打新“黃金周”弱爆了，A股牛市爆發(fā)期正蓄勢(shì)待發(fā)？！十大券商五大私募最新策略：牛市第二階段這兩大板塊更強(qiáng)！

　　來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

　　江右 吳君

　　科創(chuàng)板開(kāi)市在即，10大券商最新策略：

　　【海通證券(600837)、股吧】翻多稱行情有望步入爆發(fā)期

　　事件方面，7月22日，科創(chuàng)板將迎來(lái)首批企業(yè)掛牌上市，A股后市將往什么方向發(fā)展？中國(guó)基金報(bào)整理最新十大券商策略，以供投資者參考。

　　【中信證券(600030)、股吧】策略表示，7月初市場(chǎng)攻勢(shì)較弱源于機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和個(gè)人減倉(cāng)，核心資產(chǎn)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估，且短期系統(tǒng)性調(diào)整可能性較小。調(diào)倉(cāng)疊加增配驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，配置上重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　值得注意的是，此前一直偏謹(jǐn)慎的海通證券策略團(tuán)隊(duì)近期明顯翻多。海通證券策略團(tuán)隊(duì)表示，上證指數(shù)2440點(diǎn)是牛市反轉(zhuǎn)點(diǎn)，下半年市場(chǎng)有望逐漸步入爆發(fā)期。牛市第二階段將確認(rèn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強(qiáng)，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配置。

　　中信證券策略：

　　調(diào)倉(cāng)疊加增配驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)

　　對(duì)于7月初攻勢(shì)較弱，一向看多的中信證券策略團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了解釋。中信證券策略表示，7月初市場(chǎng)攻勢(shì)較弱源于機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)和個(gè)人減倉(cāng)，核心資產(chǎn)并未出現(xiàn)系統(tǒng)性高估，且短期系統(tǒng)性調(diào)整可能性較小。調(diào)倉(cāng)疊加增配驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)行穩(wěn)致遠(yuǎn)，配置上重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)竣工產(chǎn)業(yè)鏈。

　　機(jī)構(gòu)和個(gè)人調(diào)倉(cāng)：

　　1）對(duì)機(jī)構(gòu)而言，G20之前避險(xiǎn)情緒占主體，持倉(cāng)集中在確定性更高的核心資產(chǎn)，而當(dāng)貿(mào)易爭(zhēng)端階段性緩和后，市場(chǎng)對(duì)前期漲幅明顯的核心資產(chǎn)分歧加大，情緒從“避險(xiǎn)”轉(zhuǎn)向“恐高”，加之進(jìn)入季初，貿(mào)易爭(zhēng)端緩和的利好反而成為調(diào)倉(cāng)的催化因素，從一線核心資產(chǎn)開(kāi)始向部分二線核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、從前期漲幅偏大的板塊向漲幅偏小且未來(lái)存在超預(yù)期空間的板塊轉(zhuǎn)移。

　　2）對(duì)個(gè)人投資者而言，今年集中入場(chǎng)的時(shí)點(diǎn)恰好就在上證指數(shù)3000~3100區(qū)域，經(jīng)過(guò)近期市場(chǎng)的修復(fù)，重新回到盈虧平衡點(diǎn)，存在一定的減倉(cāng)意愿。

　　核心資產(chǎn)并未系統(tǒng)性高估：

　　1）縱向來(lái)看，A股核心資產(chǎn)整體未達(dá)到過(guò)往“抱團(tuán)”瓦解時(shí)的極端估值水平。當(dāng)前55只A股龍頭整體處于歷史估值高點(diǎn)的75%分位左右。

　　2）橫向來(lái)看，綜合考慮動(dòng)態(tài)估值、增速和市值空間，A股核心資產(chǎn)并未系統(tǒng)性高估。以可比程度較高的龍頭股作為樣本（各55只，詳見(jiàn)附錄），中信一級(jí)行業(yè)中，靜態(tài)市盈率偏高的行業(yè)9個(gè)，動(dòng)態(tài)市盈率偏高的行業(yè)12個(gè)，PEG偏高的行業(yè)8個(gè)，數(shù)量占比并不高。

　　3）行業(yè)內(nèi)來(lái)看，A股市場(chǎng)的行業(yè)龍頭相對(duì)于行業(yè)整體的估值溢價(jià)還有較大提升空間。美國(guó)市場(chǎng)各行業(yè)前三大市值公司相對(duì)于行業(yè)的平均估值溢價(jià)達(dá)到24.5%，其中可選消費(fèi)和日常消費(fèi)行業(yè)龍頭的平均估值溢價(jià)達(dá)到137%和40%。而A股市場(chǎng)各行業(yè)平均估值溢價(jià)僅為-28.7%。

　　海通證券策略：下半年市場(chǎng)有望逐步爆發(fā)

　　此前偏謹(jǐn)慎的海通證券策略團(tuán)隊(duì)，近期更為樂(lè)觀。在最新的中期策略報(bào)告中稱，下半年市場(chǎng)有望逐漸步入爆發(fā)期。

　　核心結(jié)論：

　?、偕献C綜指2440點(diǎn)是牛市反轉(zhuǎn)點(diǎn)，類(lèi)似05年998點(diǎn)，大邏輯：牛熊周期輪回、企業(yè)盈利見(jiàn)底回升、國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)配置A股。

　?、诟鶕?jù)盈利趨勢(shì)，牛市分為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期，年初以來(lái)處于孕育期，經(jīng)歷3288點(diǎn)以來(lái)調(diào)整后，下半年市場(chǎng)有望逐漸步入爆發(fā)期。

　?、叟Ｊ械诙A段將確認(rèn)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，科技和券商更強(qiáng)，消費(fèi)白馬和制造龍頭等核心資產(chǎn)為基本配置。

　　展望：牛市爆發(fā)期正蓄勢(shì)待發(fā)。

　?、匍L(zhǎng)期看盈利是股市最核心變量，1929年以來(lái)標(biāo)普500指數(shù)年化漲幅為5.3%、EPS為5.2%、PE為0.1%，1991年以來(lái)上證綜指為11.6%、22.9%、-9.2%。借鑒歷史，牛市進(jìn)入第二階段的條件是基本面見(jiàn)底回升。

　　②預(yù)計(jì)A股凈利潤(rùn)同比19Q3見(jiàn)底，ROE于19Q4見(jiàn)底：一是從周期因素看，庫(kù)存周期和盈利周期三年一輪回，政策出臺(tái)傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在5-9個(gè)月時(shí)滯；二是從結(jié)構(gòu)因素看，新時(shí)代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，這時(shí)經(jīng)濟(jì)平盈利上。

