來源：證券市場紅周刊

　　本刊記者：趙康杰

　　“茅五”最近的輪番上漲令市場再次領(lǐng)略大消費(fèi)的中堅作用。在上證綜指4年來累計跌幅41.89%的情況下，大消費(fèi)成了市場的“諾亞方舟”，不少優(yōu)質(zhì)公司不僅抗跌，甚至還能逆勢上漲。尤其是今年以來，反映消費(fèi)升級趨勢的優(yōu)質(zhì)龍頭公司持續(xù)跑贏市場，獲得外資青睞，創(chuàng)下歷史新高。

　　《紅周刊》記者以2015年的“股災(zāi)”為起點，梳理能夠在4年周期中連續(xù)跑贏市場的板塊。其中，大消費(fèi)領(lǐng)域中的食品飲料擁有穿越牛熊的絕對優(yōu)勢，白酒和調(diào)味品行業(yè)成為撐起食品飲料的“半邊天”。在職業(yè)投資人看來，最近因政策因素被壓制的醫(yī)藥行業(yè)同樣有投資機(jī)會。

　　　　白酒、調(diào)味品撐起半個“消費(fèi)?！?/strong>

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，4年來，在28個申萬行業(yè)分類當(dāng)中，有12個行業(yè)跑贏上證綜指，其中僅有3個行業(yè)取得正收益，分別為食品飲料、銀行和家用電器。在這些行業(yè)當(dāng)中，食品飲料行業(yè)整體累計漲幅超過80%，走出獨(dú)立于A股市場的行情。

　　而在食品飲料行業(yè)中，白酒地位特殊。這不僅體現(xiàn)在食品飲料累計漲幅前3名的公司中白酒公司獨(dú)占兩席，而且從長期來看，在白酒行業(yè)景氣度處于深度調(diào)整期的年份（如2013-2015年）除外，在白酒帶動下的食品飲料行業(yè)在多數(shù)年份都能獲得相對較好的表現(xiàn)。

　　對于2016年以來食品飲料的突出表現(xiàn)，上海同犇投資總經(jīng)理童馴認(rèn)為原因之一就是新一輪白酒周期從2016年第一季度開始形成，且目前仍在延續(xù)。與上一輪景氣周期不同，我國自2015年開始進(jìn)入靠消費(fèi)拉動經(jīng)濟(jì)的時代，消費(fèi)者品牌意識的增強(qiáng)促使行業(yè)集中度不斷提升，而市場層面的投資者在震蕩市中的防御操作也令資金集中于食品飲料板塊。

　　《紅周刊》記者注意到，白酒行業(yè)一直都是A股市場回報率較高的行業(yè)，自2000年以來，申萬白酒行業(yè)累計漲幅高達(dá)2483%，年化收益率約為18.66%。同時，調(diào)味品行業(yè)在近年來也有著同樣不俗的表現(xiàn)。2015年6月15日以來，調(diào)味品行業(yè)累計漲幅105.74%：調(diào)味品與白酒一起，將食品飲料的其他子行業(yè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后（見表1）。

　　　　以108.76%的累計漲幅計算，調(diào)味品行業(yè)4年年化收益率高達(dá)20.20%，但這并不意味著一味地埋頭持有調(diào)味品股就能“穩(wěn)賺”?！都t周刊》記者注意到，在這4年當(dāng)中，“分化”卻成為調(diào)味品行業(yè)的主旋律。從具體標(biāo)的來看，10只調(diào)味品股票中，僅6只錄得上漲，其中千禾味業(yè)、海天味業(yè)和【天味食品(603317)、股吧】累計漲幅超過100%，反觀*ST蓮花、佳隆股份、加加食品（維權(quán)）等部分標(biāo)的跌幅甚至超過50%。

　　獨(dú)立投資人靖開誠認(rèn)為，調(diào)味品和白酒一樣，受益于消費(fèi)升級和品牌集中化導(dǎo)致行業(yè)整體向好，但同時也不可避免地在行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)分化，市場集中度向頭部企業(yè)集中。在他看來，調(diào)味品行業(yè)的小品牌日子會越來越難過，例如【加加食品(002650)、股吧】。

