原標(biāo)題：利率下行不等于股市一定上漲

　　近來在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能放緩的背景下，全球央行降息潮起。澳大利亞、韓國(guó)等多國(guó)央行已實(shí)施降息操作；歐洲央行本周的議息會(huì)議發(fā)出了明確的寬松信號(hào)，9月降息的可能性增加；美聯(lián)儲(chǔ)最新一次議息會(huì)議將于下周舉行，面對(duì)市場(chǎng)預(yù)期、經(jīng)濟(jì)周期等多重因素，美聯(lián)儲(chǔ)此次降息的概率極大。

　　由于全球經(jīng)濟(jì)同步性增強(qiáng)，貨幣政策的國(guó)際協(xié)同性也在強(qiáng)化，在全球多數(shù)央行陸續(xù)開啟降息的背景下，若美聯(lián)儲(chǔ)7月降息如期而來，且存在下半年可能再次降息的預(yù)期，下半年中國(guó)降息也會(huì)成為大概率事件。

　　市場(chǎng)近來頗為流行的觀點(diǎn)是，利率真正下行之際，就是股市上漲之時(shí)。這種預(yù)期在美股市場(chǎng)體現(xiàn)得十分明顯，在經(jīng)濟(jì)基本面數(shù)據(jù)沒有大幅改善、企業(yè)財(cái)報(bào)表現(xiàn)平淡的背景下，美股三大指數(shù)近期連創(chuàng)歷史新高，“美聯(lián)儲(chǔ)將開閘放水”成為了決定性的推手。而在今年2月至4月，A股突現(xiàn)牛市行情，也與市場(chǎng)嗅到了“寬松”味道存在明顯關(guān)聯(lián)性。

　　利率下行等于股市必然上漲？那可不一定。一方面，利率下行，短期確實(shí)有利于提升風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值；但另一方面，全球若真的進(jìn)入降息周期，可能成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)惡化的明顯信號(hào)，在經(jīng)濟(jì)基本面走弱的陰霾之下，股市的中長(zhǎng)期表現(xiàn)往往不盡如人意。從歷史情況來看，本世紀(jì)以來，美聯(lián)儲(chǔ)分別在2001年1月和2007年9月開啟降息周期，在首次降息后，美國(guó)股市短線受到提振，但整體仍在下行通道中運(yùn)行了相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間。中國(guó)市場(chǎng)也是同樣，2000年以來，人民銀行分別在2008年9月、2012年6月以及2014年11月開啟降息周期。從股市表現(xiàn)來看，僅2014年-2015年A股走牛，其余時(shí)段的表現(xiàn)并不理想。

　　對(duì)于股市來說，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)提升，除了利率，更要看經(jīng)濟(jì)基本面。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期才是決定性變量，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來的企業(yè)業(yè)績(jī)改善才是股市能否出現(xiàn)趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的重要判斷。目前來看，必須要關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行與貨幣政策趨向?qū)捤傻摹百惻堋苯Y(jié)果。如果在基本面真正惡化前，寬松貨幣政策能夠足夠快“力挽狂瀾”，經(jīng)濟(jì)得以企穩(wěn)，將有助于推動(dòng)增量資金流入股市。只有打通了這個(gè)環(huán)節(jié)，當(dāng)下市場(chǎng)所希望看到的“利率下行等于股市上漲”的邏輯才能成立。否則，經(jīng)濟(jì)基本面惡化帶來的負(fù)面影響將超過利率下行帶來的積極影響，股市上漲只能是鏡花水月。

　　目前，全球貨幣政策依然唯美聯(lián)儲(chǔ)馬首是瞻。就美聯(lián)儲(chǔ)的降息規(guī)律而言，一旦開始降息，一般不會(huì)是一次。美聯(lián)儲(chǔ)下周預(yù)防式降息的概率極大，即在經(jīng)濟(jì)未明顯惡化前先發(fā)制人，此后根據(jù)降息后的情況進(jìn)行觀察再做決策。美國(guó)降息將會(huì)帶動(dòng)全球利率中樞下降，中國(guó)貨幣政策空間也進(jìn)一步打開，雖可能以定向?yàn)橹?，但不排除適當(dāng)下調(diào)政策利率并配合穩(wěn)杠桿政策實(shí)現(xiàn)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。

　　在資產(chǎn)配置上，作為避險(xiǎn)投資品種，預(yù)計(jì)債券將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)得到投資者的青睞；大宗商品的價(jià)格上行空間則要看全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度，需要避免追高風(fēng)險(xiǎn)；而在缺乏基本面強(qiáng)有力支撐下，股市的上行高度也存有不確定性，在關(guān)注利率下行導(dǎo)致短期估值抬升的同時(shí)，還需要重點(diǎn)聚焦企業(yè)業(yè)績(jī)是否得到改善。

　　值得注意的是，美股目前處于十年高位，受不確定性因素影響，未來波動(dòng)幅度可能會(huì)超出市場(chǎng)預(yù)期；而對(duì)于A股市場(chǎng)來說，降息背景下美元進(jìn)入弱勢(shì)周期，人民幣匯率企穩(wěn)，將為國(guó)內(nèi)資產(chǎn)提供良好外部環(huán)境，未來隨著國(guó)內(nèi)改革與市場(chǎng)紅利不斷提升，A股的長(zhǎng)期前景仍然可期。（陳曉剛）