　　③資產(chǎn)配置角度，未來(lái)居民將通過(guò)購(gòu)買(mǎi)保險(xiǎn)類(lèi)產(chǎn)品、養(yǎng)老目標(biāo)基金、銀行理財(cái)?shù)乳g接進(jìn)入股市，資金入市潛力巨大?；仡櫄v史，場(chǎng)外資金往往在牛市第二階段中后期才開(kāi)始進(jìn)場(chǎng)。年初以來(lái)資金尚未入市，我們測(cè)算未來(lái)兩年保險(xiǎn)類(lèi)潛在增量入市資金1.5萬(wàn)億元，外資0.9萬(wàn)億元，銀行理財(cái)長(zhǎng)期潛在增量入市資金2.9萬(wàn)億元。

　　廣發(fā)證券策略：把握7月科技股好時(shí)光

　　廣發(fā)證券策略表示，A股金融供給側(cè)慢牛溫和抬頭，科創(chuàng)板對(duì)A股的映射至少維持到開(kāi)板初期，科技股迎來(lái)一個(gè)月的好時(shí)光。

　　A股金融供給側(cè)慢牛溫和抬頭

　　引發(fā)Q2市場(chǎng)調(diào)整的“三因素”有不同程度修復(fù)：1）政策小修基本完成；2）實(shí)體經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期緩和；3）海外波動(dòng)轉(zhuǎn)向正貢獻(xiàn)。我們判斷熊轉(zhuǎn)牛的首個(gè)調(diào)整期結(jié)束，金融供給側(cè)慢牛溫和抬頭。

　　科創(chuàng)板對(duì)A股科技公司的映射至少維持到開(kāi)板初期

　　7月22日科創(chuàng)板將舉行首批公司上市儀式，科創(chuàng)板開(kāi)板在即。借鑒2011年創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板的經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為，科創(chuàng)板開(kāi)板初期將提升A股的風(fēng)險(xiǎn)偏好，并帶來(lái)顯著的科技成長(zhǎng)股的風(fēng)格效應(yīng)。

　　四因素助力科技股迎來(lái)1個(gè)月左右的超額收益期

　　我們?cè)?.30《如何看G20峰會(huì)對(duì)A股的影響？》中提示：科創(chuàng)板首批公司過(guò)會(huì)后，對(duì)應(yīng)的A股可比公司的映射效應(yīng)持續(xù)至今；美聯(lián)儲(chǔ)7月下旬如果降息將提升中國(guó)貨幣政策寬松的預(yù)期；7月公募基金可能會(huì)換倉(cāng)至配置較輕的科技成長(zhǎng)股。

　　把握7月科技好時(shí)光，中期“中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝于易勝”

　　7月四因素可能會(huì)引發(fā)短期的風(fēng)格切換，行業(yè)配置建議關(guān)注：（1）把握7月科技好時(shí)光—卡脖子的“自主可控”（半導(dǎo)體、軟件）；（2）中期“中國(guó)優(yōu)勢(shì)企業(yè)勝于易勝”—長(zhǎng)線資金偏愛(ài)的ROE穩(wěn)定性（食品飲料、休閑服務(wù)等）；（3）金融供給側(cè)改革供給端受益的頭部券商。主題投資關(guān)注科創(chuàng)板映射、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　華泰證券策略：

　　受益科創(chuàng)板溢出效應(yīng)的電子/通信/醫(yī)藥

　　華泰證券策略表示，隨著協(xié)商進(jìn)展良好，7/1-7/5上證綜指估值已修復(fù)到位，市場(chǎng)進(jìn)一步風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)有賴國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣回升+企業(yè)盈利改善。

　　華泰證券表示，認(rèn)為5-6月初房地產(chǎn)拿地激進(jìn)引發(fā)融資監(jiān)管趨嚴(yán)+包商銀行事件沖擊+景氣回落企業(yè)融資收縮引發(fā)短期信用傳導(dǎo)承壓，是制約景氣回升的重要因素。6月底房企拿地面積及溢價(jià)率大幅回落+專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行加速，預(yù)計(jì)房企融資監(jiān)管繼續(xù)加碼空間有限、基建資金來(lái)源有望加快到位，7月信用傳導(dǎo)有望改善，關(guān)注受益專(zhuān)項(xiàng)債加速發(fā)行的建筑，受益科創(chuàng)板溢出效應(yīng)的電子/通信/醫(yī)藥，及受益景氣邊際回升可選消費(fèi)（家電/汽車(chē)）和房地產(chǎn)。主題關(guān)注國(guó)企改革和經(jīng)開(kāi)區(qū)。

　　安信證券策略：利好兌現(xiàn)調(diào)整預(yù)期

　　在安信證券策略看來(lái)，G20會(huì)議預(yù)期、科創(chuàng)板預(yù)期等利好已經(jīng)兌現(xiàn)，市場(chǎng)可能轉(zhuǎn)弱乃至調(diào)整。

　　安信證券策略表示：

　　短期來(lái)看，我們認(rèn)為2822點(diǎn)開(kāi)始的本輪反彈主要由G20會(huì)議預(yù)期、科創(chuàng)板預(yù)期以及寬松加碼預(yù)期驅(qū)動(dòng)。從目前看，伴隨著反彈，核心驅(qū)動(dòng)利好基本也已兌現(xiàn)或price in，從某些因素看，市場(chǎng)的寬松加碼預(yù)期甚至有打得過(guò)滿的可能，這也對(duì)應(yīng)著本輪反彈行情從整體上可能已經(jīng)基本到位，如果沒(méi)有新增超預(yù)期利好，市場(chǎng)短期趨勢(shì)可能逐漸轉(zhuǎn)弱，從反彈轉(zhuǎn)向震蕩乃至調(diào)整，未來(lái)可能更多需要在結(jié)構(gòu)上捕捉一些類(lèi)似中報(bào)超預(yù)期的個(gè)股機(jī)會(huì)等，行業(yè)配置重點(diǎn)關(guān)注通信、電子、計(jì)算機(jī)、券商等，結(jié)構(gòu)性主線建議關(guān)注華為產(chǎn)業(yè)鏈、中報(bào)超預(yù)期公司、國(guó)企改革、上海自貿(mào)區(qū)等。

　　中期來(lái)看，對(duì)于目前的A股，“做好自己的事”是決定下一階段市場(chǎng)空間的核心因素，如果減稅降費(fèi)，國(guó)企改革，金融供給側(cè)改革，以及土地改革等政策能夠推向縱深，A股有望迎來(lái)戰(zhàn)略性大機(jī)會(huì)。

　　中信建投證券策略：

　　外部緩和經(jīng)濟(jì)尋底，市場(chǎng)震蕩慢牛持續(xù)

