新時(shí)代策略：尾部的震蕩

　　來(lái)源：新時(shí)代策略

　　新時(shí)代策略研究

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　　策略觀點(diǎn)：尾部的震蕩

　　G20后，我們提示7月尾部風(fēng)險(xiǎn)，目前依然處在釋放期，還未到大幅加倉(cāng)的時(shí)間，但已經(jīng)到了可以提前調(diào)整板塊配置的時(shí)間。當(dāng)下A股的各板塊差異、投資者心理和2014年上半年牛市前的震蕩期有三大相似點(diǎn)：①2014年上半年，對(duì)經(jīng)濟(jì)下臺(tái)階擔(dān)心很多，但股市估值較低，指數(shù)下降空間有限。當(dāng)下對(duì)經(jīng)濟(jì)的擔(dān)心依然存在，但從估值來(lái)看，下降空間不大。②2014年上半年核心抱團(tuán)板塊TMT估值和持倉(cāng)到達(dá)天花板。2019年中報(bào)基金持倉(cāng)核心資產(chǎn)持倉(cāng)達(dá)到較高水平。③2014年上半年股市政策和場(chǎng)外資金緩解相比較熊市已經(jīng)穩(wěn)定了1年多，2018Q4以來(lái)A股政策和資金狀況已經(jīng)穩(wěn)定了半年?；谝陨先c(diǎn)，我們認(rèn)為A股后續(xù)將會(huì)不斷震蕩收斂，等待經(jīng)濟(jì)或改革等中長(zhǎng)期趨勢(shì)性利多的出現(xiàn)。最早的啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)在三季度中后段。

　　　　雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策低于預(yù)期，但國(guó)內(nèi)利率下行更快了。2019年3-4月，受到政策微調(diào)和【農(nóng)產(chǎn)品(000061)、股吧】漲價(jià)影響，國(guó)內(nèi)利率有較大的上行，但5月后，利率重回下降趨勢(shì)。雖然美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松低于預(yù)期，但國(guó)內(nèi)利率下行速度最近反而更快了。而從數(shù)據(jù)上來(lái)看，下行更快的主要是長(zhǎng)端利率。我們認(rèn)為，當(dāng)下雖然處在經(jīng)濟(jì)下行階段，但由于處在末端，而利率的下行可以穩(wěn)定股市的配置價(jià)值，所以A股對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的擔(dān)心釋放的過(guò)程可能會(huì)比較平緩，而不是快速下行。

　　　　短期策略觀點(diǎn)。自6月以來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)相比較1-5月明顯下降，同時(shí)在風(fēng)格上核心資產(chǎn)近期也出現(xiàn)了休整。我們認(rèn)為，未來(lái)指數(shù)的波動(dòng)率上升和風(fēng)格的大變化將會(huì)同時(shí)出現(xiàn)?，F(xiàn)在雖然依然處于7月尾部風(fēng)險(xiǎn)的釋放期，還未到大幅加倉(cāng)的時(shí)間，但已經(jīng)到了可以提前調(diào)整板塊配置的時(shí)間，等待可能始于三季度中后段的趨勢(shì)性行情。

　　　　行業(yè)配置建議：政治局會(huì)議、美國(guó)加息、PMI數(shù)據(jù)等重要事件落地，博弈窗口關(guān)閉，單純抬估值的板塊熱度可能會(huì)下降。上周五市場(chǎng)調(diào)整的時(shí)候防御性板塊（農(nóng)業(yè)、餐飲旅游、食品飲料、醫(yī)藥）和周期較為抗跌，主要可能是因?yàn)檫@些板塊有抗跌屬性、之前兩個(gè)月沒(méi)有反彈。8-9月是驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)韌性的重要窗口期，9月是淡旺季切換期，如果經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)能企穩(wěn)，最早這個(gè)時(shí)候可能會(huì)有部分行業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期。板塊上，短期表現(xiàn)最強(qiáng)的可能是基本面獨(dú)立的非主流板塊，比如農(nóng)業(yè)、軍工、火電、黃金等，中長(zhǎng)期建議重點(diǎn)關(guān)注成長(zhǎng)和可選消費(fèi)。

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　　上周市場(chǎng)變化

　　上周A股全線(xiàn)下跌，以上證50和滬深300領(lǐng)跌，跌幅分別為3.25%和2.88%。除農(nóng)林牧漁（3.67%）和有色金屬（0.76%）上漲其余行業(yè)均下跌，其中跌幅居前的行業(yè)為房地產(chǎn)（-5.36%）、非銀金融（-4.72%%）和建筑材料（-4.55%）。概念類(lèi)中，次新股指數(shù)（8.72%）、稀土指數(shù)（6.57%）和打板指數(shù)（5.08%）領(lǐng)漲，維生素指數(shù)（-6.87%）、創(chuàng)投指數(shù)（-6.13%）和西部水泥指數(shù)（-5.84%）領(lǐng)跌。