海通策略指出，上證綜指2440點(diǎn)是牛市反轉(zhuǎn)點(diǎn)，大邏輯：牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見底回升、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配置A股。根據(jù)盈利趨勢(shì)，牛市分為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期，年初以來處于孕育期，經(jīng)歷3288點(diǎn)以來調(diào)整后，下半年市場(chǎng)有望逐漸步入爆發(fā)期。牛市第二階段將確認(rèn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強(qiáng)，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配置。

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　　核心結(jié)論：①上證綜指2440 點(diǎn)是牛市反轉(zhuǎn)點(diǎn)，類似05 年998 點(diǎn)，大邏輯：牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見底回升、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配臵A 股。②根據(jù)盈利趨勢(shì)，牛市分為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期，年初以來處于孕育期，經(jīng)歷3288 點(diǎn)以來調(diào)整后，下半年市場(chǎng)有望逐漸步入爆發(fā)期。③牛市第二階段將確認(rèn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強(qiáng)，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配臵。

　　回顧：年初以來是牛市孕育期。①?gòu)呐Ｐ苤芷谳喕亍㈩I(lǐng)先指標(biāo)反轉(zhuǎn)角度判斷，1 月4 日上證綜指2440 點(diǎn)是第六輪牛市的起點(diǎn)，基本面領(lǐng)先指標(biāo)也佐證上證綜指2440 點(diǎn)是牛市反轉(zhuǎn)點(diǎn)，今年1 月4 日上證綜指2440 點(diǎn)前后，五個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)中有3 個(gè)企穩(wěn)。②根據(jù)盈利和估值關(guān)系將牛市分為三個(gè)階段：孕育準(zhǔn)備期、全面爆發(fā)期、泡沫瘋狂期，三階段特征差異很明顯，且在A 股最近三輪牛市中都有印證。第一階段孕育準(zhǔn)備期：盈利回落、估值修復(fù)。第二階段全面爆發(fā)期：盈利和估值戴維斯雙擊。第三階段泡沫瘋狂期：盈利高位盤整，情緒推動(dòng)市場(chǎng)上漲，形成最后一沖。③2440 點(diǎn)至今是牛市第一階段，1 月4日以來至4 月8 日高點(diǎn)上證綜指累計(jì)上漲了3 個(gè)月，時(shí)空已較為充分，隨著估值修復(fù)到位，由于4 月之后基本面沒跟上，市場(chǎng)進(jìn)入回撤期，屬于牛市過程中的正常調(diào)整。

　　展望：牛市爆發(fā)期正蓄勢(shì)待發(fā)。①長(zhǎng)期看盈利是股市最核心變量，1929 年以來標(biāo)普500 指數(shù)年化漲幅為5.3%、EPS 為5.2%、PE 為0.1%，1991 年以來上證綜指為11.6%、22.9%、-9.2%。借鑒歷史，牛市進(jìn)入第二階段的條件是基本面見底回升。②預(yù)計(jì)A 股凈利潤(rùn)同比19Q3 見底，ROE 于19Q4 見底：一是從周期因素看，庫(kù)存周期和盈利周期三年一輪回，政策出臺(tái)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在5-9 個(gè)月時(shí)滯；二是從結(jié)構(gòu)因素看，新時(shí)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，這時(shí)經(jīng)濟(jì)平盈利上。③資產(chǎn)配臵角度，未來居民將通過購(gòu)買保險(xiǎn)類產(chǎn)品、養(yǎng)老目標(biāo)基金、銀行理財(cái)?shù)乳g接進(jìn)入股市，資金入市潛力巨大。回顧歷史，場(chǎng)外資金往往在牛市第二階段中后期才開始進(jìn)場(chǎng)。年初以來資金尚未入市，我們測(cè)算未來兩年保險(xiǎn)類潛在增量入市資金1.5 萬億元，外資0.9 萬億元，銀行理財(cái)長(zhǎng)期潛在增量入市資金2.9 萬億元。

　　？ 策略：戰(zhàn)略樂觀，循序漸進(jìn)。①牛市第一波上漲后的調(diào)整結(jié)束進(jìn)入第二波上漲，需要基本面、政策面共振，如06 年初、09 年初。展望下半年，市場(chǎng)有望從牛市孕育期步入牛市爆發(fā)期，中美關(guān)系和國(guó)內(nèi)政策會(huì)影響具體節(jié)奏。②牛市的第二階段往往會(huì)產(chǎn)生主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)符合時(shí)代背景、業(yè)績(jī)和估值雙升，這次聚焦科技。從風(fēng)格輪動(dòng)周期看，未來2 年成長(zhǎng)勝出概率更大，龍頭公司占優(yōu)的風(fēng)格特征有望持續(xù)。③科技和券商盈利向上彈性更大，是進(jìn)攻品種，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，仍可作為基本配臵。

　　？ 風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn)，向下超預(yù)期：中美關(guān)系惡化。