　　中信建投證券策略最新觀點(diǎn)如下：

　?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)下行尋底，關(guān)注中報(bào)行情

　　從2019年6月PMI等經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出指標(biāo)來(lái)看，在2019年1季度經(jīng)濟(jì)反彈之后仍然持續(xù)下行。經(jīng)濟(jì)下行尋底得到了工業(yè)增加值、全社會(huì)用電量等數(shù)據(jù)的印證。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于2季度下行尋底的過(guò)程中。在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)2019年前5月下降2.3%。從中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)報(bào)情況來(lái)看，2019年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)喜率為55%，低于去年同期。經(jīng)濟(jì)下行觸底過(guò)程中，中報(bào)超預(yù)期的行業(yè)更加值得關(guān)注。

　　（二）非農(nóng)強(qiáng)勁不改寬松預(yù)期

　　從流動(dòng)性來(lái)看，包商銀行被托管事件的影響逐步遠(yuǎn)去，央行為了維護(hù)金融機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，通過(guò)注入流動(dòng)性的方式維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。7月以來(lái)，央行以自然到期的方式逐步回歸貨幣政策中性。6月中下旬以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)下行，美聯(lián)儲(chǔ)降息概率大幅提升，成為影響流動(dòng)性的重要因素。但是非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期有所下修，7月降息50BP的預(yù)期從30%下降到5%，但降息25BP的預(yù)期從70%上升到95%。非農(nóng)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁并未改變寬松預(yù)期。

　?。ㄈ└母镩_(kāi)放持續(xù)推進(jìn)

　　在經(jīng)濟(jì)下行尋底的過(guò)程中，改革開(kāi)放工作持續(xù)推進(jìn)。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，水泥行業(yè)大氣污染防治方案出臺(tái)，落后加快淘汰。在金融市場(chǎng)改革方面，險(xiǎn)資權(quán)益投資比例提升，資本市場(chǎng)資金來(lái)源得到邊際改善。我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注推進(jìn)利率并軌帶來(lái)的實(shí)質(zhì)性降息。利率并軌之后，貸款利率和金融市場(chǎng)利率都會(huì)整體下降，將成為市場(chǎng)上行的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　?。ㄋ模┩顿Y策略：震蕩不改慢牛格局，消費(fèi)科技齊頭并進(jìn)

　　在中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行尋底的過(guò)程中，我們將逐步觀察到產(chǎn)出水平逐步觸底，利率也會(huì)緩緩下行，改革過(guò)程將推進(jìn)將逐步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)實(shí)際是進(jìn)入了一個(gè)均衡期。從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，債券，特別是國(guó)債是最占優(yōu)的品種，其次是股票，商品和本幣都進(jìn)入均衡位置，債券>股票>本幣>商品是當(dāng)前位置的配置順序。從行業(yè)配置來(lái)看，在慢牛市場(chǎng)中，消費(fèi)受到經(jīng)濟(jì)下行影響相對(duì)較小，在當(dāng)前相對(duì)占優(yōu)。但隨著產(chǎn)出下降和利率下降的宏觀條件同時(shí)具備，成長(zhǎng)股重新占優(yōu)。因此，我們建議消費(fèi)科技齊頭并進(jìn)，并逐步調(diào)增科技股的配置比重。

　　方正證券（維權(quán)）策略：

　　大消費(fèi)大金融抱團(tuán)行情還將持續(xù)

　　方正證券策略對(duì)目前市場(chǎng)關(guān)注的消費(fèi)、金融抱團(tuán)行情進(jìn)行了分析。

　　1、目前還沒(méi)觀測(cè)到消費(fèi)和大金融板塊業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)被取代的跡象。從目前有限的中報(bào)預(yù)告披露情況來(lái)看，消費(fèi)中食品飲料和生物醫(yī)藥行業(yè)公司出現(xiàn)了較普遍的業(yè)績(jī)持續(xù)好轉(zhuǎn)情況，大金融行業(yè)披露較少，消費(fèi)和大金融板塊目前為止尚未發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)有被取代的跡象，至少目前來(lái)看抱團(tuán)仍將繼續(xù)。到7月中旬中小板和創(chuàng)業(yè)中報(bào)預(yù)告將披露完畢，是觀察業(yè)績(jī)變化的重要窗口，下一次觀察窗口則是在8月底的中報(bào)報(bào)告。

　　2、表現(xiàn)出持續(xù)長(zhǎng)久的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，才是抱團(tuán)選擇的關(guān)鍵。業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)是指在消費(fèi)、成長(zhǎng)、周期、大金融板塊的增速對(duì)比中，增速排名須在前二，這樣才能形成相對(duì)的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)。此外這種相對(duì)優(yōu)勢(shì)還必須具備一定的持續(xù)性，才能形成持倉(cāng)占比的持續(xù)提升。如2009Q3-2010Q3期間，機(jī)構(gòu)表現(xiàn)出對(duì)消費(fèi)抱團(tuán)的一致性傾向，則本質(zhì)是由于在這期間消費(fèi)板塊增速始終維持著在4大類(lèi)別行業(yè)中第一的地位。

　　3、業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)消失，同樣也是板塊抱團(tuán)瓦解的最重要原因。三次弱市環(huán)境下的五個(gè)階段性抱團(tuán)案例，在抱團(tuán)瓦解時(shí)都呈現(xiàn)出同一種明顯特征，即業(yè)績(jī)?cè)鏊俚南鄬?duì)優(yōu)勢(shì)消失了，或者說(shuō)出現(xiàn)了業(yè)績(jī)層面上更具吸引力的板塊。

　　4、僅憑政策等催化劑刺激，難以形成或維持長(zhǎng)久有效的抱團(tuán)。弱市環(huán)境下，基本面支撐相對(duì)估值刺激顯得更為重要，政策催化興許會(huì)帶來(lái)一波估值提升的機(jī)會(huì)，但只有當(dāng)這種政策利好真正傳導(dǎo)至業(yè)績(jī)層面并且能持續(xù)有效的提振業(yè)績(jī)時(shí)，抱團(tuán)效應(yīng)才會(huì)穩(wěn)固持久。如2009年國(guó)家出臺(tái)包括裝備制造、電子信息等“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”時(shí)，受政策刺激，成長(zhǎng)板塊持倉(cāng)占比曾有過(guò)十分短暫的明顯提升，但由于對(duì)業(yè)績(jī)的提升并不能立竿見(jiàn)影，因此很快持倉(cāng)占比回歸到了原點(diǎn)，直到2010年政策效果顯現(xiàn)疊加智能手機(jī)浪潮需求爆發(fā)，成長(zhǎng)板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)了持續(xù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)時(shí)，持倉(cāng)占比才得以穩(wěn)步持續(xù)提升。

