銀河證券：春季躁動后如何配置

　　本輪上漲行情主要是由估值修復(fù)、寬信用及預(yù)期改善導(dǎo)致的風(fēng)險偏好提升驅(qū)動。目前股市估值已明顯修復(fù)，但各行業(yè)估值均低于去年年初水平，仍具備投資價值。站在當(dāng)前時點，我們的一個問題是，春季躁動之后市場會如何演繹？投資者該如何配置？

　　從資金面看，近期產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)減持，表明其對企業(yè)經(jīng)營基本面的預(yù)期較為負(fù)面，而產(chǎn)業(yè)資本在股市占比約60%。根據(jù)往年市場周期數(shù)據(jù)，產(chǎn)業(yè)資本入場是牛市開始的信號之一，然而目前此信號并未出現(xiàn)。未來發(fā)展主要看基本面能否支撐，目前看這一條件并不具備，近期公布的PPI、社融等數(shù)據(jù)均不及預(yù)期。私募基金等趨勢投資者，其倉位已經(jīng)接近歷史高位，繼續(xù)加倉的空間較小。外資，歷史上一直受到全球風(fēng)險偏好影響，近期美股開始高位回調(diào)，勢必影響外資流入，同時【大族激光(002008)、股吧】等個別股票還發(fā)生外資持股比例到達上限的情況，所以未來外資流入存疑。存在最大不確定性的就是個人投資者，在產(chǎn)業(yè)資本減持、外資流入存疑、基金等主要趨勢投資者加倉空間有限的條件下，個人投資資金是決定未來行情的重要推手，目前看還沒有明顯跡象表明個人投資者大規(guī)模入場。

　　通過存量資金和流動資金的分析，我們認(rèn)為后續(xù)增量資金有限。雖然目前市場較為活躍，投資者情緒樂觀，但在估值帶動快速上漲之后，我們需要冷靜看待未來A股的走勢，而不是盲目地跟從市場趨勢。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，機構(gòu)投資者將會轉(zhuǎn)換倉位，那么周期股必然收益，因前期估值修復(fù)有限及漲幅較小。如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，那么主流熱點仍將在科技+券商板塊上，以券商為主的金融股將是配置重點，因科創(chuàng)板推行，投行業(yè)務(wù)可能會給券商帶來超額收益；同時成長性股票因受國家對科技創(chuàng)新的重視、受經(jīng)濟周期影響較小、科創(chuàng)板上市等特點及影響有較為穩(wěn)定的上漲趨勢，其中在科技板塊中機構(gòu)投資者占比低，邊際增量資金定價權(quán)大的行業(yè)主要有計算機、電子、傳媒、通信、輕工制造和農(nóng)林牧漁。（吳玉華整理）