　　“從財務(wù)指標(biāo)就能看出來加加食品已經(jīng)不行了，和海天比起來差距非常大?！本搁_誠對《紅周刊》記者表示，加加食品長期凈利率平均水平只有海天味業(yè)的40%，毛利率同樣差，只有60%，而加加食品的主營業(yè)務(wù)營收增長率在2018年直接出現(xiàn)負(fù)增長。

　　對于近期漲勢強(qiáng)勁且獲得許多職業(yè)投資人看好的千禾味業(yè)，靖開誠重申對海天味業(yè)的看好?！扒Ш毯秃Ｌ煜啾炔罹噙€是比較大，海天從上市就開始上漲，千禾卻是最近一段時間才開始上漲?！本搁_誠表示，“長期的銷售凈利率、銷售毛利率和主營業(yè)務(wù)增長率必須要達(dá)到20%、40%和20%，這樣的公司才能具備牛股基因”。在他看來，海天味業(yè)是目前在調(diào)味品行業(yè)最接近上述標(biāo)準(zhǔn)的公司。

　　調(diào)味品在分化，白酒行業(yè)同樣如此。與上一輪白酒景氣周期（2005-2011年）所有白酒股均錄得上漲不同，雖然19只白酒股中有多達(dá)14只個股在最近4年實現(xiàn)上漲，但是依然有迎駕貢酒、金種子酒、*ST皇臺（維權(quán)）等個股呈現(xiàn)跌勢，甚至在本輪白酒景氣周期的加持下，迎駕貢酒和金種子酒的跌幅還是超過了50%。

　　　　政策壓制的醫(yī)藥股還可關(guān)注三類機(jī)會

　　在食品飲料二八分化、演繹龍頭牛之際，醫(yī)藥生物也走出了“獨(dú)立行情”。Wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥行業(yè)自2015年6月15日以來整體跌幅達(dá)40.24%。

　　前海云溪基金經(jīng)理陽勇認(rèn)為，政策性因素是導(dǎo)致醫(yī)藥股偃旗息鼓的原因之一。同時，他對《紅周刊》記者表示，與白酒行業(yè)40%的企業(yè)過得好、60%的企業(yè)過得一般不同，醫(yī)藥行業(yè)是20%的企業(yè)過得好，80%的企業(yè)過得很不好，而且分化還會在醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)下去。“雖然醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)不佳，但像愛爾眼科、恒瑞醫(yī)藥這些醫(yī)藥領(lǐng)域的細(xì)分龍頭公司股價表現(xiàn)還是很搶眼的?！?/p>

　　《紅周刊》記者梳理發(fā)現(xiàn)，如果剔除次新股，整個醫(yī)藥板塊有290家上市公司，其中近4年漲幅翻倍的個股有27只，占總家數(shù)的9.31%；而漲幅在50%以上的個股共有47只，占比為16.21%——真正能夠得到資本市場認(rèn)可的醫(yī)藥股甚至還沒有20%。在這種情況下，如何選擇醫(yī)藥股考驗著投資者的功力。

　　查理投資董事長李一丁告訴《紅周刊》記者：“政府希望醫(yī)藥行業(yè)能夠讓利于民，仿制藥向國際接軌，利潤越來越微薄是不可扭轉(zhuǎn)的趨勢?！崩钜欢√寡裕t(yī)藥行業(yè)前期的研發(fā)費(fèi)用比較大，研發(fā)周期長，成功率低，加之政策因素的影響，他目前沒有投資醫(yī)藥股。如果要投資醫(yī)藥股的話，他還是會選擇投資創(chuàng)新藥?！霸诩芍螅t(yī)藥股的投資邏輯從主要看研發(fā)和銷售向更加注重研發(fā)實力轉(zhuǎn)變。”

　　與李一丁完全回避醫(yī)藥行業(yè)不同，陽勇的醫(yī)藥股倉位占比高達(dá)30%多。陽勇告訴《紅周刊》記者，雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢不明朗，不少醫(yī)藥股估值也并不便宜，但是把握住長期的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢顯然更重要。陽勇建議投資者把握三類醫(yī)藥股投資機(jī)會：一是恒瑞醫(yī)藥這種創(chuàng)新藥企，或者具有創(chuàng)新要服務(wù)能力的CRO龍頭企業(yè)；二是有明顯扶持政策的醫(yī)療服務(wù)企業(yè)，如愛爾眼科和歐普康視（相關(guān)部門將青少年近視率和體質(zhì)健康狀況納入政府績效考核指標(biāo)）；三是邁瑞醫(yī)療這種醫(yī)療器械企業(yè)，醫(yī)療企業(yè)行業(yè)目前受到的政策約束較少。