　　5、弱市行情中，長(zhǎng)久的抱團(tuán)通常只會(huì)集中在消費(fèi)和成長(zhǎng)板塊。2009年以來(lái)的三次弱市環(huán)境，其中2009-2014年和2015-2016年的抱團(tuán)都集中在消費(fèi)和成長(zhǎng)，2018年的抱團(tuán)則集中在消費(fèi)。周期和大金融板塊抱團(tuán)通常并不能持久，如2011年前三個(gè)季度周期抱團(tuán)等。造成這種差異的最本質(zhì)原因在于成長(zhǎng)和消費(fèi)板塊更容易形成持續(xù)的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)，而大金融板塊業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，周期板塊的業(yè)績(jī)持續(xù)性較弱，都難以形成持久的業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　招商證券策略：

　　關(guān)注科創(chuàng)板映射的投資機(jī)會(huì)

　　招商證券策略表示，7月22日科創(chuàng)板首批公司將正式上市，科創(chuàng)板的設(shè)立和相關(guān)制度的革新是中國(guó)證券建設(shè)的新里程碑，對(duì)現(xiàn)有A股估值體系、投資邏輯和制度預(yù)期都將產(chǎn)生一定的影響，建議關(guān)注科創(chuàng)板映射存量A股的投資機(jī)會(huì)。

　　1、科創(chuàng)板映射：市場(chǎng)對(duì)于科創(chuàng)板第一批優(yōu)秀標(biāo)的估值預(yù)期較高，通過(guò)比價(jià)效應(yīng)，使得A股中優(yōu)秀科技公司估值水平進(jìn)一步提升。另外，科創(chuàng)板聚焦的高研發(fā)投入的硬科技領(lǐng)域?qū)⑿纬瑟?dú)特的估值體系，科創(chuàng)板企業(yè)的估值體系和基準(zhǔn)將成為存量A股科技股的估值錨。此外，A股相關(guān)影子股、創(chuàng)投、券商等在科創(chuàng)板開(kāi)板后可能存在新一波主題機(jī)會(huì)。

　　2、直接投資于科創(chuàng)板：即通過(guò)科創(chuàng)板打新、認(rèn)購(gòu)科創(chuàng)板基金以及科創(chuàng)板開(kāi)市后的二級(jí)市場(chǎng)交易。

　　國(guó)金證券策略：

　　本輪反彈有望延續(xù)，但高度受限于3100點(diǎn)

　　國(guó)金證券策略表示，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，延續(xù)2019年A股中期策略研報(bào)《韜光養(yǎng)晦、否極泰來(lái)》的觀點(diǎn)：二、三季度A股處于“圓弧底”的階段，6月中下旬有望開(kāi)啟年內(nèi)第二輪反彈，相對(duì)看好三季度A股行情。6月27日我們發(fā)布的7月研報(bào)《資金不眠，反彈繼續(xù)》進(jìn)一步闡述了我們對(duì)A股走勢(shì)演繹的觀點(diǎn)。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，三因素仍有助于A股延續(xù)此輪超跌反彈行情，但高度受限于3100點(diǎn)的位置。三大因素分別是：

　　1）全球貨幣寬松信號(hào)有望得到確認(rèn)，7月美聯(lián)儲(chǔ)大概率選擇實(shí)施十年來(lái)首次降息25個(gè)BP；

　　2）摩擦?xí)壕?，給予了權(quán)益類(lèi)市場(chǎng)喘息的機(jī)會(huì)；

　　3）新興市場(chǎng)匯率企穩(wěn)，外資凈流入仍可持續(xù)，我們預(yù)計(jì)7月份“北上資金”凈流入規(guī)模有望在“250億-300億”。A股延續(xù)超跌反彈的同時(shí)，我們也應(yīng)看到潛在制約A股反彈高度的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，如A股企業(yè)盈利偏弱、A股產(chǎn)業(yè)資本減持，且包商行被接管引發(fā)市場(chǎng)信用收縮，金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)避險(xiǎn)情緒很難說(shuō)短期內(nèi)完全釋放。鑒于此，我們預(yù)計(jì)本輪A股超跌反彈有望延續(xù)，但反彈高度受限于3100點(diǎn)附近。

　　行業(yè)配置上，A股投資者在行業(yè)配置和個(gè)股選擇中仍會(huì)堅(jiān)持兩個(gè)“溢價(jià)”原則：即給予板塊“業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)”，給予中大市值個(gè)股“流動(dòng)性溢價(jià)”，短期內(nèi)這個(gè)風(fēng)格還難以看到實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。由此，行業(yè)上我們?nèi)灾魍啤敖鹑?、消費(fèi)”板塊，對(duì)弱周期且有政策紅利的“新能源（光伏）、軍工、環(huán)?！卑鍓K我們亦給予推薦評(píng)級(jí)。

　　國(guó)盛證券策略：聚焦中報(bào)業(yè)績(jī)

　　國(guó)盛證券策略表示，指數(shù)性行情還要等待流動(dòng)性信號(hào)，隨著中報(bào)期臨近，市場(chǎng)焦點(diǎn)在業(yè)績(jī)超預(yù)期個(gè)股。

　　1、指數(shù)性行情需國(guó)內(nèi)政策尤其流動(dòng)性出現(xiàn)進(jìn)一步放松信號(hào)，目前看還要等待。外部貿(mào)易摩擦、人民幣匯率等風(fēng)險(xiǎn)暫緩后，主要矛盾回到內(nèi)部。在分子端未來(lái)一段時(shí)間難以看到向上拐點(diǎn)的前提下，指數(shù)性機(jī)會(huì)只能依靠分母端明顯改善。但當(dāng)前，一方面貿(mào)易摩擦沖擊暫緩；另一方面在財(cái)政加力地方債加速發(fā)行下經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期內(nèi)或仍有韌性。因此，雖然下半年貨幣放松大趨勢(shì)不變，但短期還需等待，建議關(guān)注7月政治局會(huì)議的表態(tài)與信號(hào)。

　　2、隨著中報(bào)期臨近，市場(chǎng)焦點(diǎn)將回歸分子端。隨著中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告披露期臨近，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將再度聚焦于業(yè)績(jī)有望超預(yù)期的個(gè)股，同時(shí)部分存在業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)或不確定性的個(gè)股或板塊也須謹(jǐn)慎或規(guī)避。

