“共同基金之父”路博邁加碼中國：以全球配置眼光看A股

　　截至3月18日，北上資金持有A股市值超萬億。同時，近三年來，全球頂級資管機(jī)構(gòu)紛紛入駐中國境內(nèi)市場、登記成為WFOE PFM（外商獨(dú)資私募證券投資基金管理人），并發(fā)行了多只股、債私募證券基金。外資也逐步從“小眾群體”發(fā)展壯大。2019年初，外資搶籌A股而掀起了一波“牛市小高潮”就是典型例證，而這種影響未來將逐步強(qiáng)化。

　　在眾多資管巨頭中，素有“美國共同基金之父”的Neuberger Berman （下稱“路博邁”） 近期也加速布局中國境內(nèi)市場。2017年11月9日，路博邁投資管理（上海）有限公司在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會登記備案，并于2018年發(fā)行了一只債券私募基金。并且，記者獲悉其將于2019年推出A股量化和多元資產(chǎn)產(chǎn)品。

　　近期，第一財經(jīng)記者獨(dú)家專訪了路博邁中國總經(jīng)理劉頌。他曾在在中國香港及內(nèi)地分別效力景順（Invesco）和景順長城（Invesco Great Wall）；2012年底，他開始擔(dān)任德意志資產(chǎn)管理大中華區(qū)主管。加盟路博邁之前，劉頌為海富通基金管理有限公司總經(jīng)理。

　　“從2005年開始，我就經(jīng)常從香港飛北京，當(dāng)時景順是全國社?；鸬牡谝慌惩馔顿Y管理人。十年多過去了，到了2016年，外資終于等來了WFOE PFM的開閘，能以獨(dú)資的形式開拓廣闊的中國境內(nèi)市場。未來，獲得公募牌照也是眾多外資巨頭的終極目標(biāo)?！眲㈨瀸Φ谝回斀?jīng)記者表示。

　　路博邁成立于1939年，截至2018年末，公司管理的資產(chǎn)規(guī)模約3040億美元，業(yè)務(wù)覆蓋股票、固定收益、量化投資、多元資產(chǎn)投資、私募股權(quán)及對沖基金等。創(chuàng)始人羅伊·紐伯格（Roy Neuberger）被譽(yù)為美國共同基金之父。

　　以全球配置眼光看A股

　　2018年以來，隨著MSCI擴(kuò)大納入A股，外資的影響力不斷體現(xiàn)。劉頌提及，未來中國基金管理人也應(yīng)以全球配置的思維來看待A股。

　　“對外資而言，A股是其新興市場組合中的一部分，例如年初時外資認(rèn)為整體新興市場都被低估，因此就大幅配置回了新興市場，A股也因此迎來大量資金流入。未來，內(nèi)資不能認(rèn)為自己只是和北上資金在競爭，因?yàn)楸鄙腺Y金背后其實(shí)是外資的全球投資組合。”他稱。

　　其實(shí)，目前外資占A股自由流動市值之比已經(jīng)接近公募基金。根據(jù)摩根士丹利對全球追蹤MSCI指數(shù)的被動型基金的規(guī)模計算，MSCI以20%的納入因子納入大盤A股和中盤A股（包括符合條件的創(chuàng)業(yè)板股票），預(yù)計今年將帶來180億美元的被動增量資金。此外，富時羅素也逐步擴(kuò)大對A股的納入，預(yù)計今年將帶來100億美元的被動資金流入。此外，今年主動資金預(yù)計可以達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的600-1000億美元。

　　今年以來，內(nèi)資也開始不斷研究外資的投資風(fēng)格。劉頌告訴記者，以基本面選股策略為例，外資的投資紀(jì)律性強(qiáng)于內(nèi)資，整體感也要強(qiáng)很多?！袄?，有些股票只要安全邊際下降，不管什么價格，外資往往說賣就賣，而且是把公司所有組合的相關(guān)倉位都一次性賣掉，因此量就會特別大。相比之下，內(nèi)資往往不敢這么做。”

　　為什么外資敢？“每一只股票在外資倉位中的占比很小，所以斬倉也會更果斷，”劉頌稱，“例如外資的新興市場組合是100億美元，A股占3.73%，也就相當(dāng)于不到4億美元，而可能這4億美元就集中配置幾只A股。相比之下，內(nèi)資持倉集中，外資持有的中國股票則是全球組合中的一小部分，其操作手法和整個組合里都是A股的操作手法是截然不同的，這也說明了全球配置思維的重要性。”

　　其實(shí)，之所以外資垂青中國市場，看中的無非是兩大特質(zhì)——市場規(guī)模大、超額收益較大。劉頌也提及，A股按行業(yè)而言也更為多元化，擁有一些非聚焦科技的權(quán)重股，為投資者提供了其他國家沒有的特殊標(biāo)的。同時，A股與全球市場的相關(guān)性更低，也更少受到外部事件影響。因此，增加A股的敞口可以為全球投資組合帶來可貴的多元化優(yōu)勢，提高整體組合的夏普比例。

