【國君策略】4X4配置體系：進入絕佳戰(zhàn)略配置階段 ——2019年中期投資策略

　　來源：談股問君

　　【國泰君安(601211)、股吧】策略團隊

　　導讀

　　綜合基本面周期、驅(qū)動力周期、資產(chǎn)比較周期和資產(chǎn)風格周期，面向金融、成長、消費、周期的風格投資，4X4框架顯示當前已進入絕佳戰(zhàn)略配置階段。

　　摘要

　　嘗試分析紛繁蕪雜的眼前，莫如把握一成不變的規(guī)律。經(jīng)濟的核心是客觀周期，定價的核心是主觀貼現(xiàn)?；诮?jīng)濟周期、政策周期和資產(chǎn)定價周期，我們建立了4x4配置體系。戰(zhàn)術(shù)上規(guī)避近期風險，戰(zhàn)略上進入絕佳配置階段。

　　戰(zhàn)術(shù)規(guī)避必要，戰(zhàn)略配置絕佳?；谒拇笾芷谳唲樱ɑ久嬷芷凇Ⅱ?qū)動力周期、資產(chǎn)比價周期和資產(chǎn)風格周期），四大風格的配置機會（金融、消費、周期、成長）輪動也將漸次展開。一季度風險偏好周期見底，信用周期抬頭，經(jīng)濟周期項見底，二季度庫存周期見底、盈利周期見底有望證真，下半年資產(chǎn)比價周期延續(xù)。雖然短期證真仍需時日、風險沖擊不停，但四大周期的方向在下半年已經(jīng)明確。

　　基本面周期抬頭，驅(qū)動力周期上修，資產(chǎn)比價周期延續(xù)，風格周期看消費和成長輪動。1）基本面周期：2019年下半年，我們?nèi)詫⑻幱谛庞脭U張周期之中，較去年同期不同的是方向，及方向的確定性。同時，信貸周期領(lǐng)先于訂單周期，訂單周期帶動庫存周期修復，經(jīng)濟溫和觸底。2）驅(qū)動力周期：信貸周期平穩(wěn)擴張下無風險利率上行趨勢難快速出現(xiàn)，且信貸周期領(lǐng)先于盈利周期，盈利修復將直接帶動ERP修復。綜合而言，盈利、ERP因子均向上修正。3）資產(chǎn)比價周期：一方面，股債的性價比受盈利周期驅(qū)動明顯，盈利修正下股牛債熊；另一方面，當前股/債仍在性價比周期的低位，修復概率較大。4）資產(chǎn)風格周期：在庫存和需求修復的不同階段，四大風格存在明顯的輪動效應，其背后是EPS的收益貢獻。伴隨需求和庫存修復預期泛起，未來風格將輪動向消費和成長。

　　4X4配置體系：進入絕佳戰(zhàn)略配置階段。具體而言，下半年基本面演繹為信用擴張→訂單修復→庫存周期觸底；驅(qū)動力演繹為盈利修復→ERP回落。過程可能緩慢，趨勢已經(jīng)形成。國君策略盈利預測模型顯示，Q2-Q4全A非金融石油石化的歸母凈利潤增速分別為：13.67%、8.12%、16.35%，盈利復蘇證真望在Q3確認。基于4X4配置體系，推薦兩條主線：1）優(yōu)選進攻風格。風格向消費和成長輪動過程之中，消費看好盈利-估值性價比高的家電/食品飲料、中觀景氣度高的豬、雞、白糖，成長看好政策扶持、自主可控的通信、計算機。2）兼顧穩(wěn)健防御?？春玫凸乐?、穩(wěn)盈利的銀行、保險。此外，主題層面，推薦政策方向確定、節(jié)奏上有可能超預期的燃料電池、車聯(lián)網(wǎng)和國企改革。

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