　　3、關(guān)于核心資產(chǎn)，短期調(diào)整、波動(dòng)不改變其長(zhǎng)期大趨勢(shì)。核心資產(chǎn)連續(xù)大漲甚至創(chuàng)新高后，很多投資者擔(dān)憂其估值和交易結(jié)構(gòu)，板塊也出現(xiàn)了波動(dòng)調(diào)整。對(duì)于這兩個(gè)問(wèn)題，一方面，與歷史相比，核心資產(chǎn)估值確實(shí)不便宜。但是，隨著A股機(jī)構(gòu)、國(guó)際化的進(jìn)程，估值體系必然將逐漸與國(guó)際接軌、與歷史脫軌，因此橫向（國(guó)際）比較比縱向（歷史）比較更有意義。通過(guò)與美股比較我們得出結(jié)論，A股核心資產(chǎn)與細(xì)分行業(yè)龍頭無(wú)論從絕對(duì)估值或是相對(duì)估值均不算貴，除了部分個(gè)例外，整體估值增速匹配更具優(yōu)勢(shì)。從外資全球配置的角度，A股核心資產(chǎn)配置價(jià)值依然顯著。另一方面，“抱團(tuán)論”更是一種誤導(dǎo)，核心資產(chǎn)過(guò)去、現(xiàn)在和未來(lái)最重要的驅(qū)動(dòng)力并非來(lái)自存量機(jī)構(gòu)的“抱團(tuán)”，而是來(lái)自外資、以及未來(lái)社保養(yǎng)老、險(xiǎn)資、理財(cái)子公司等中長(zhǎng)期增量的集中配置。因此，即使短期由于漲幅過(guò)大、相對(duì)收益過(guò)巨出現(xiàn)調(diào)整、波動(dòng)，長(zhǎng)期大趨勢(shì)依然未變。

　　五大知名私募中期策略：

　　A股投資價(jià)值在上升

　　看好消費(fèi)、科技成長(zhǎng)方向

　　上周A股的下半年拉開(kāi)帷幕，大盤(pán)在經(jīng)歷大漲后再度進(jìn)入震蕩行情，滬指在3000點(diǎn)左右徘徊。關(guān)于下半年走勢(shì)，投資者心里難免有諸多困惑，到底現(xiàn)在宏觀環(huán)境如何，市場(chǎng)在調(diào)整后能否繼續(xù)上攻，現(xiàn)在有哪些投資機(jī)會(huì)。

　　最近，不少業(yè)內(nèi)知名的大型私募基金推出了中期策略報(bào)告，基金君做了一些總結(jié)和歸納，希望對(duì)大家下半年的投資策略有幫助。

　　星石投資：穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)貫穿全年，預(yù)計(jì)三季度政策將再度寬松?，F(xiàn)階段，主要把握已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破、且市場(chǎng)空間大的國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，比如新能源、高端裝備、生物醫(yī)療等。

　　清和泉資本：股市的投資價(jià)值在上升，現(xiàn)階段隱含收益率較高，盈利有望三季度見(jiàn)底，四季度企穩(wěn)。下半年仍然擾動(dòng)會(huì)比較多，但可能震蕩偏強(qiáng)，看好消費(fèi)服務(wù)和科技創(chuàng)新。

　　北京和聚投資：對(duì)下半年行情更加樂(lè)觀，包括外部環(huán)境明朗化、宏觀經(jīng)濟(jì)增速同比的修復(fù)、政策效果的疊加顯現(xiàn)等，下半年將是成長(zhǎng)股難得的投資窗口期。

　　拾貝投資：市場(chǎng)可能進(jìn)入一個(gè)比較長(zhǎng)的可投資階段，好的公司相對(duì)應(yīng)該有更好的估值正在變成大家的常識(shí)，投資組合上關(guān)注金融、食品飲料、家電等龍頭公司。

　　世誠(chéng)投資：對(duì)于核心資產(chǎn)保留一份清醒，隨著科創(chuàng)板正式掛牌臨近，科技及券商相關(guān)的板塊及個(gè)股的活躍度將提升，在任何情況下，有質(zhì)量的成長(zhǎng)始終是選擇具體品種的不二標(biāo)準(zhǔn)。

　　對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的看法

　　星石投資：今年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開(kāi)局良好，但宏觀杠桿率和通脹成為國(guó)內(nèi)政策階段性的約束。一方面，在以基建地產(chǎn)為主的穩(wěn)增長(zhǎng)政策推動(dòng)下，宏觀杠桿率再次快速上升。另一方面，由于供給的原因，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲較多，尤其是豬肉的上行壓力預(yù)期會(huì)使年內(nèi)通脹維持在相對(duì)較高水平，這也給貨幣政策構(gòu)成了一定的掣肘。此外，外部摩擦不僅體現(xiàn)在經(jīng)貿(mào)爭(zhēng)端的升級(jí)上，而且往科技等其他領(lǐng)域蔓延，給國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展增加了一定的不確定性。G20峰會(huì)就貿(mào)易摩擦問(wèn)題達(dá)成了超預(yù)期成果，貿(mào)易談判將重啟，階段性減緩國(guó)內(nèi)的外部壓力，有利于提振此前較低的市場(chǎng)偏好。

　　從中期來(lái)看，伴隨著結(jié)構(gòu)性去杠桿，以及外部摩擦的反復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下半年依舊面臨一定的下行壓力，但相應(yīng)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策也會(huì)貫穿全年，預(yù)計(jì)三季度政策將再度寬松。國(guó)內(nèi)方面，與去年不同的是，今年財(cái)政政策重點(diǎn)以穩(wěn)消費(fèi)替代穩(wěn)投資，以減稅降費(fèi)支撐企業(yè)盈利。從全球來(lái)看，今年來(lái)海外央行鴿聲四起，為中國(guó)貨幣政策打開(kāi)寬松空間。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)政策不僅著眼于中期穩(wěn)增長(zhǎng)，更注重制度變革，解決體制性問(wèn)題。貿(mào)易摩擦使得中國(guó)面臨的產(chǎn)業(yè)鏈問(wèn)題愈加顯性化，加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和配套制度改革已經(jīng)刻不容緩。金融供給側(cè)改革是未來(lái)幾年的工作重心，而科創(chuàng)板將落實(shí)以信息披露為核心的注冊(cè)制，是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、尤其是新經(jīng)濟(jì)企業(yè)融資的重大改革。

　　清和泉資本：一是宏觀視角-長(zhǎng)期趨勢(shì)：從增量驅(qū)動(dòng)到存量主導(dǎo)，從需求刺激到供給改革，股市的投資價(jià)值在上升。

