一周時(shí)間抹去了一個(gè)月漲幅，九問A股怎么了？核心因素未變！影響市場并非只是錢的問題，究竟是什么

　　券商中國

　　剛剛過去一周的A股市場，讓人再次嗅到了不安的味道！

　　在4月初的時(shí)候，市場還在一片看漲聲中，指向了3500點(diǎn)，更有市場人士認(rèn)為，4000點(diǎn)亦不是夢想。然而，空頭不期而至。4月19日期指松綁，加之對政策預(yù)期的悲觀解讀，市場開始走弱，從4月22日開始，股指高開低走，隨后一周時(shí)間里股市幾乎是呈單邊下行趨勢，滬指從本周最高3279點(diǎn)，跌到最低3085點(diǎn)，全周下跌近200點(diǎn)。可以說是一周跌去了之前幾乎一個(gè)月的漲幅。

　　　　上證指數(shù)周線走勢圖

　　從本周市場人氣來看，可謂人心盡失，目前甚至出現(xiàn)了“股指將創(chuàng)下2440新低”的悲觀論調(diào)。在心理層面，投資者可能仍存希望，但很多人的策略仍是沖高就會賣出。那么市場究竟怎么發(fā)生了什么？牛市是否就此終結(jié)了？

　　市場人士認(rèn)為，要認(rèn)清當(dāng)前的市場，需要回答牛市基礎(chǔ)是否已經(jīng)發(fā)生變化，股指期貨開通是否利空股市，外資撤離如何應(yīng)對等九大問題。當(dāng)下的問題可能并不是錢的問題，而是人心的問題。要扭轉(zhuǎn)人心，則需要做更多變革。

　　未來幾個(gè)月時(shí)間，5G牌照發(fā)放、科創(chuàng)板公司首批上市、監(jiān)管制度糾偏等，仍可能給市場帶來一些正面刺激和增量資金。但在此之前的市場仍需要呵護(hù)，而不是無視市場關(guān)切。

　　一問：資本市場地位是否生變

　　從高層會議的表述來看，至少目前沒有看到資本市場地位發(fā)生變化的信號。

　　今年2月25日，***主持**中央政治局第十九次集體學(xué)習(xí)并發(fā)表重要講話，他強(qiáng)調(diào)，要建設(shè)一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，完善資本市場基礎(chǔ)性制度。

　　4月19日，中央召開的政治局會議上，資本市場再度被提及。會議提出，要以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場健康發(fā)展，科創(chuàng)板要真正落實(shí)以信息披露為核心的證券發(fā)行注冊制。

　　在不到兩個(gè)月時(shí)間里，資本市場被提及兩次。顯然，這個(gè)市場的地位沒有變化，也不容有變。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)體的杠桿水平還比較高，而發(fā)展股權(quán)融資有利于化解高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。此外，去年積累的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)雖然已經(jīng)得到緩解，但若市場再度大幅殺跌，這種風(fēng)險(xiǎn)又會卷土重來。

　　二問：資金水位是否下降

　　4月25日，人民銀行副行長劉國強(qiáng)在國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會上表示，中央政治局在分析一季度經(jīng)濟(jì)形勢的時(shí)候，要求貨幣政策要根據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格形勢變化及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，沒有提出改變貨幣政策取向。市場曾解讀為貨幣政策將會邊際收緊。值得注意的是，即使是邊際收緊也并不意味著轉(zhuǎn)向，也即表示貨幣池子里的水不會少，只是增加得慢一點(diǎn)。

　　有險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)資管人士表示，宏觀政策一般都存在一定的延續(xù)性，不會突然掉頭改變既定政策，只會有力度上有所改變。而水總得找出口，從目前的情況來看，房地產(chǎn)肯定是不會有水漫過去；由于豬價(jià)和油價(jià)，債市最近對通脹預(yù)期反應(yīng)非常強(qiáng)烈，所以水往債市流的可能性也非常小，剩下的只有股市和制造業(yè)。資金無論流向這兩個(gè)領(lǐng)域中的哪個(gè)，對股市而言應(yīng)該都只會是利好。

　　三問：估值是否已經(jīng)偏高

　　既然已有兩大基礎(chǔ)變化不大，那么市場估值是否已經(jīng)依然偏高？實(shí)事求是地說，目前這個(gè)市場的確存在結(jié)構(gòu)性高估的情況。因?yàn)槭袌鲇Ｊ奖容^單一，有些熱點(diǎn)題材被炒到非常高的位置，比如工業(yè)大麻、氫燃料電池、眼藥水、邊緣計(jì)算等。這些概念股經(jīng)過瘋炒之后，已經(jīng)部分透支了未來的估值。但這并不是普遍現(xiàn)象。

　　無論是滬指還是創(chuàng)業(yè)板指，這一輪的漲幅并不是特別大，從核心資產(chǎn)、頭部公司的估值來看，也并未出現(xiàn)高估的情況。以滬深300為例，按最新收盤價(jià)計(jì)算，滬深300市盈率（TTM）也只有12.69倍，相比歷史中位數(shù)還有比較大的距離。而其倒數(shù)為7.88%，與十年期國債收益率3.4%左右相比，也有很大距離。

