【興證策略—大勢研判】行情分化，聚焦“龍鳳呈祥“——A股市場策略周報

　　來源 ：XYSTRATEGY 王德倫 李美岑

　　投資要點

　　2019年以來，“旺春行情”呈現(xiàn)兩階段驅(qū)動力。從策略分析框架DDM模型角度出發(fā)，階段1驅(qū)動力來自于分母端，風(fēng)險偏好修復(fù)、無風(fēng)險利率下行、流動性寬松。即我們在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》中重點強調(diào)的做多邏輯，以大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。

　　階段2驅(qū)動力由分母端轉(zhuǎn)向分子端，3月31日《挑戰(zhàn)震蕩上沿》，強調(diào)估值修復(fù)階段性告一段落，市場轉(zhuǎn)向經(jīng)濟悲觀預(yù)期修復(fù)邏輯。以地產(chǎn)鏈條（建材/家裝/廚電/家居）、汽車等為代表的“五朵金花”超額收益明顯。

　　短期來看，市場受到流動性預(yù)期變化，經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期兌現(xiàn)，海外市場波動加大，市場前期獲利盤較大等多方面因素影響，市場近期有一定幅度調(diào)整，震蕩。我們認為后續(xù)疊加年報、一季報基本披露完畢，是投資者利用震蕩、調(diào)整，考察盈利，依靠基本面，回歸業(yè)績，耐心挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，實現(xiàn)上車的好機會。

　　中期角度幾個方面條件，使得“長?！闭诼杏?/p>

　　1）深化改革、堅持做長期正確的事，以高質(zhì)量穩(wěn)增長而非“大水漫灌”、以供給側(cè)改革穩(wěn)需求而非“投資、基建”。

　　2）資本市場定調(diào)“牽一發(fā)而動全身”，科創(chuàng)板推出，注冊制試點，注重從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。

　　3）金融開放，2001年加入WTO的經(jīng)常賬戶開放，迎來改革開放第一輪紅利。資本賬戶開放、制度紅利將迎來第二輪紅利，股、債、匯三方受益。

　　4）以社保、養(yǎng)老金、銀行理財子公司、外資等中長線資金正在進入市場。

　　“長?！逼陂g，機會應(yīng)聚焦于“龍鳳呈祥”，即龍者，中國改革開放40年沉淀下來的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、全球頂級公司，可關(guān)注“核心資產(chǎn)50”、“核心資產(chǎn)100”組合?！傍P”者，正在與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型一起成長的新興產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)公司，可關(guān)注“大創(chuàng)新50”、“大創(chuàng)新100”。

　　1）“龍”，已經(jīng)成為各行各業(yè)龍頭：圍繞過去40年，中國改革開放沉淀的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，全球頂級公司。以中國國旅、貴州茅臺、上海機場、濰柴動力、【招商銀行(600036)、股吧】、立訊精密、海螺水泥等核心資產(chǎn)創(chuàng)出歷史新高。這些“龍”頭核心資產(chǎn)走出獨立牛市行情。

　　2）“鳳”，現(xiàn)在正在成長，潛在的“龍頭”標(biāo)的：圍繞未來40年，作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創(chuàng)新時代》的分析師團隊。疊加科創(chuàng)板推出，新興成長方向?qū)⒂瓉硇碌墓乐怠板^”，這將使得越來越多高科技研發(fā)型企業(yè)、技術(shù)型創(chuàng)新企業(yè)獲得市場認可。而投資者可以選擇與與企業(yè)一起成長、與時代一起成長，就像15年前的【格力電器(000651)、股吧】、萬華化學(xué)、三一重工、萬科等公司一樣，分享新時代國家發(fā)展紅利，企業(yè)增長紅利。

　　風(fēng)險提示：美國資本市場波動超預(yù)期、經(jīng)濟下滑幅度超預(yù)期

　　報告正文

　　回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》《平衡木上的舞蹈》《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》《大創(chuàng)新時代》《正是春耕時》《關(guān)注信用風(fēng)險對市場的擾動》《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應(yīng)的代表，就像京滬地區(qū)的學(xué)區(qū)房，擁有較小的下行風(fēng)險但升值空間巨大。