　　二是微觀視角-靜態(tài)估值：股市隱含的收益率較高，在利率預(yù)期下行的背景下，相對(duì)價(jià)值更加凸顯。上半年A股雖然估值修復(fù)明顯，但仍然處于歷史相對(duì)低位，上證50、滬深300和全A指數(shù)的PE（TTM）分別為10倍、13倍和18倍左右，均處于2010年以來(lái)的20%分位數(shù)上下。當(dāng)前10年期國(guó)債收益率低于3.2%，整個(gè)市場(chǎng)隱含的ERP達(dá)到了2.6%，股市相對(duì)債市的吸引力仍處于相對(duì)高位。其次，相對(duì)國(guó)際市場(chǎng)，A股估值也處于低位，例如標(biāo)普500處于22倍、歐洲STOXX50為17倍、富時(shí)100為18倍、日經(jīng)225為16倍。所以，當(dāng)前的配置價(jià)值會(huì)受益于兩個(gè)核心趨勢(shì)：一是實(shí)體投資回報(bào)率下行推動(dòng)利率中樞下行，二是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)外資的持續(xù)流入。

　　三是中觀視角-宏觀環(huán)境：流動(dòng)性總量寬松，結(jié)構(gòu)性偏緊持續(xù)；盈利有望三季度見(jiàn)底，四季度企穩(wěn)。其中投資端，基建仍然可以高看一點(diǎn)以此來(lái)對(duì)沖地產(chǎn)的高位回落和制造業(yè)的低位震蕩；消費(fèi)下半年在汽車(chē)周期的改善下有望小幅回升；出口預(yù)計(jì)壓力仍較大；庫(kù)存周期處于底部位置。

　　北京和聚投資：第一，下半年或迎來(lái)經(jīng)濟(jì)同比修復(fù)，上行周期中盈利彈性比穩(wěn)定性更加重要。2019年在寬信用政策的推動(dòng)下，M1、PPI、工業(yè)產(chǎn)成品存貨同比在上半年先后見(jiàn)底，經(jīng)驗(yàn)規(guī)律下，40個(gè)月左右的庫(kù)存周期正處在下行到上行的轉(zhuǎn)折期。但是從企業(yè)利潤(rùn)的改善、房地產(chǎn)銷(xiāo)售的觸底回暖等諸多跡象看，庫(kù)存上行周期帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在逐步臨近。同時(shí)受益于基數(shù)效應(yīng)影響，下半年的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比較有可能迎來(lái)同比修復(fù)。而一旦迎來(lái)經(jīng)濟(jì)上行周期，或者是投資者普遍預(yù)期經(jīng)濟(jì)大概率上行的情況下，利潤(rùn)高增速的成長(zhǎng)類(lèi)個(gè)股將迎來(lái)更具彈性的估值提升。

　　第二，當(dāng)下正處在成長(zhǎng)股更為受益的積極政策窗口期，宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策多箭齊發(fā)。全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，且根?jù)官方預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)CPI大概率6月見(jiàn)頂，國(guó)內(nèi)定向降準(zhǔn)、降準(zhǔn)政策的操作空間打開(kāi)，利率顯著下行將從分母端對(duì)估值帶來(lái)提升，高久期的成長(zhǎng)股最為受益。同時(shí)，年初金融供改被首次提及，降低中小企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題被作為金融服務(wù)實(shí)體的重要方面之一，年初以來(lái)一行兩會(huì)各項(xiàng)配套措施頻出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度，過(guò)往“去化”政策導(dǎo)致的資金空轉(zhuǎn)、大小企業(yè)融資能力的分化問(wèn)題有望得到改善。產(chǎn)業(yè)政策層面，新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)明確納入未來(lái)國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展支持領(lǐng)域，以及科創(chuàng)板新政在內(nèi)的融資環(huán)境改善，成長(zhǎng)類(lèi)企業(yè)實(shí)體經(jīng)營(yíng)環(huán)境、市場(chǎng)空間、估值環(huán)境等都已經(jīng)并且將進(jìn)一步迎來(lái)政策利好。

　　拾貝投資：未來(lái)盈利周期想要出現(xiàn)明顯向上的難度會(huì)越來(lái)越大。因?yàn)閺内厔?shì)來(lái)看，整體盈利的波動(dòng)逐步在變小，這是因?yàn)檎麄€(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步變成消費(fèi)和服務(wù)驅(qū)動(dòng)為主以后，其波動(dòng)本來(lái)就會(huì)減少。第二點(diǎn)就是市場(chǎng)的份額逐步集中到一些頭部公司以后，這些頭部公司的市場(chǎng)掌控力也在提升，相比小公司更具備熨平經(jīng)濟(jì)周期的能力。所以我們對(duì)未來(lái)諸多行業(yè)盈利周期向上的彈性已經(jīng)不再奢望了，我們更多的還是指望穩(wěn)定，然后更多的好公司能夠通過(guò)份額的增加，來(lái)獲得在行業(yè)增速相對(duì)比較平穩(wěn)的情況下自身更高的增長(zhǎng)，我們對(duì)優(yōu)秀公司盈利的穩(wěn)定性和持續(xù)性，會(huì)給予其更高的估值。

　　對(duì)于流動(dòng)性，我們也不指望未來(lái)有明顯的好轉(zhuǎn)，尤其是對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的流動(dòng)性。隨著新的各種剛性兌付的打破，我覺(jué)得信用利差的拉開(kāi)是比較正常的。而對(duì)股市未來(lái)的流動(dòng)性，我個(gè)人持比較樂(lè)觀的態(tài)度。一是外資對(duì)A股的需求，有一個(gè)分散效應(yīng)，另外A股相對(duì)的盈利增速和估值也處于對(duì)他們有一定吸引力的地位。二是從A股國(guó)內(nèi)投資者需求來(lái)看，現(xiàn)在看起來(lái)權(quán)益類(lèi)的二級(jí)市場(chǎng)投資相對(duì)比較好——有非常好的流動(dòng)性，并且長(zhǎng)期來(lái)看還提供了10%左右的回報(bào)，對(duì)這些超高凈值群體來(lái)說(shuō)，無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)，可能未來(lái)或者在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)開(kāi)始，他會(huì)把權(quán)益類(lèi)的二級(jí)市場(chǎng)投資提高到一個(gè)前所未有的高度。

　　關(guān)于市場(chǎng)關(guān)心的貿(mào)易問(wèn)題，我們的談判力可能也比大家想象中的要高一些，雖然美國(guó)有些東西比如芯片等是不可或缺的，但是其實(shí)離開(kāi)我們，他們很多公司也很難繼續(xù)很好地存活下去。我想表達(dá)的一個(gè)意思就是，現(xiàn)在的全球化其實(shí)已經(jīng)很難逆轉(zhuǎn)。未來(lái)可能會(huì)朝兩個(gè)方面發(fā)展，一方面經(jīng)過(guò)這次波折，大家的信任度要恢復(fù)到原先是比較困難的，估計(jì)國(guó)內(nèi)會(huì)大力發(fā)展自己的相關(guān)產(chǎn)業(yè)，求人不如求己，有個(gè)備份總是好的；另外從全球的角度，新的WTO體系升級(jí)可能也會(huì)加快。這樣的話，其實(shí)貿(mào)易問(wèn)題就會(huì)變成整個(gè)市場(chǎng)的背景，矛盾可能會(huì)一直存在，時(shí)好時(shí)壞，大家也都會(huì)調(diào)整自己的行為，但其對(duì)市場(chǎng)的沖擊也會(huì)逐步淡化。

