工具與資金成本

　　10月15日-10月19日，央行重啟逆回購(gòu)，降準(zhǔn)釋放資金下流動(dòng)性仍較寬松。10月15日降準(zhǔn)落地，順延至當(dāng)日到期的MLF不再續(xù)作；另外當(dāng)周有1500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期，且央行開展300億元逆回購(gòu)操作。降準(zhǔn)對(duì)沖MLF到期量后，可對(duì)沖稅期和政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，銀行體系流動(dòng)性總量仍保持寬松。

　　利率方面，金融機(jī)構(gòu)融資成本平穩(wěn)，受短期流動(dòng)性擾動(dòng)因素的影響短端國(guó)債收益率小幅上行，期限利差收窄。截至10月19日，R007與前期基本持平2.61%，DR007較前期微升1.48bp至2.61%，利差收窄至接近為0。1年期國(guó)債到期收益率提升1.23bp至2.90%，10年期國(guó)債收益率降低1.73bp至3.56%，期限利差收窄2.96bp至0.66%。

　　各期限同業(yè)存單發(fā)行利率普遍提升。10月15日-10月19日，同業(yè)存單發(fā)行739只，發(fā)行總規(guī)模4605.6億元；截至10月19日，1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率分別較前期變動(dòng)1.81bp、6.26bp、9.24bp至2.64%、3.18%、3.55%。

　　　　04

　　外匯市場(chǎng)

　　10月15日-10月19日，美元指數(shù)收于95.67，較前期提升0.41點(diǎn)。人民幣匯率指數(shù)下降0.23點(diǎn)報(bào)收92.15。

　　10月19日美元兌人民幣中間價(jià)、美元兌人民幣即期匯率、美元兌人民幣離岸匯率分別報(bào)收6.9387、6.9321、6.9346，分別較前期變動(dòng)0.0267、0.0087、0.0134。人民幣匯率跌破6.9關(guān)口后繼續(xù)小幅下跌。

　　　　05

　　股市資金供需

　　（1）資金供給：

　　資金供給方面，10月15日-10月19日，公募基金加權(quán)發(fā)行386.9億份，較前期大幅增加370億份，主要源于華夏央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF和博時(shí)央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF的發(fā)行，兩只公募ETF分別發(fā)行近159億份和252億份；私募基金成立募資1.3億元，較前期大幅下降11.2億元；融資客繼續(xù)凈賣出282.2億元，規(guī)模較前期提高61.5億元；截至2018年10月19日，融資余額為7648.6億元；陸股通轉(zhuǎn)為小幅凈流入，凈流入25.8億元。

　　　?。?）資金需求：

　　資金需求方面，10月15日-10月19日，IPO募資19.6億元，未來(lái)一周IPO預(yù)計(jì)募資8億元；限售解禁市值253.8億元，較前一期增加101.3億元，后一周解禁規(guī)模將增加至436.6億元；重要股東連續(xù)第二周凈增持，凈增持規(guī)模為16.2億元；期間公布的減持計(jì)劃合計(jì)減持規(guī)模約37.7億元，較前期減少8.6億元。

　　　　06

　　投資者情緒

　　10月15日-10月19日，VIX指數(shù)微降1.42，收于19.89，海外投資者避險(xiǎn)情緒略有緩和。當(dāng)周融資買入額為887.17億元，較前期下降224.98億元；占A股成交額比例為7.01%，較前期降低0.68%。總體來(lái)看，A股連創(chuàng)新低、大幅走低的情況下，投資者情緒持續(xù)低迷。

　　　　07

　　投資者偏好

　　（1）陸股通

　　10月15日-10月19日，陸股通大規(guī)模凈賣出食品飲料，大規(guī)模買入銀行和房地產(chǎn)。具體來(lái)看，銀行凈買入12.65億元，房地產(chǎn)凈買入11.41億元，遠(yuǎn)超其他行業(yè)；凈賣出規(guī)模最高的為食品飲料行業(yè)，凈賣出14.86億元。個(gè)股方面，凈買入規(guī)模較高的包括萬(wàn)科A、招商銀行、伊利股份等，凈賣出規(guī)模較高的仍為【貴州茅臺(tái)(600519)、股吧】（-15.29）、恒瑞醫(yī)藥（-9.3）等。

　　　?。?）融資交易

　　10月15日-10月19日，融資客在絕大部分行業(yè)凈賣出，僅小規(guī)模凈買入休閑服務(wù)。具體來(lái)看，休閑服務(wù)行業(yè)凈買入0.7億元，其他行業(yè)均為凈賣出。凈賣出規(guī)模較高的包括醫(yī)藥生物、有色金屬、房地產(chǎn)、非銀金融、計(jì)算機(jī)等。個(gè)股方面，融資凈買規(guī)模最高的為【信維通信(300136)、股吧】，融資凈買入1.13億元，其他凈買入規(guī)模較高的包括利亞德、中國(guó)國(guó)旅、嘉化能源等；融資凈賣出規(guī)模最高的為科大訊飛，其他凈賣出規(guī)模較高的包括京東方A、中國(guó)平安、鵬博士等。

　　　?。?）ETF凈申購(gòu)贖回

　　10月15日-10月19日，ETF凈申購(gòu)份額繼續(xù)大幅增加。股票型ETF當(dāng)周凈申購(gòu)份額為72.7億份，較前期增加19.24億份； 滬深300EFT凈申購(gòu)份額為25.13億份，較前期增加17.58億份。中證500ETF凈申購(gòu)3.44億份，較前期增加2.06億份；創(chuàng)業(yè)板（含創(chuàng)業(yè)板50）ETF繼續(xù)凈申購(gòu)，申購(gòu)份額為19.09億份。

　　　　10月15日-10月19日，凈申購(gòu)規(guī)模較高的股票型ETF包括華泰柏瑞滬深300ETF、華夏上證50ETF、易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF，凈申購(gòu)份額分別為13.49億份、13億份、12.12億份。凈贖回的ETF基金較少，且凈贖回規(guī)?？傮w較低，均不足0.2億份。

　　　?。?）主動(dòng)偏股公募基金倉(cāng)位測(cè)算

　　基金持倉(cāng)方面，股票型、混合型基金整體倉(cāng)位（10月18日）分別較前一期（10月11日）小幅提升0.06%、0.17%至90.52%、80.06%。大盤股倉(cāng)位較前一期微降0.15%至42.85%；中盤股倉(cāng)位較前一期提高7.42%至21.87%，小盤股倉(cāng)位較前一期降低7.1%至13.41%。