　　滬深300近兩年市盈率變化

　　　　這表明A股市場的整體估值不但沒有出現(xiàn)高估的情況，反而存在一些低估的情況。

　　四問：外圍市場環(huán)境是否不穩(wěn)

　　至少在這一周A股市場的殺跌階段，外圍市場環(huán)境依然是穩(wěn)健的。美股并未過多糾纏于3月份短長期國債收益率倒掛，短暫調(diào)整之后，納斯達(dá)克穩(wěn)步上揚(yáng)，已經(jīng)創(chuàng)下新高；道瓊斯也走勢穩(wěn)健，新高近在咫尺，標(biāo)普的走勢亦是如此。對A股市場存在較為明顯啟示意義的英國富時(shí)100走勢也相當(dāng)穩(wěn)健，德、法股市皆穩(wěn)健上行。

　　從經(jīng)濟(jì)情況來看，美國第一季度GDP增長3.2%，預(yù)估為2.3%，前值為2.2%，可以說全面超預(yù)期。由此可見，無論是股市表現(xiàn)，還是經(jīng)濟(jì)形勢，外圍市場目前都體現(xiàn)出韌性，處于一種良性的狀態(tài)。而隨著貿(mào)易爭端的結(jié)束，市場還有可能展現(xiàn)更為良性的一面。

　　五問：北上資金撤離是否影響市場

　　這個(gè)答案是肯定是。券商中國曾對A股市場的資金屬性進(jìn)行過分析，這一波的定價(jià)權(quán)就掌握在北上資金手里，如果他們撤離，市場就會跌。而事實(shí)也是這樣，4月份以來，北上資金已經(jīng)凈賣出近220億元，這是2015年7月份以來的單月凈流出新高，特別近四個(gè)交易日股市持續(xù)殺跌過程當(dāng)中，凈賣出約127億元。

　　2018年以來北向資金凈流入情況一覽

　　　　據(jù)券商中國記者了解，這些資金流出內(nèi)地可能主要有兩個(gè)原因：一是獲利了結(jié)，從去年11月到今年3月，北上資金凈流入內(nèi)地約1900億元，這些投資者收獲頗豐，香港的基金也面臨著一些贖回壓力；二是監(jiān)管問題，有一些內(nèi)地資金繞道香港進(jìn)入內(nèi)地，近期香港監(jiān)管層面已出手做出相應(yīng)監(jiān)管動作。

　　有研究人士認(rèn)為，這類資金的規(guī)模不大，在全部北上資金規(guī)模占比不足10%。但無論如何，北上資金的進(jìn)出的確在影響著A股的走勢，特別是北上資金適時(shí)流動曲線，時(shí)刻在影響著市場的心態(tài)。

　　有不少投資者就是看著這條曲線來做期指和現(xiàn)貨的投資決策?？梢哉f，現(xiàn)階段最大的變數(shù)就是北上資金。

　　六問：期指松綁是否利空市場

　　上周，中金所宣布，自2019年4月22日起，將股指期貨日內(nèi)過度交易行為的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為單個(gè)合約500手，套期保值交易開倉數(shù)量不受此限。如果從總體的持倉來看，本周滬深300的凈空單增量并不是特別大，但期指對股指的指引作用卻非常大，滬深下月、下季、隔季期指都處于貼水狀態(tài)，而且期指下跌的幅度皆比現(xiàn)貨要大。從這個(gè)角度來講，股指期貨短期內(nèi)出現(xiàn)了助跌股指的現(xiàn)象。

　　當(dāng)然，有分析人士認(rèn)為，就長期而言，股指期貨應(yīng)該存在優(yōu)化市場流動性的功能。因?yàn)楣芍钙谪浗灰琢康脑龃螅欣谑袌隽炕瘜_策略的展開，這樣也會吸引規(guī)模資金進(jìn)場。

　　但值得關(guān)注的是，期指松綁的這一周，期指市場的成交量僅略微放大，與今年2月的高峰期相比，并沒有太大差別。而與2015年高峰相比，差距則非常巨大，甚至與2014年的低位相比，當(dāng)下的水平也僅相當(dāng)于當(dāng)時(shí)的1/7左右?？梢哉f，重新培育市場需要時(shí)間，但空頭并不會讓機(jī)會在等待中流逝。

　　七問：IPO真的提速，是否沖擊市場

　　對于IPO是否提速的問題，證監(jiān)會在周六及時(shí)進(jìn)行了回應(yīng)。

　　有媒體近期報(bào)道“證監(jiān)會將放寬IPO的盈利要求、加快審核節(jié)奏”，對此，證監(jiān)會通過答記者問的方式回應(yīng)，近來證監(jiān)會堅(jiān)持新股常態(tài)化發(fā)行，嚴(yán)格按照現(xiàn)行法律法規(guī)規(guī)章，對主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)企業(yè)進(jìn)行審核，審核政策沒有新的調(diào)整，主要從公司治理、規(guī)范運(yùn)行、信息披露等多個(gè)維度對首發(fā)企業(yè)嚴(yán)格把關(guān)，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。審核進(jìn)度服從質(zhì)量。