　　我們覺(jué)得中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)比較平穩(wěn)發(fā)展的階段，背后是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策也比以前更加成熟，精準(zhǔn)式微調(diào)這個(gè)模式，用的比以前更加得心應(yīng)手。

　　對(duì)A股市場(chǎng)的判斷

　　清和泉資本：當(dāng)前影響市場(chǎng)最核心的三個(gè)要素是貿(mào)易環(huán)境、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和金融供給側(cè)改革。貿(mào)易環(huán)境放在最前邊，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)和金融去杠桿是一個(gè)政策組合。綜合來(lái)看，市場(chǎng)內(nèi)生的風(fēng)險(xiǎn)不是很大，外生的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)不確定性更高，但基于三種情形的概率加權(quán)，清和泉認(rèn)為市場(chǎng)整體屬于震蕩偏強(qiáng)，但無(wú)論是行業(yè)之間還是內(nèi)部都會(huì)分化比較嚴(yán)重。

　　北京和聚投資：相對(duì)估值比、相對(duì)收益比處在對(duì)成長(zhǎng)股更有利的階段。2019年上半年，上證50、滬深300代表的所謂核心資產(chǎn)、頭部資產(chǎn)，股價(jià)表現(xiàn)要強(qiáng)于中證500等成長(zhǎng)類(lèi)指數(shù)。歷史經(jīng)驗(yàn)規(guī)律看，這種長(zhǎng)周期的大小風(fēng)格分化，大體呈現(xiàn)2年一切換的經(jīng)驗(yàn)規(guī)律，背后是相對(duì)比價(jià)角度均值回歸的過(guò)程。本輪權(quán)重指數(shù)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的局面，大體始于2017年，也是經(jīng)濟(jì)（庫(kù)存周期）趨勢(shì)性下行的時(shí)間階段，一方面從另一個(gè)角度驗(yàn)證了過(guò)去經(jīng)濟(jì)下行周期中優(yōu)勝劣汰強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)邏輯，而同期成長(zhǎng)股整體迎來(lái)了較為持續(xù)的估值回調(diào)；另一方面也預(yù)示著，這一輪持續(xù)長(zhǎng)達(dá)超過(guò)2年的權(quán)重抱團(tuán)行情，即將由持續(xù)的量變帶來(lái)風(fēng)格切換。因此無(wú)論是從相對(duì)估值比、還是相對(duì)收益比的情況，未來(lái)一階段的市場(chǎng)，成長(zhǎng)股都處在相對(duì)有利的配置地位。

　　此外，A股入摩入富等事件帶來(lái)的投資者結(jié)構(gòu)變化，尤其是2019年上半年備受市場(chǎng)關(guān)注的北上資金，作為權(quán)重指數(shù)的重要推升因素，未來(lái)的力量預(yù)計(jì)將會(huì)減弱，參照日韓等市場(chǎng)指數(shù)的歷史經(jīng)驗(yàn)，對(duì)指數(shù)的顯著拉升作用更主要的體現(xiàn)在首次，而后逐漸衰退。

　　拾貝投資：雖然市場(chǎng)從年初到現(xiàn)在已經(jīng)漲了不少，但我們認(rèn)為站在稍微長(zhǎng)一點(diǎn)的角度看，市場(chǎng)整體上的可投資性還是很高，市場(chǎng)有可能已經(jīng)進(jìn)入到一個(gè)比較長(zhǎng)的可投資的階段。尤其是對(duì)于好公司，整個(gè)市場(chǎng)投資的共識(shí)正在發(fā)生一些很大的逆轉(zhuǎn)，我覺(jué)得新的投資共識(shí)——投資好的公司，好的公司相對(duì)就應(yīng)該有更好的估值——可能會(huì)逐步的從共識(shí)最后變成大家公認(rèn)的一個(gè)常識(shí)。

　　從上證50或滬深300這些主要指數(shù)來(lái)看，現(xiàn)在的估值相對(duì)我們的債券收益率還是有比較大的吸引力，雖然相對(duì)去年底的時(shí)候，已經(jīng)漲了一段，但是如果跟其他資產(chǎn)類(lèi)別相比的話，相對(duì)的吸引力還是很明顯。上證50每年整體業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)有10%左右，整體估值也就在11倍左右，1.2倍的PB，分紅收益率可比現(xiàn)在的10年期國(guó)債收益率，滬深300稍微貴一點(diǎn)，但它盈利的增速也稍微好一點(diǎn)，估值基本上是匹配上的。整體上這些股票的估值現(xiàn)在不是一個(gè)主要矛盾，估值上的問(wèn)題主要是結(jié)構(gòu)性的。

　　世誠(chéng)投資：六月份A股市場(chǎng)表現(xiàn)略強(qiáng)于我們?cè)谠鲁醯呐袛?，而這是下列主要因素共同作用的結(jié)果：對(duì)G20會(huì)談的正面展望、包括專(zhuān)項(xiàng)債在內(nèi)的更加積極的國(guó)內(nèi)宏觀政策、包含并購(gòu)重組在內(nèi)的針對(duì)資本市場(chǎng)的及時(shí)政策修正、全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。另外，與避險(xiǎn)情緒起伏交織在一起的是機(jī)構(gòu)投資人對(duì)“核心資產(chǎn)”的進(jìn)一步擁抱，而權(quán)重股的良好走勢(shì)亦進(jìn)一步提振了主流指數(shù)的階段性表現(xiàn)。不過(guò)，在世誠(chéng)投資看來(lái)，上述因素已相當(dāng)程度地反應(yīng)在了股價(jià)和估值里。

　　基于高頻宏觀數(shù)據(jù)以及微觀層面的調(diào)研，并結(jié)合上市公司自身的指引，我們有理由相信1）二季度整體業(yè)績(jī)或小幅低于預(yù)期，及2）二季度尚難以成為業(yè)績(jī)底。這還不包括上市公司管理層在目前的宏觀及二級(jí)市場(chǎng)背景下對(duì)于短期業(yè)績(jī)的主觀（保守）調(diào)節(jié)。年初至今，包括核心資產(chǎn)在內(nèi)的全市場(chǎng)已經(jīng)完美地享受了估值擴(kuò)張，如果業(yè)績(jī)不能接過(guò)“接力棒”，股價(jià)進(jìn)一步向上的空間及其有限。