　　QFII新政為WFOE開源

　　其實(shí)，為了吸引外資，中國監(jiān)管部門也推出了各項(xiàng)積極政策，并不斷改善停牌、市場準(zhǔn)入等問題。

　　1月31日，證監(jiān)會宣就完善QFII/RQFII細(xì)則向各界征求意見。其中，“擴(kuò)大QFII投資范圍”這一項(xiàng)對外資而言尤為關(guān)鍵。這也是在繼1月14日外管局宣布QFII總額度由1500億美元增加至3000億美元后的又一大重磅政策。

　　根據(jù)征求意見稿，除原有品種外，QFII、RQFII還可投資：1）在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）掛牌的股票；2）債券回購；3）私募投資基金；4）金融期貨；5）商品期貨；6）期權(quán)等。這意味著，“洋私募”的募資渠道被打開。

　　近年來，路博邁、富達(dá)國際、瑞銀、貝萊德、橋水基金、惠理、施羅德等資管巨頭都紛紛發(fā)行了WFOE私募基金產(chǎn)品，然而因?yàn)槌鮼碚У?、缺乏一定的銷售渠道經(jīng)驗(yàn)，同時境內(nèi)機(jī)構(gòu)在配置WFOE產(chǎn)品時可能也會提出歷史業(yè)績的要求，例如要求觀察基金經(jīng)理3年以上的表現(xiàn)后再投資，這就對WFOE的募資造成了實(shí)際問題。

　　“WFOE剛開始布局中國境內(nèi)市場，需要一定時間積累業(yè)績曲線、熟悉市場渠道。如果海外機(jī)構(gòu)可以通過QFII直接投資，那么這些WFOE產(chǎn)品的種子資金就可以直接從海外母公司或傳統(tǒng)客戶先來進(jìn)行投入，也解決了WFOE募資難的問題。其他全球投資人也可以通過QFII布局WFOE。”劉頌對記者表示。

　　他提及：“未來，如果純粹是投資中國境內(nèi)市場的組合，就完全無需在境外市場操作，而可以直接由中國境內(nèi)的WFOE來完成。如果是全球投資組合，那么涉及中國境內(nèi)的部分也可以投資到WFOE來。那些對中國市場感興趣的全球養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)，也可以直接布局WFOE，甚至WFOE可以根據(jù)機(jī)構(gòu)不同的偏好來設(shè)計定制型基金?！?/p>

　　此次QFII擴(kuò)大投資范圍至所有境內(nèi)私募基金，其中包含本土私募和外資WFOE，但WFOE在投資風(fēng)格、標(biāo)準(zhǔn)、合規(guī)等方面無疑更為海外資金所熟悉。“WFOE可以定制例如跟蹤誤差不超過5%的基金，且可約定超額收益的范圍。此外，海外退休基金等講求的還是相對收益，而本土私募做的仍是絕對回報，因此在這點(diǎn)上WFOE相較更符合要求?！眲㈨灧Q。

　　除了打開募資渠道，眾多WFOE也在熱盼獲得投顧資格。不少外資在A股量化策略、CTA策略以及海外投資方面獨(dú)具優(yōu)勢，因此在獲得投顧資格后，其也有望獲得更多本土機(jī)構(gòu)的咨詢業(yè)務(wù)。

　　備戰(zhàn)公募牌照

　　正如劉頌所說，外資等了十年才等來獨(dú)資私募基金管理人的資格，但事實(shí)上，這些外資巨頭多為公募基金，鑒于天生的“公募基因”，以及中國龐大的市場容量，WFOE的終極目標(biāo)無疑是獲得公募基金牌照。

　　“公募和私募在基因上還是不同的，例如私募做的是絕對收益，而公募基金則做的是相對收益，且投資流程完全不同。多數(shù)外資的終極目標(biāo)，仍然是獲得公募基金牌照?！眲㈨灨嬖V記者。

　　當(dāng)然，這一愿望能否最終達(dá)成，也取決于中國監(jiān)管方的態(tài)度。不過，外資機(jī)構(gòu)已在為這一天的到來作準(zhǔn)備?！凹词鼓壳笆撬侥蓟穑覀兺耆霉蓟鸬臉?biāo)準(zhǔn)來運(yùn)行，例如在內(nèi)控、合規(guī)、信用分析過程、打分流程等投資流程都是按照公募的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行，基金經(jīng)理也全部是公募基金出身。未來一旦監(jiān)管細(xì)則出臺，WFOE就可以很快地向公募基金模式過渡?！眲㈨灧Q。

　　和許多老牌資管巨頭一樣， 路博邁的中國境內(nèi)市場之路可謂剛剛拉開序幕。公司創(chuàng)始人之一羅伊·紐伯格被稱為美國共同基金之父，其在大蕭條前夕進(jìn)入華爾街，1939與羅伯特·伯曼（Robert Berman）聯(lián)合創(chuàng)立了路博邁，直到1999年公司上市后才正式退休。2003年，雷曼兄弟作價26.3億美元收購了路博邁 。雷曼破產(chǎn)后，路博邁通過員工發(fā)起的股份收購計劃退市，成為一家獨(dú)立的公司，并延續(xù)至今。目前，公司管理的亞洲客戶資產(chǎn)已占總資產(chǎn)的19%，并在逐年增加。

　　責(zé)編：林潔琛

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