　　——20161201發(fā)布2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》：節(jié)奏上年初要當(dāng)心、需要立足防守反擊。貨幣環(huán)境邊際轉(zhuǎn)緊是主要制約因素，需要警惕通脹預(yù)期、匯率、海外利率、金融去杠桿四重制約。上半年對經(jīng)濟復(fù)蘇的樂觀預(yù)期將逐步消退。之后伴隨“十九大”效應(yīng)增強、寬松預(yù)期再起，市場有望重新迎來機會。

　　——20170416《金融監(jiān)管成為下個階段主要矛盾》：年度策略《平衡木上的舞蹈》中，我們即認為金融去杠桿是影響今年宏觀流動性及股市的重要因素。后續(xù)金融去杠桿的影響將繼續(xù)發(fā)酵，在當(dāng)前金融監(jiān)管已成為市場主要矛盾的前提下，我們對股市保持謹慎。

　　——20171127發(fā)布2018年年度策略《大創(chuàng)新時代》：我們正處在新一輪創(chuàng)新周期的起點，各項條件已然具備。與上一輪小公司的模式創(chuàng)新不同，這一輪創(chuàng)新主要以大公司引領(lǐng)的技術(shù)創(chuàng)新為特征。六個方面的因素正在催化這個“大創(chuàng)新時代”。我國經(jīng)濟已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，多個細分制造業(yè)龍頭，正快速地進入“量”到“質(zhì)”的升級發(fā)展中！關(guān)注五大創(chuàng)新硬科技行業(yè)推薦：電子、通信、大機械（含軍工）、醫(yī)藥、電車。

　　——20180101《正是春耕時》：積極信號已現(xiàn)，正是春耕時。經(jīng)濟運行平穩(wěn)，經(jīng)濟增長仍有支撐，海外經(jīng)濟向好，或?qū)ξ覈隹谛纬衫瓌印Ｑ胄薪⑴R時準(zhǔn)備金動用安排，有助于穩(wěn)定金融機構(gòu)及投資者的流動性預(yù)期，緩解市場對出現(xiàn)突發(fā)性流動性缺口或資金價格波動的擔(dān)憂。年底機構(gòu)考核期過去，機構(gòu)倉位博弈及絕對收益投資者年底減倉這兩大擾動因素消失，市場風(fēng)險偏好回暖。在11月以來經(jīng)歷連續(xù)調(diào)整、市場此前積聚的風(fēng)險充分釋放后，我們認為春季行情即將開啟。

　　——20180527《關(guān)注信用風(fēng)險對市場的擾動》信用風(fēng)險或成為下一個擾動市場的重要變量。近期信用風(fēng)險的頻繁暴露引發(fā)股債投資者擔(dān)憂加劇。今年以來，中安消、凱迪生態(tài)、神霧環(huán)保等多家上市公司密集出現(xiàn)債務(wù)違約事件，東方園林的債券發(fā)行也遭遇“閉門羹”。市場已開始進一步擔(dān)憂后續(xù)會否出現(xiàn)集中性違約潮。當(dāng)前，信用風(fēng)險很可能繼貿(mào)易戰(zhàn)“外患”后，成為擾動市場的重要變量。短期關(guān)注消費“三免疫”特性，做好防御。中長期，持續(xù)看好大創(chuàng)新中醫(yī)藥（2018年年度策略起持續(xù)推薦創(chuàng)新藥，市場對基本面認可度高）、機械軍工（細分子行業(yè)的核心龍頭企業(yè)）、電子等方向。

　　——20181021《堅定反彈，推薦大創(chuàng)新小巨人》堅定看好反彈，推薦“大創(chuàng)新小巨人”。決策層與監(jiān)管層及時果斷發(fā)聲，直面問題，有望改善投資者悲觀預(yù)期，統(tǒng)一認識、樹立信心；接連的政策“組合拳”使我們有效避免了一場潛在的流動性“危機”，因而堅定看好市場中級反彈。結(jié)構(gòu)上推薦“大創(chuàng)新小巨人”，大創(chuàng)新是指我們從年度策略報告里面定義的科技創(chuàng)新龍頭，小巨人是指被股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險以及信心危機而被過度壓制的中小盤績優(yōu)股。

