券商一致看的反彈會(huì)走多遠(yuǎn)

　　來源：山石觀市

　　　　這個(gè)周末，券商難得的一致性看反彈。

　　得益于內(nèi)部政策“組合拳”加碼，大幅改善市場風(fēng)險(xiǎn)偏好：內(nèi)部，股權(quán)質(zhì)押逐步從政策走向?qū)嵸|(zhì)落地、證監(jiān)會(huì)優(yōu)化交易監(jiān)管、“10·31”經(jīng)濟(jì)會(huì)議和民營企業(yè)家座談會(huì)；外部，人民幣匯率持續(xù)升值，中美貿(mào)易釋放暖風(fēng)信號(hào)。

　　以10月18日的低點(diǎn)作為反彈起點(diǎn)，主要指數(shù)的漲幅如下表。以風(fēng)格成長為代表的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，已達(dá)到10%級(jí)別漲幅，主板指數(shù)也接近10%級(jí)別。

　　　　這樣一個(gè)狀態(tài)的潛在含義是：有部分先知先覺的投資者，已積累了不小的浮盈，兌現(xiàn)的動(dòng)機(jī)會(huì)比較強(qiáng)。

　　疊加下一周，大事頻頻，中國進(jìn)口博覽會(huì)（11月5日-10日）、美國中期選舉投票（北京時(shí)間11月7日7：00-14：00）、美國全面制裁伊朗啟動(dòng)（11月5日）。

　　　　一致性反彈能走多遠(yuǎn)，還有多少空間，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)在哪，是個(gè)有趣的問題。

　　A股有史以來的三種反彈

　　反彈有三種級(jí)別：20%、10%、10%級(jí)別以下。對(duì)此，弘則策略團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)了A股有史以來的數(shù)據(jù)。

　　1、歷史上20%級(jí)別的反彈

　　下圖展示了1997年以來上證綜指20%以上級(jí)別的波段。

　　　　分析此圖，弘則策略提醒注意兩段信息：

　　1）1997-2005年

　　上一輪系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)去杠桿的周期。指數(shù)8年沒有趨勢行情，但中間不乏20%級(jí)別的波段。

　　這段周期，8年時(shí)間經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī)、強(qiáng)力去杠桿、科網(wǎng)泡沫的一上一下、五朵金花和鐵本的一放一收、此外還有入市和房地產(chǎn)市場化兩個(gè)劃時(shí)代事件，算是宏觀波動(dòng)異常頻繁的周期。因此20%級(jí)別波段頻繁出現(xiàn)，并不例外。

　　2）2003-2018年

　　通常做基本面分析會(huì)覆蓋的周期。這段周期里面20%級(jí)別的底部，大致可以分為以下幾種類型：

　　（1）高點(diǎn)暴跌后的強(qiáng)力反抽，尖底，案例是2009年底、2015年Q4季度。

　?。?）強(qiáng)力政策刺激后的反彈，尖底，案例是2008年底、2010年Q3季度。

　?。?）企業(yè)盈利驅(qū)動(dòng)的底部，2003年初和年底、2005年中、2016年初。這幾個(gè)案例，底部都是一段周期。2003年震蕩了兩輪，2005年持續(xù)了半年，2016年Q2和Q3季度也反復(fù)掙扎。

　　（4）2013年的底部非常特殊。市場在2012年到2014Q3季度之間震蕩了很久，最終趨勢性起來也非常特殊。

　　所有以上市場底部，大級(jí)別底部只三個(gè)：2005年、2008年、2013年。

　　基于以上2003-2018年的分析，20%級(jí)別的波段：

　　（1）如果是市場行為，最好是高點(diǎn)暴跌后的第一波，多數(shù)市場參與者沒離開，容易形成合力。今年2-3月份的狀態(tài)有點(diǎn)像，但最終沒走成這么大的級(jí)別。

　　（2）如果不是，那就一定需要有盈利支撐，不管盈利支撐來自于大周期經(jīng)濟(jì)的見底，還是經(jīng)濟(jì)回落過程中的強(qiáng)力刺激。

　　2、歷史上10%級(jí)別的反彈

　　2010年以來，以滬深300指數(shù)為代表的大盤股10%級(jí)別波段如下：

　　　　兩點(diǎn)總結(jié)：

　?。?）在今年之前，任何一年都有至少一輪10%級(jí)別的反彈，即所謂的吃飯行情。

　?。?）回顧每個(gè)10%級(jí)別的波段，要么是暴跌后的反抽、要么是明顯的基本面/政策變化。

　　2010年以來，以中證500指數(shù)為代表的中小盤個(gè)股10%級(jí)別波段如下：

　　　?。?）2010年以來，最長一段沒有10%級(jí)別反彈的下跌，是2012年3月13日到2012年12月3日，一共持續(xù)約8個(gè)半月。本輪下跌從3月12日至今，一共持續(xù)了約7個(gè)半月。

　?。?）存在一些10%級(jí)別的反彈，很難用基本面來解釋，例如2011年下半年的反彈。

　　3、10%級(jí)別以下的反彈

　　今年中證500指數(shù)5%級(jí)別的反彈，不算2-3月那次10%級(jí)別反彈，也出現(xiàn)過3次。

　　　　滬深300今年2月份開始沒有出現(xiàn)過10%級(jí)別的波動(dòng)，但5%級(jí)別波段非常多。今年流動(dòng)性決定溢價(jià)，大股票的活躍度比小股票明顯高。

