原標(biāo)題：A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃研究：牛市發(fā)布失敗率更高

　　A股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃研究：牛市發(fā)布失敗率更高

　　面包財(cái)經(jīng)

　　　　股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)留住核心人才的重要方式之一。

　　自2005年發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)開(kāi)始發(fā)展，隨著國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)監(jiān)管政策、實(shí)施條件等的完善，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上市公司數(shù)量逐年增加。

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)及上市公司公告統(tǒng)計(jì)，2005年初至2018年底，有2293例股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃發(fā)布，其中限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)分別1437例、830例及26例，涉及1406家上市公司。

　　　　通過(guò)對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn)，科技類(lèi)公司更偏愛(ài)股權(quán)激勵(lì)，而牛市中發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃往往失敗率更高。

　　股權(quán)激勵(lì)概述

　　傳統(tǒng)意義上，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是通過(guò)附條件給予員工部分股東權(quán)益，使其與企業(yè)形成利益共同體，以股東的身份去分享利潤(rùn)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，從而更努力為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展服務(wù)的一種激勵(lì)機(jī)制。

　　國(guó)內(nèi)股權(quán)激勵(lì)的方式主要有限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)、虛擬股票等，目前使用較為廣泛的方式為限制性股票和股票期權(quán)。

　　限制性股票是指公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的情況下才可以解鎖相關(guān)限制性股票。以下為限制性股票激勵(lì)計(jì)劃履行的程序：

　　　　股票期權(quán)是指公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來(lái)一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)公司一定數(shù)量股份的權(quán)利。以下為股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃履行的程序：

　　　　股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策梳理

　　2005年底，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法 （試行）》，規(guī)定了上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的基本要求、實(shí)施程序和信息披露等內(nèi)容。此后，根據(jù)股權(quán)激勵(lì)監(jiān)管的實(shí)際需要，證監(jiān)會(huì)又陸續(xù)發(fā)布了3個(gè)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)事項(xiàng)備忘錄和2個(gè)問(wèn)答，進(jìn)一步完善并公開(kāi)了股權(quán)激勵(lì)備案標(biāo)準(zhǔn)。

　　經(jīng)過(guò)10年的探索及發(fā)展，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)于2016年7月13日公告了股權(quán)激勵(lì)新政——《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，并于同年8月13日起正式實(shí)施。以下為根據(jù)公開(kāi)資料整理的新舊股權(quán)激勵(lì)辦法主要變化：

　　　　根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，擬實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的上市公司，可以下列三種方式作為標(biāo)的股票來(lái)源：1）向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份；2）回購(gòu)本公司股份；3）法律、行政法規(guī)允許的其他方式。

　　對(duì)于激勵(lì)對(duì)象未達(dá)到解除限售條件或終止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，上市公司應(yīng)當(dāng)回購(gòu)尚未解除限售的限制性股票。對(duì)于激勵(lì)對(duì)象不符合行權(quán)條件或終止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的，上市公司應(yīng)當(dāng)注銷(xiāo)對(duì)應(yīng)的股票期權(quán)；股票期權(quán)各行權(quán)期結(jié)束后，上市公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)注銷(xiāo)激勵(lì)對(duì)象未行權(quán)的當(dāng)期股票期權(quán)。

　　在新版管理辦法的推動(dòng)下，A股上市公司股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)數(shù)量明顯增加。

　　　　發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公司數(shù)量上升：科技公司更偏愛(ài)

　　根據(jù)wind數(shù)據(jù)整理，在最初的2005年到2011年，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量較少且每年波動(dòng)較大；2012年之后，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量逐年增加。

　　其中，在股權(quán)激勵(lì)新政實(shí)施后的2017年增幅尤其明顯，有396家上市公司發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，同比增加64%。

　　　　2018年，發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量仍維持在相對(duì)高位，有403家，同比增長(zhǎng)4%。按證監(jiān)會(huì)大類(lèi)行業(yè)（共81個(gè)）來(lái)看，“計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)”、“軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)”、“電氣機(jī)械及器材制造業(yè)”三大行業(yè)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃較多，占比分別為18.24%、10.52%及9.23%。

　　　　牛市發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失敗率更高

　　進(jìn)一步整理股權(quán)激勵(lì)相關(guān)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)在牛市附近發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失敗率相對(duì)更高。

　　2012年之前發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司數(shù)量較少，停止實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占比在2007年及2008年（集中在上半年）達(dá)到高峰，失敗率超過(guò)60%。

　　2012年之后，隨著相關(guān)政策法規(guī)的完善，停止實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃占比整體呈下滑趨勢(shì)，基本保持在10%上下。不過(guò)，在2015年牛市中，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃停止實(shí)施比例還是出現(xiàn)明顯的上升，達(dá)到13.27%。

　　　　為什么在牛市中發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃失敗率會(huì)更高呢？

　　根據(jù)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，限制性股票授予價(jià)格或股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格受股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前半年公司股價(jià)影響。

　　原則上，限制性股票授予價(jià)格不能低于下列價(jià)格較高者：（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)的50%；（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一的50%。

　　股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格不得低于下列價(jià)格較高者：（一）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前1個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)；（二）股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前20個(gè)交易日、60個(gè)交易日或者120個(gè)交易日的公司股票交易均價(jià)之一。

　　在牛市中，上市公司股價(jià)往往處于相對(duì)高位，此時(shí)發(fā)布的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中限制性股票授予價(jià)格或股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格較高，而授予職工的限制性股票或股票期權(quán)在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的情況下才可解鎖或達(dá)成行權(quán)條件，完全解鎖或行權(quán)則至少需要2年的時(shí)間，這個(gè)時(shí)候公司股價(jià)或已經(jīng)處于相對(duì)低位。在這種情況下，被激勵(lì)對(duì)象很可能選擇放棄獲授的限制性股票或在股票期權(quán)行權(quán)期內(nèi)放棄行權(quán)，激勵(lì)作用減弱。

　　例如，【銀河電子(002519)、股吧】2015 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃停止實(shí)施，其在公告中給出的理由為：“2015 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公告至董事會(huì)辦理相關(guān)限制性股票授予登記期間內(nèi)，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)強(qiáng)烈震蕩下行，市場(chǎng)價(jià)值持續(xù)低迷，導(dǎo)致本期限制性股票的激勵(lì)對(duì)象認(rèn)購(gòu)意愿降低……全體 9 名激勵(lì)對(duì)象均已書(shū)面自愿放棄認(rèn)購(gòu)其已獲授而尚未登記的 2015 年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的限制性股票。”

　　【諾普信(002215)、股吧】在2016年6月終止了于2015年底股東大會(huì)通過(guò)的股票期權(quán)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，其給出的原因?yàn)椋骸肮驹谕瞥龉蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃后，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生較大變化，導(dǎo)致公司原有的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)作用減弱，公司認(rèn)為若繼續(xù)實(shí)施本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，將很難達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)目的和效果。經(jīng)審慎考慮，公司決定提前終止股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?！?/p>

　　綜上，上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施情況或也可以作為衡量管理層等內(nèi)部人對(duì)于未來(lái)預(yù)期的因素之一。（YYL）