張啟堯：巨量外資入場將改變市場投資風(fēng)格（專訪首席策略師）

　　◎ 記者 劉新余

　　張啟堯資料圖片　　“我們判斷，未來整個(gè)的外資增量將達(dá)數(shù)萬億規(guī)模，而且外資大概率會(huì)超過公募、保險(xiǎn)，成為A股市場上最大的機(jī)構(gòu)投資者?！?/p>

　　“將錢交給專業(yè)機(jī)構(gòu)管理！”國盛證券首席策略分析師張啟堯近日在接受《國際金融報(bào)》記者專訪時(shí)，對于普通個(gè)人投資者的建議簡單而直接。

　　在他看來，機(jī)構(gòu)化是未來市場發(fā)展的必然變革。這樣的變革就是市場從散戶資金占主導(dǎo)，逐漸變成機(jī)構(gòu)化力量占主導(dǎo)，未來十年機(jī)構(gòu)化特征會(huì)越來越明顯。

　　實(shí)際上，最新數(shù)據(jù)也佐證了其觀點(diǎn)。公募基金年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，公募基金市場個(gè)人投資者持有份額合計(jì)66185.92億份，占比52.38%；機(jī)構(gòu)投資者持有份額合計(jì)60168.90億元，占比47.62%。個(gè)人與機(jī)構(gòu)幾乎各占半壁江山。

　　數(shù)據(jù)顯示，剔除貨幣基金，過去11年間個(gè)人投資者占比逐年下滑，個(gè)人投資者持有基金份額減少近萬億。目前，機(jī)構(gòu)投資者成為公募基金最大的“金主”。

　　　外資：最核心的邊際增量

　　在張啟堯看來，做策略研究應(yīng)該置身于市場，將自己當(dāng)做是全市場的一部分。

　　談到資金面的變化，張啟堯表示，應(yīng)該把握誰是市場最核心的邊際增量。

　　據(jù)其介紹，從2016年到現(xiàn)在，公募體量一直維持在1.5萬億-2萬億元左右，保險(xiǎn)資金逐年微增。而最大的邊際增量是外資，大概有幾千億的增量規(guī)模。

　　從近幾年來看，外資增量帶來的邊際效應(yīng)比較明顯，幾千億的增量也導(dǎo)致過去幾年市場出現(xiàn)明顯的價(jià)值化的風(fēng)格趨勢。促使A股市場的風(fēng)格出現(xiàn)由交易到配置的逐步轉(zhuǎn)變。

　　“外資對于市場結(jié)構(gòu)的影響將越來越大，而且可能是未來很長一個(gè)時(shí)期內(nèi)市場最主要的一個(gè)邊際變量。”張啟堯強(qiáng)調(diào)資本市場開放下，外資對于A股市場的深遠(yuǎn)影響，“因?yàn)槲覀兣袛啵磥碚麄€(gè)的外資增量將達(dá)數(shù)萬億規(guī)模，而且外資大概率會(huì)超過公募、保險(xiǎn)，成為A股市場上最大的機(jī)構(gòu)投資者?！?/p>

　　在外資持續(xù)進(jìn)入的背景下，張啟堯認(rèn)為：“對于我們來說，既是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇?！?/p>

　　他認(rèn)為，最顯而易見的，a股總市值約60萬億元，外資將帶來數(shù)萬億元的增量，而這樣大規(guī)模的增量資金顯然是一個(gè)機(jī)遇。

　　“挑戰(zhàn)在于巨量外資的進(jìn)入，將帶來市場投資風(fēng)格的變化?！睆垎蜻M(jìn)一步解釋說，“除了外資的影響，未來5到10年，整個(gè)A股市場可能將經(jīng)歷非常重要的結(jié)構(gòu)性變革。這樣的變革可能就是從散戶資金占主導(dǎo)，逐漸變成機(jī)構(gòu)化力量占主導(dǎo)，未來十年，機(jī)構(gòu)化特征會(huì)越來越明顯。而這就是我建議散戶投資者把錢交給機(jī)構(gòu)管理的緣由?！?/p>

　　二季度：平穩(wěn)震蕩為主

　　“相對于一季度的單邊向上，二季度行情將從指數(shù)回歸結(jié)構(gòu)?！闭劦綄Χ径却髣莸难信?，張啟堯給出了自己的觀點(diǎn)。

　　張啟堯認(rèn)為，相比一季度，二季度將會(huì)出現(xiàn)兩個(gè)變化：一是流動(dòng)性預(yù)期可能的邊際變化，如信貸放松，二季度可能不會(huì)如大家想象得那么松，流動(dòng)性對市場的推動(dòng)弱化；二是二季度經(jīng)濟(jì)很有可能超預(yù)期，甚至有可能繼續(xù)往上。他認(rèn)為，整個(gè)復(fù)蘇可能持續(xù)到五六月份，經(jīng)濟(jì)短期還在向上修復(fù)。

　　基于以上兩點(diǎn)，張啟堯判斷，二季度可能比較難看到系統(tǒng)性的指數(shù)上漲。此外，他認(rèn)為二季度有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，這樣結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的把握，可能來自于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，也就是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善。

　　“第一，我相對看好消費(fèi)。有兩方面原因，首先是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)拉動(dòng)消費(fèi)需求的回暖，其次是四五月份外資的加速入場，而這時(shí)候?qū)οM(fèi)也會(huì)有增量的配置。這樣我們可以看到，消費(fèi)同時(shí)受資金和基本面的共振?！睆垎蛟敿?xì)闡述了二季度的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，“第二是偏周期的板塊，而周期更加容易理解，就是直接受益于整個(gè)復(fù)蘇的預(yù)期?！?/p>

　　　　中長期：慢牛已經(jīng)開啟

　　在這樣的策略判斷邏輯下，張啟堯指出，整體看好2019年。

　　“短期，科創(chuàng)板是一個(gè)非常重要的變量。長期來看，最主要的因素還是資本市場戰(zhàn)略地位提升，以及中長期資金的不斷流入，而這些會(huì)使整個(gè)市場發(fā)生系統(tǒng)性的變化?！睆垎蜿U述了關(guān)于目前是中長期牛市底部判斷的邏輯。

　　他表示，市場將實(shí)現(xiàn)雙向擴(kuò)容，變得非常有活力。一方面是增量資金的引入，包括外資、社保，甚至包括理財(cái)子公司的中長期資金的流入；另一方面，也會(huì)伴隨優(yōu)質(zhì)增量籌碼入場，包括科創(chuàng)板，以及注冊制、并購重組等。

　　“所以未來，我相信整個(gè)A股市場將會(huì)是雙向擴(kuò)容，包括上市公司總市值以及數(shù)量，都會(huì)有加速擴(kuò)大的趨勢?！睆垎蚩偨Y(jié)說。

　　“但是我也不傾向于未來會(huì)是‘瘋?！@樣的歷史不會(huì)重演?！睆垎虮硎?，“之后伴隨中長期資金不斷流入，A股會(huì)進(jìn)入慢牛。未來還是藍(lán)籌股龍頭股會(huì)長期跑贏，整個(gè)市場的資金結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，而現(xiàn)在就是一個(gè)長期的底部區(qū)域?！?/p>

　　“多年下來，我感到做策略還是很有挑戰(zhàn)性的。面對瞬息萬變的市場，除了對基本面的把握，最重要的還是時(shí)刻要保持對于市場的敬畏?！睆垎蛟谧詈蟪錆M感慨地說，“不僅要有自己的判斷，還要了解市場的想法，所以要時(shí)刻緊跟市場，思路開闊，兼容包并，保持跟市場的溝通交流。”