　　　　這種波動(dòng)，考驗(yàn)的是交易能力，吃到飯的就有行情，沒吃到的就成為飯。

　　這一輪反彈為何屬于10%級(jí)別

　　當(dāng)前是否可以走成20%級(jí)別的波段？

　　（1） 經(jīng)濟(jì)自然見底了嗎？或者說，可預(yù)期的未來有類似入市、房地產(chǎn)市場化這種級(jí)別的事件來改變經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方向嗎？當(dāng)前所做的事情，所有制中性化的改革，如果嚴(yán)格執(zhí)行，是否具備這種潛力？

　　這其中，企業(yè)盈利，何時(shí)觸底回升是市場較為關(guān)注的問題。

　　興業(yè)策略團(tuán)隊(duì)回顧過去幾輪盈利周期，每一輪盈利周期時(shí)間大致12-14個(gè)季度，如06Q1-09Q1，09Q2-12Q3，12Q4-15Q4。

　　本輪盈利周期，大概率在19年二季度或者三季度見底回升。當(dāng)然企業(yè)減稅改革、中美貿(mào)易摩擦等因素的擾動(dòng)可能會(huì)加長或縮短本輪盈利周期見底時(shí)間。

　　海通策略團(tuán)隊(duì)同樣預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)見底在2019年二、三季度，但經(jīng)濟(jì)低點(diǎn)有多深，市場有分歧，海通預(yù)計(jì)A股18、19年凈利同比9.5%、5%，這需等待19年4月年報(bào)和一季報(bào)確認(rèn)。

　?。?）當(dāng)前有強(qiáng)力的政策刺激出臺(tái)嗎？強(qiáng)刺激，一定需要某個(gè)體量不小的經(jīng)濟(jì)部門加杠桿。當(dāng)前出臺(tái)的政策導(dǎo)向，基建肯定不是，民企債券融資支持工具有這種體量嗎？

　　所有制中性關(guān)聯(lián)的政策/改革、民企債券融資支持工具，都是對(duì)去杠桿過程中出現(xiàn)問題的針對(duì)性回應(yīng)。強(qiáng)刺激，加杠桿的部門一定要能直接帶來需求（2014年之前直接調(diào)地產(chǎn)需求，2015-16年政府帶動(dòng)居民加杠桿）。

　　換言之，需要去杠桿拐點(diǎn)帶來資金供求改善。

　　去杠桿的核心是解決地方融資平臺(tái)等隱性債務(wù)，這些債務(wù)的解決方案落實(shí)才是去杠桿的拐點(diǎn)，屆時(shí)銀行信用擴(kuò)張有望回歸正常，M2增速回到名義GDP之上，資金面將迎來轉(zhuǎn)折，明年兩會(huì)前后進(jìn)一步跟蹤關(guān)于地方政府融資問題的政策。

　　基于現(xiàn)有信息，大致結(jié)論是：不認(rèn)為當(dāng)前具備20%級(jí)別反彈的可能性。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，不管指數(shù)還是權(quán)重，出現(xiàn)10%級(jí)別的反彈，是可能的。

　　反彈能走多遠(yuǎn)并預(yù)測機(jī)構(gòu)操作

　　基于以上探討，弘則策略假定這次反彈是一次10%級(jí)別的反彈行情。

　　2010年-2014年，滬深300指數(shù)10%級(jí)別的反彈，最短的持續(xù)時(shí)間是2011Q1和2013Q3，各自持續(xù)2個(gè)月以上。

　　　　2010年-2014年，中證500指數(shù)10%級(jí)別的反彈，最短的持續(xù)時(shí)間是2011年6-7月和10-11月，各自持續(xù)約3個(gè)星期（自然日）。

　　　　總結(jié)以上特征，10%級(jí)別的反彈，如果沒有任何顯著基本面變化，持續(xù)時(shí)間可能低于1個(gè)月（中證500的案例）。如果有基本面的量變配合，則可能持續(xù)兩個(gè)月以上（滬深300的案例）。也就是說，10%級(jí)別的反彈，持續(xù)時(shí)間1個(gè)月-1個(gè)季度，都是合理的狀態(tài)。

　　因此，除非市場存在持續(xù)的催化因素，否則轉(zhuǎn)入震蕩或者調(diào)整幾個(gè)交易日，再重新反彈，會(huì)是比較自然的走勢。

　　同樣以10月18日作為低點(diǎn)，累計(jì)持續(xù)時(shí)間為2周。離歷史10%級(jí)別反彈的最短時(shí)間，至少還有一周的時(shí)間。

　　這樣一個(gè)狀態(tài)的潛在含義：不少投資者要么踏空，要么賬面浮盈有限，也就是說考慮潛在入場的投資者仍然不少。因此除非市場出現(xiàn)顯著負(fù)面沖擊，否則立刻轉(zhuǎn)入下跌的可能性也比較小。

　　一句話，反彈尚未結(jié)束。拉指數(shù)的反彈（普漲）或許已經(jīng)差不多了，后續(xù)可能在經(jīng)歷一段震蕩之后，轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性反彈的狀態(tài)。也就是說，往后看，買對(duì)股票會(huì)比較重要。

　　那么，如果個(gè)股浮盈20%，組合浮盈10%，一定是可以先兌現(xiàn)一部分。

　　如果前期踏空，現(xiàn)在考慮入場的，機(jī)構(gòu)建議先等等看。找機(jī)會(huì)買彈性板塊龍頭，包括計(jì)算機(jī)、5G、人工智能、芯片、軍工、小金屬等。誰給機(jī)會(huì)買誰，不追高。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：這一次不一樣——過往歷史數(shù)據(jù)失效。