　　展望：行情分化，聚焦”龍鳳呈祥“

　　2019年以來，“旺春行情”呈現(xiàn)兩階段驅(qū)動力。從策略分析框架DDM模型角度出發(fā)，階段1驅(qū)動力來自于分母端，風(fēng)險偏好修復(fù)、無風(fēng)險利率下行、流動性寬松。即我們在1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市場預(yù)期》中重點強調(diào)的做多邏輯，以大券商、大創(chuàng)新（計算機/電子/軍工/通信）為代表的“四大金剛”領(lǐng)跑行業(yè)漲幅榜。

　　階段2驅(qū)動力由分母端轉(zhuǎn)向分子端，3月31日《挑戰(zhàn)震蕩上沿》，強調(diào)估值修復(fù)階段性告一段落，市場轉(zhuǎn)向經(jīng)濟悲觀預(yù)期修復(fù)邏輯。以地產(chǎn)鏈條（建材/家裝/廚電/家居）、汽車等為代表的“五朵金花”超額收益明顯。

　　短期來看，市場受到流動性預(yù)期變化，經(jīng)濟數(shù)據(jù)預(yù)期兌現(xiàn)，海外市場波動加大，市場前期獲利盤較大等多方面因素影響，市場近期有一定幅度調(diào)整，震蕩。我們認為后續(xù)疊加年報、一季報基本披露完畢，是投資者利用震蕩、調(diào)整，考察盈利，依靠基本面，回歸業(yè)績，耐心挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，實現(xiàn)上車的好機會。

　　中期角度

　　1）深化改革、堅持做長期正確的事，以高質(zhì)量穩(wěn)增長而非“大水漫灌”、以供給側(cè)改革穩(wěn)需求而非“投資、基建”。這將使經(jīng)濟運行速率更穩(wěn)、企業(yè)盈利質(zhì)量更高。

　　2）資本市場定調(diào)“牽一發(fā)而動全身”，科創(chuàng)板推出，注冊制試點，注重從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資。

　　3）金融開放，2001年加入WTO的經(jīng)常賬戶開放，迎來改革開放第一輪紅利。資本賬戶開放、制度紅利將迎來第二輪紅利，股、債、匯三方受益。

　　4）以社保、養(yǎng)老金、銀行理財子公司、外資等中長線資金正在進入市場。幾個方面條件，使得“長?！闭诼杏?/p>

　　“長?！逼陂g，機會應(yīng)聚焦于“龍鳳呈祥”，即龍者，中國改革開放40年沉淀下來的的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、全球頂級公司，可關(guān)注“核心資產(chǎn)50”、“核心資產(chǎn)100”組合?！傍P”者，正在與中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型一起成長的新興產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)公司，可關(guān)注“大創(chuàng)新50”、“大創(chuàng)新100”。

　　1）“龍”，已經(jīng)成為各行各業(yè)龍頭：圍繞過去40年，中國改革開放沉淀的一批傳統(tǒng)經(jīng)濟發(fā)展的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，全球頂級公司。以中國國旅、貴州茅臺、上海機場、濰柴動力、招商銀行、立訊精密、海螺水泥等核心資產(chǎn)創(chuàng)出歷史新高。這些“龍”頭核心資產(chǎn)走出獨立牛市行情

　　2）“鳳”，現(xiàn)在正在成長，潛在的“龍頭”標(biāo)的：圍繞未來40年，作為市場最先看好科技成長類機會，2017年年底提出《大創(chuàng)新時代》的分析師團隊。疊加科創(chuàng)板推出，新興成長方向?qū)⒂瓉硇碌墓乐怠板^”，這將使得越來越多高科技研發(fā)型企業(yè)、技術(shù)型創(chuàng)新企業(yè)獲得市場認可。而投資者可以選擇與與企業(yè)一起成長、與時代一起成長，就像15年前的格力電器、萬華化學(xué)、三一重工、萬科等公司一樣，分享新時代國家發(fā)展紅利，企業(yè)增長紅利。