　　4月26日早上，市場即流傳出一段證監(jiān)會高層的講話。講話提出下一步工作要求，要加快IPO、再融資審批速度、確保每周至少4家IPO企業(yè)批文。

　　反觀這個(gè)問題，IPO提速的確會吸走市場上的資金，會在環(huán)境轉(zhuǎn)差的情況下，打壓市場的估值。當(dāng)然，IPO提速也并非全是壞事，2016-2017年，銀行打新資金入市，很好地維護(hù)了市場的穩(wěn)定，并掀起一波小牛行情。但隨著資管新規(guī)的發(fā)布，這部分資金只得撤離市場，這就造成了去年下半年的單邊殺跌行情。資管新規(guī)將于2020年底實(shí)施，要想市場穩(wěn)定，必須要在一定程度上給這種屬性的資金松綁。

　　八問：“爆雷”再刷屏是否打擊人氣

　　近期，上市公司年報(bào)再現(xiàn)“花式爆雷”，據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，10家上市公司爆出的虧損額度就近300億元。早在今年1月份就出現(xiàn)過天雷滾滾的情況，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，年報(bào)虧損超過5億的有159家，有13家上市公司虧損額已經(jīng)超過總市值，另有33家公司預(yù)虧額超過了市值的50%。上市公司財(cái)務(wù)頻頻爆雷，自然會打擊市場人氣，今年1月市場雖然有所回暖，但在爆雷期間上市公司“毀三觀”的做法還是打擊了多頭人氣。

　　分析人士認(rèn)為，有進(jìn)有出的市場才是健康的市場。既然要IPO提速，那就應(yīng)該有公司退出。近年來，A股市場出現(xiàn)了不少退市的公司，但退市的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如上市的數(shù)量。今年1月和近期出現(xiàn)上市公司集中引爆財(cái)務(wù)地雷的現(xiàn)象，有的公司報(bào)出的虧損額度甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出公司市值。有人辛辣評論“這種公司還有何臉面茍活在股市上”。

　　但從目前的情況來看，這些公司并未出現(xiàn)退市的情況。他們往往在收到一份關(guān)注函之后，回復(fù)稱，并不存在財(cái)報(bào)洗澡和財(cái)務(wù)造假的情況。

　　九問：三大另類杠桿是否依然存在

　　券商中國曾總結(jié)過，這一波市場在上漲過程當(dāng)中，存在三大另類杠桿：即信息杠桿、信譽(yù)杠桿和信仰杠桿。那么，這三類杠桿如今何在？

　　從信息杠桿來看，上漲時(shí)的確可以助漲，但殺跌時(shí)也可以助跌。近期市場對政治局會議的悲觀解讀，就是一個(gè)明顯的事例。這一杠桿的作用就像融資融券一樣，會一直存在。

　　但信譽(yù)杠桿卻在消費(fèi)自己。當(dāng)時(shí)的多頭高呼反轉(zhuǎn)行情，而從目前的情況來看，卻出現(xiàn)了較大的波折。最為重要的是，此時(shí)并未再聽到這些多頭的聲音。3200點(diǎn)到底是沒有阻力，還是沒有主力，亦成為市場笑談。

　　至于信仰的杠桿，可以看到在沒有北上資金的加持之下，神秘力量已經(jīng)不再在關(guān)鍵點(diǎn)位出手改變技術(shù)走勢、改變市場情緒、改變?nèi)诵?。或許，神秘力量已經(jīng)不具備這種能力，或許北上資金就是神秘力量。這一杠桿的影響力“來無蹤、去無影”，只能等待卻不能苛求。

　　改革牛2.0、改革牛再出發(fā)等聲音并未過去多久，但過去一周的A股市場卻給投資人發(fā)出了“熊市信號”，而不僅僅是調(diào)整的信號。

　　從科創(chuàng)基金被搶購的情況來看，市場并不缺錢，也從未缺過錢，缺的是人心，是信心。那么該如何挽回正在退潮的人心呢？

　　分析人士認(rèn)為，首先要做的可能是在北上資金撤離的時(shí)候，需要引導(dǎo)長線資金徐徐進(jìn)場托底；其次，這一波上漲有很濃厚的1999情結(jié)，那一年有著名的519行情，市場自然也希望在這個(gè)即將到來的關(guān)鍵時(shí)刻，能給出一個(gè)良好的預(yù)期；第三，要在制度層面上改變當(dāng)下市場盈利模式過于單一的情況。盈利模式單一是典型的熊市特征，投資者身在牛市，卻是牛膽熊心，波動過于劇烈，籌碼又不收斂，并不利于市場穩(wěn)定。