減持沒有想象的那么可怕

　　□金學(xué)偉

　　中國股市仍處擴(kuò)張階段，這是它還年輕的象征。既然是擴(kuò)張，就不僅有市值不斷增加問題，還不斷有新的“大小非”、新的解禁、減持產(chǎn)生。剛巧，上周末看到一位著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家在說減持問題，并提出種種限制減持、給減持設(shè)定業(yè)績條件和價(jià)格條件的建議。所以本周先來說說大小非問題。

　　首先，這個(gè)問題同樣與心智、思維方法有關(guān)——在什么時(shí)候我們應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注什么？

　　大小非問題是從股改之后出現(xiàn)的，它不是個(gè)新問題。既然是老問題，就有一個(gè)“我們是何時(shí)關(guān)注起它，并把它當(dāng)作決定性因素”的問題。

　　如果從開始它就一直被我們當(dāng)作市勢判斷的重要因素，那么，盡管它有可能會使我們過于謹(jǐn)小慎微，過于悲觀，以致錯(cuò)失大行情，但沒問題，它只是個(gè)性格問題。有些人天生就保守，是悲觀主義者。在資本市場中，保守的、悲觀型的投資者不僅可長久生存，還不乏成功者。

　　如果我們時(shí)而關(guān)注，時(shí)而忽略，而且總是在牛市頂峰和高位時(shí)忽略，或雖然想到但心存僥幸；越到熊市后期，對這個(gè)因素的關(guān)注度越高，那就是心智、法度、思維方法問題了。

　　如果反過來，在牛市頂峰、高位盤整時(shí)關(guān)注這個(gè)問題，而在熊市后期則適當(dāng)忽略這個(gè)問題，甚至渾然忘記這個(gè)問題，那么，不管我們的判斷對錯(cuò)、投資技巧高低，至少，我們的心智和思維方法已達(dá)到專業(yè)級水平——專業(yè)還是業(yè)余和職業(yè)身份沒關(guān)系，它是一種思考問題的方法。

　　其次，這是個(gè)大概念和小概念問題。流通市值是大概念，大小非只是它的一個(gè)組分概念、小概念。當(dāng)我們說流通市值因擴(kuò)容而增加時(shí)，實(shí)際上已把大小非包含在內(nèi)。一份流通市值，無論是張三持有，還是李四持有，都是潛在總供給的一部分。同樣，無論張三賣出，還是李四賣出，其性質(zhì)也都一樣——都在潛在的可供給市值變成了實(shí)際的供給。

　　因此，除非某些特殊情況，比如行情由升轉(zhuǎn)跌的關(guān)鍵期，我們會在意誰在賣股票，平時(shí)很少會在意這個(gè)問題。因?yàn)楣善本褪遣粩嘤腥速I進(jìn)，有人賣出——俗稱換手。

　　為什么我們特別在意大小非在減持，而且不看階段、不看點(diǎn)位、不看其他因素地把它作為影響大勢的頭等大事呢？

　　我想原因無非是三個(gè)。

　　一是我們的思維還停留在過去。大小非對市場影響最大，壓力最大的是2009年到2014年的5年間。2006年到2007年的股改高峰期，我曾做過一個(gè)研究，根據(jù)美國股市平均情況得出：股票上市平均滿5年，它的實(shí)際流通股會達(dá)到60%，之后就會進(jìn)入一個(gè)相對穩(wěn)定期，雖然還會有股票釋出，但速度會非常緩慢。而且釋出的原因會從原先單純的變現(xiàn)，轉(zhuǎn)變?yōu)樾涡紊暮鸵话阃顿Y人沒區(qū)別的正常賣出——因?yàn)樾枰X、因?yàn)橛X得股價(jià)太高了、因?yàn)槿淌懿蛔」蓛r(jià)的下跌、因?yàn)橛X得公司不行了等?？傊?，你會因?yàn)槭裁丛蛸u出股票，他也會因?yàn)槭裁丛蛸u出股票。

　　基于這個(gè)結(jié)論，我后來提出2009年到2013年滬深股市的主要任務(wù)就是消化因股改解禁、大小非變現(xiàn)帶來的供求壓力。后來的事實(shí)證明，這個(gè)判斷是對的。

　　二是公告的提示作用。張三或者李四賣出股票不會提前發(fā)一個(gè)公告：我要賣股票啦，打算賣出多少，但大小非必須公告。這本是為讓投資者有個(gè)警醒，有個(gè)重新評估該公司情況和股票供求關(guān)系變化的窗口期。但客觀上，也會讓很多人把目光聚焦到這上面，把它特殊起來，觸目驚心起來。尤其在弱勢狀態(tài)下，其“威懾與恐嚇”作用顯得更大。當(dāng)然，我并不是說大小非減持不該公告，事實(shí)上，它屬于“內(nèi)部人交易”必須公告，我只是說，公告了就有一個(gè)“大眾傳播效應(yīng)”。

　　三是客觀上的區(qū)別。股票的供求有兩類：原本就在流通的股票買進(jìn)后再賣出，稱為相對供給；原本不在流通的股票賣出，稱為絕對供給。與之相應(yīng)，原本就是二級市場的存量資金買入股票，稱為相對需求，而由增量資金買進(jìn)的股票，稱為絕對供給。

　　大小非的減持會增加絕對供給，這是毫無疑義的。但大市的供求狀況不取決哪種性質(zhì)的供給和需求，而是取決（絕對需求+相對需求）/（絕對供給+相對供給）的天平會傾向哪一邊。

　　從總供給和總需求來衡量，這10年，供求壓力最大的其實(shí)是2011年到2013年，尤其是2012年底的1949點(diǎn)，是總供給對總需求倍數(shù)最高的時(shí)點(diǎn)，而目前的水準(zhǔn)其實(shí)就相當(dāng)于1849點(diǎn)前后的筑底盤整階段。對市場供求狀況，我跟蹤研究20多年，還是有點(diǎn)把握，有點(diǎn)發(fā)言權(quán)的。

　　其實(shí)，關(guān)于減持，只要做道簡單算術(shù)題就可以了：2019年預(yù)計(jì)將有1067家公司的2572.41億股解禁，按目前股價(jià)，解禁市值約2.66萬億元，占現(xiàn)有流通市值的7.15%。其中會有多少解禁股會實(shí)際減持？根據(jù)2018年數(shù)據(jù)，實(shí)際減持的股票約為解禁股的4%，如果2019年依然維持在4%左右，那就是1000億元。

　　2440點(diǎn)是不是本次調(diào)整的最低點(diǎn)是可以繼續(xù)探討，也是需要繼續(xù)觀察的問題——直到目前為止，我還一直認(rèn)為2440點(diǎn)是一個(gè)可以成底的位置，只是太勉強(qiáng)了一點(diǎn)，但把減持問題看得如此嚴(yán)重，就沒必要了，因?yàn)樘缫巡皇侵饕芎兔艿闹鲗?dǎo)方面。

　　臨淵羨魚，不如退而結(jié)網(wǎng)。有很多讓我們糾結(jié)的事其實(shí)是很好解決的。拿減持來說，翻翻資料，查查數(shù)據(jù)，拿起計(jì)算器算算，就可以了。真正的結(jié)常常在心，不在事。