面包財(cái)經(jīng) 愛讀財(cái)報(bào)的面包君

　　歲末年初，各大券商紛紛推出了2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，同時(shí)給出了資產(chǎn)配置建議。

　　本文通過匯總廣發(fā)證券、海通證券、招商證券、國(guó)泰君安、中信建投、中信證券、天風(fēng)證券以及中泰證券這八家券商的核心觀點(diǎn)，來看看專業(yè)研究者對(duì)今年經(jīng)濟(jì)和股市走向的展望。

　　在這些預(yù)測(cè)中，大家普遍認(rèn)為今年經(jīng)濟(jì)會(huì)相較2018年有所回落，但對(duì)于回落幅度的看法并不一致。悲觀者認(rèn)為會(huì)下降到6.0%附近，而樂觀者則認(rèn)為6.5%左右就會(huì)企穩(wěn)。

　　對(duì)于2019年GDP的分季度表現(xiàn)，大家的看法相對(duì)比較一致，普遍認(rèn)為上半年會(huì)慣性下滑，然后三季度左右企穩(wěn)。

　　最后，大家對(duì)股票類資產(chǎn)的看法分歧相對(duì)較大。典型的如招商證券認(rèn)為應(yīng)該仍然以防御為主，回避高風(fēng)險(xiǎn)的有色金屬以及股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。而海通證券則認(rèn)為如果中國(guó)能夠?qū)崿F(xiàn)收縮貨幣以及減稅，未來將迎來股債雙牛。

　　到了2019年年底，我們或許可以再來回頭看看哪幾家的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率比較高，哪幾家又與最終的經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)相差較大。

　　當(dāng)然，預(yù)測(cè)本身并不是最終目的，預(yù)測(cè)中的邏輯推導(dǎo)過程或許才是更為重要的。

　　謹(jǐn)慎樂觀：增速回落中蘊(yùn)含積極力量

　　首先，我們來看各家對(duì)明年經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)。如下表所示，在給出2019年GDP增速預(yù)測(cè)的券商中，普遍預(yù)計(jì)2019年的增速相比2018年將會(huì)有所回落，其中大部分預(yù)測(cè)的增速為6.30%。

　　　　不過，其中也有較為樂觀的觀點(diǎn)。中信證券的諸建芳就認(rèn)為2019年的GDP增速仍將有6.50%，因?yàn)橹T多政策措施將助力經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，從而扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。這些政策措施具體包括更為積極的財(cái)政政策、更大力度的減稅以及貨幣政策的繼續(xù)糾偏等。

　　與之相反，中泰證券的梁中華團(tuán)隊(duì)則顯得相對(duì)保守。他們認(rèn)為靠房地產(chǎn)強(qiáng)刺激拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的時(shí)代已經(jīng)終結(jié)，而地方隱形負(fù)債擴(kuò)張放緩牽制基建增速，寬信用效果有限，因此預(yù)計(jì)2019年的GDP增速將降至6.0%，居民和企業(yè)部門存在被動(dòng)去杠桿、局部出清的壓力，經(jīng)濟(jì)面臨的通縮風(fēng)險(xiǎn)上升。

　　較為一致的觀點(diǎn)：預(yù)期三季度企穩(wěn)

　　關(guān)于GDP的年內(nèi)增速變化趨勢(shì)，大家的看法較為一致，多家券商認(rèn)為2019年上半年的經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)存在一定慣性下滑的壓力，但三季度開始企穩(wěn)。

　　比如，廣發(fā)證券郭磊認(rèn)為出口產(chǎn)業(yè)鏈下行、房地產(chǎn)新開工和投資調(diào)整將是2019年上半年的主線，至Q2末這幾類指標(biāo)至低位。然后，基建修復(fù)效果逐漸上來，經(jīng)濟(jì)邊際企穩(wěn)。

　　天風(fēng)證券宋雪濤認(rèn)為上半年在房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、出口的三重壓力下，經(jīng)濟(jì)將較大概率延續(xù)2018年4季度以來的下行趨勢(shì)。而后，在長(zhǎng)效機(jī)制和因城施策的前提下，房地產(chǎn)政策有望在2季度前后放松，再配合偏積極的財(cái)政政策和偏寬松的貨幣政策，經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在下半年企穩(wěn)。

　　中信建投的黃文濤觀點(diǎn)類似，經(jīng)濟(jì)或在三季度企穩(wěn)。他認(rèn)為2019年的宏觀經(jīng)濟(jì)增速將是“有支撐的下行”，即一方面經(jīng)濟(jì)受制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資下行以及貿(mào)易摩擦的潛在不確定性影響，存在下行壓力。但是另一方面，在穩(wěn)就業(yè)和2020年全面實(shí)現(xiàn)小康社會(huì)的目標(biāo)約束下，陸續(xù)會(huì)有政策進(jìn)行對(duì)沖。

　　總結(jié)來看，就是大家普遍認(rèn)為受內(nèi)外因素的沖擊，經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，但是隨著下半年刺激政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將會(huì)企穩(wěn)。

　　股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)如何？

　　關(guān)于資產(chǎn)配置，特別是權(quán)益類股票資產(chǎn)的配置，大家的觀點(diǎn)普遍較為謹(jǐn)慎。

　　　　招商證券謝亞軒認(rèn)為受高宏觀負(fù)債率、高資產(chǎn)價(jià)格以及高環(huán)保成本等因素的制約，當(dāng)前的穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度或難以對(duì)沖中美貿(mào)易摩擦、房地產(chǎn)銷售萎縮等負(fù)面壓力。因此，他認(rèn)為2019年的大類資產(chǎn)配置仍應(yīng)以防御為主，超配利率債、黃金等避險(xiǎn)品種，回避有色金屬、股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　天風(fēng)證券宋雪濤認(rèn)為2019年的A股處于從政策底到市場(chǎng)底的二次筑底和中樞震蕩回升階段，市場(chǎng)仍有二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。因此，2019年上半年建議偏防御，下半年由守轉(zhuǎn)攻。

　　在這些偏悲觀的觀點(diǎn)中，海通證券姜超的樂觀顯得與眾不同。他認(rèn)為如果愿意收縮貨幣、減稅，那么未來資本市場(chǎng)可能迎來繁榮，最終迎來股債雙牛的行情。（CJT）