　　投資方向怎么選？

　　星石投資：外部摩擦的背景下，全球產(chǎn)業(yè)鏈的重塑對(duì)現(xiàn)有國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈有一定的沖擊，但具體是往好的方面，還是往差的方向走，因產(chǎn)業(yè)地位而異。整體而言，中國(guó)將堅(jiān)定不移地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，往微笑曲線的高附加值鏈走。

　　盡管短期受各方面因素影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，但是當(dāng)前市場(chǎng)整體估值也較低，有利于尋找長(zhǎng)期投資標(biāo)的。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段更應(yīng)該著眼于長(zhǎng)期，把握成長(zhǎng)空間大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。這類(lèi)企業(yè)將存在于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破的國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中，比如新能源、高端裝備、生物醫(yī)療等。以新能源車(chē)為例，積極發(fā)展新能源車(chē)不僅能有效解決我國(guó)能源短缺問(wèn)題，更能使我國(guó)汽車(chē)工業(yè)彎道超車(chē)。而在目前電池產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)核心環(huán)節(jié)，我國(guó)優(yōu)質(zhì)企業(yè)均有全球競(jìng)爭(zhēng)力，有望充分享受未來(lái)10年新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

　　清和泉資本：看好消費(fèi)服務(wù)和科技創(chuàng)新。一是中長(zhǎng)期看好保險(xiǎn)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，主要受益于中國(guó)保險(xiǎn)滲透率提升，人均收入和人均保障需求的提升；短期來(lái)看，負(fù)債端和投資端仍在邊際改善，整個(gè)行業(yè)的估值處于相對(duì)低位。

　　二是白酒板塊上半年實(shí)現(xiàn)開(kāi)門(mén)紅，在估值修復(fù)和業(yè)績(jī)支撐下實(shí)現(xiàn)了良好的收益，目前估值處于合理區(qū)間偏上，未來(lái)受益減稅和經(jīng)濟(jì)消費(fèi)企穩(wěn)，全年業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)有保障；長(zhǎng)期來(lái)看，白酒行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)和品牌集中的趨勢(shì)，在短期調(diào)整之后依舊維持結(jié)構(gòu)化的景氣長(zhǎng)周期，看好優(yōu)秀企業(yè)尤其是頭部名酒的投資機(jī)會(huì)。

　　三是博彩行業(yè)為特許經(jīng)營(yíng)的寡頭壟斷行業(yè)，當(dāng)前博彩毛收入指標(biāo)處于下行趨勢(shì)，但先行指標(biāo)已見(jiàn)底，預(yù)期6-7月博彩毛收入同比增速見(jiàn)底企穩(wěn)，當(dāng)前估值分位數(shù)低于估值中樞。

　　四是汽車(chē)行業(yè)2018年底中國(guó)千人汽車(chē)保有量170，與歐美日韓有較大差距，長(zhǎng)期看隨著居民收入水平提升，年均汽車(chē)銷(xiāo)量仍將維持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；中期看，行業(yè)內(nèi)存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，新能源汽車(chē)、豪華車(chē)、日系車(chē)的增速或高于行業(yè)平均；短期看，隨著購(gòu)置稅透支需求的影響逐步退出，行業(yè)銷(xiāo)量有望在年中逐步企穩(wěn)，看好下半年乘用車(chē)行情。

　　北京和聚投資：相對(duì)更加積極的看待下半年的市場(chǎng)行情，尤其是成長(zhǎng)股領(lǐng)域。下半年將緊密跟蹤經(jīng)濟(jì)周期變化，進(jìn)一步聚焦景氣板塊、強(qiáng)勢(shì)企業(yè)，估值的安全邊際、盈利的向上彈性及確定性是重點(diǎn)關(guān)注的因素。如持續(xù)看好的民營(yíng)大煉化板塊，即將進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期，根據(jù)測(cè)算盈利大概率將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)股價(jià)形成向上驅(qū)動(dòng)。又如，油氣產(chǎn)業(yè)鏈，受益于國(guó)家能源戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，資本開(kāi)支保持高增速，行業(yè)景氣上行，同時(shí)有望進(jìn)一步受益于產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)變化帶來(lái)的盈利上行催化。

　　此外下階段關(guān)注的重點(diǎn)方向，如儲(chǔ)能、新能源、新材料以及自主可控等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，受益于產(chǎn)業(yè)政策驅(qū)動(dòng)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)的領(lǐng)域，或如部分當(dāng)前已經(jīng)具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，但市值、估值都處在相對(duì)低位的公司，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。

　　拾貝投資：在整個(gè)組合分布上，在金融上的配置相對(duì)會(huì)更大，我們覺(jué)得A股里面比較優(yōu)秀的金融公司，其相對(duì)價(jià)值是被低估的。此外，我們的組合分布在食品飲料上也相對(duì)較多，從商業(yè)模式的角度來(lái)看，A股里面確實(shí)很少有比這些頭部的食品飲料股更好的商業(yè)模式，這些頭部的食品飲料公司毛利率又高，費(fèi)用率低，還有不斷提價(jià)的能力和動(dòng)力，長(zhǎng)期來(lái)看提價(jià)的幅度比CPI還高，高ROE有很好的壁壘。另外，也投了一些白色家電的龍頭股，投了一些養(yǎng)殖和物流服務(wù)業(yè)。我們的組合投資以上這些領(lǐng)域相對(duì)集中一些，其他的是一些自下而上的選股。

　　世誠(chéng)投資：以世誠(chéng)的觀察，核心資產(chǎn)正在從“強(qiáng)手”（對(duì)標(biāo)的真正的理解和信心）轉(zhuǎn)到“弱手”（僅僅是因?yàn)楣蓛r(jià)不斷走強(qiáng)而買(mǎi)入）。這種不甚理想的交易結(jié)構(gòu)，結(jié)合已然高高在上的估值水平，讓我們對(duì)于核心資產(chǎn)保留一份清醒。

　　我們將延續(xù)六月份的交易節(jié)奏，即嚴(yán)守估值紀(jì)律，在部分標(biāo)的（包括那些核心資產(chǎn)）上繼續(xù)執(zhí)行逢高退出策略。當(dāng)然，我們也不會(huì)完全忽視新出現(xiàn)的一些特定機(jī)會(huì)。比如，隨著科創(chuàng)板正式掛牌的臨近，科技及券商相關(guān)的板塊及個(gè)股的活躍度將提升；不過(guò)在任何情況下，有質(zhì)量的成長(zhǎng)始終是世誠(chéng)選擇具體品種的不二標(biāo)準(zhǔn)。