　　“買醫(yī)藥股最大的風(fēng)險就是坑太多，十只股票八個坑，只要不踩雷，哪怕估值高一點也沒關(guān)系?！标栍卤硎尽?/p>

　　　　審慎選擇大消費(fèi)中的“沙漠之花”

　　那么在白酒、調(diào)味品、醫(yī)藥已經(jīng)跑出來的龍頭外，能否在大消費(fèi)其他個股中尋找“沙漠之花”？在靖開誠看來“有難度”。例如，在A股市場的酒類板塊中，白酒股一家獨(dú)大，啤酒、葡萄酒和黃酒板塊似乎并沒有獲得投資者太多青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，近4年來，除重慶啤酒外，幾乎所有的啤酒、葡萄酒和黃酒公司股價均陷于跌勢（見表2）。

　　　　靖開誠此前在張裕公司有過相關(guān)的銷售經(jīng)歷，但在接受《紅周刊》采訪時，他明確告訴記者，不要涉足張裕。“張裕一直以來賣的葡萄酒價格相對虛高，甚至構(gòu)成超額暴利，搞了這么多年，國外入門級的葡萄酒其實是很便宜的。在進(jìn)口葡萄酒大量進(jìn)入中國市場之后，性價比明顯，張裕馬上就顯露疲態(tài)。而且，據(jù)我了解的情況，張裕集團(tuán)改制之后內(nèi)部經(jīng)營管理在也有比較嚴(yán)重的問題。”靖開誠認(rèn)為，如果只存在于一個封閉的國內(nèi)市場中，他相信張裕還是很好的，但是在開放市場的條件下，張裕的日子就不好過了。而對于黃酒行業(yè)，靖開誠也持保留態(tài)度，他認(rèn)為主要還是在于黃酒的酒種，“黃酒行業(yè)的進(jìn)入和生產(chǎn)門檻很低，這種情況并不易于品牌的形成”。

　　北京格雷資產(chǎn)副總經(jīng)理杜可君一直以來就看好高端白酒的投資價值，他表示，做投資就應(yīng)該在“金礦”中挑選好公司，而不要寄希望于在“鹽堿地”中挖到寶貝。

　　北京龍贏富澤投資總經(jīng)理童第軼在投資過程中也一直傾向于挖掘龍頭公司確定性的投資機(jī)會。他告訴《紅周刊》記者：“從2018年至今市場最明顯的特征是以MSCI為代表的外資持續(xù)流入，它們對白馬公司的估值方法對A股的影響由量變累積到質(zhì)變，可以看到公募、險資等內(nèi)資也逐漸認(rèn)可了新的估值體系并參與其中?！彼?，童第軼認(rèn)為當(dāng)前的白馬行情并不是在原有估值下的牛熊轉(zhuǎn)換，而是一次資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的重新配置。而且，外資、險資、社保、銀行理財?shù)荣Y金的投資風(fēng)格、久期偏好都較為相近，只要能夠持續(xù)流入，核心資產(chǎn)就很難被稱為高估。

　　在滬港通、深港通推出以及中國A股加入MSCI指數(shù)后外資不斷增加對A股的配置，而外資對于食品飲料、家電、金融、醫(yī)藥等A股市場的“核心資產(chǎn)”比較偏好。根據(jù)中金公司的計算，外資持股比例最高的100只A股股票自2015年底至今累計漲幅已經(jīng)接近60%，而除此之外的A股股票整體下跌幅度約40%。

　　在童第軼看來，當(dāng)前A股市場既是少數(shù)優(yōu)質(zhì)股票的牛市，也是絕大多數(shù)平庸甚至績差股票的熊市?！巴顿Y者當(dāng)前的關(guān)注重點不應(yīng)把市場的投資機(jī)會簡單分為傳統(tǒng)或新興。有極強(qiáng)議價能力和良好現(xiàn)金流的大公司將持續(xù)走強(qiáng)，而少數(shù)優(yōu)秀公司和多數(shù)平庸公司的‘兩重天’走勢也將愈演愈烈?！?/p>