【華泰策略|周觀點(diǎn)】海外、國內(nèi)、市場(chǎng)流動(dòng)性均邊際改善——信號(hào)與噪聲系列之一百四十一期

　　來源：華泰策略研究

　　正文

　　核心觀點(diǎn)：海外、國內(nèi)、市場(chǎng)流動(dòng)性均邊際改善，支撐A股估值

　　海外：歐央行重啟QE給海外市場(chǎng)帶來流動(dòng)性增量，考慮到我國無風(fēng)險(xiǎn)利率較高、科技周期開啟等因素，疊加我國堅(jiān)定不移實(shí)施金融市場(chǎng)開放政策，我們認(rèn)為未來外資或加速流入中國，權(quán)益資產(chǎn)流動(dòng)性或進(jìn)一步改善。國內(nèi)：8月社融總量和結(jié)構(gòu)均環(huán)比改善，疊加9月全面及定向降準(zhǔn)+專項(xiàng)債加快發(fā)行，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)宏觀流動(dòng)性呈邊際改善。市場(chǎng)：上周日均成交量連續(xù)第4周回升，在全球5G主建設(shè)期開啟背景下，9月以來市場(chǎng)風(fēng)格由電子向TMT全行業(yè)擴(kuò)散，科技板塊全面領(lǐng)漲。行業(yè)配置繼續(xù)推薦科技股+汽車板塊，適時(shí)關(guān)注周期股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　國內(nèi)：8月宏觀流動(dòng)性邊際改善，提升“企業(yè)盈利三季度企穩(wěn)”的概率

　　總量方面，8月社融增量1.98萬億，其中人民幣貸款增加1.3萬億元，均超市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)方面，企業(yè)部門中長期貸款增加4285億元，而短期貸款減少355億元，一定程度反映信貸結(jié)構(gòu)有改善。8月社融改善或與LPR改革、減稅降費(fèi)、支持中小企業(yè)融資等政策推動(dòng)有關(guān)，疊加9月全面及定向降準(zhǔn)+專項(xiàng)債加快發(fā)行，我們預(yù)計(jì)國內(nèi)宏觀流動(dòng)性將呈邊際改善。從庫存周期角度，當(dāng)前距離上輪庫存周期的底部已有13個(gè)季度，1998年以來我國庫存周期均在12-14季度之間，我們認(rèn)為去庫周期已經(jīng)逐步接近尾聲，維持A股企業(yè)盈利增速中報(bào)見底、三季報(bào)或企穩(wěn)的判斷。

　　海外：全球流動(dòng)性邊際再寬松之際，中國對(duì)外開放廣度和深度持續(xù)增大

　　9月13日歐洲央行宣布將存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，至-0.5%，同時(shí)決定從11月1日起重新QE，規(guī)模為每月200億歐元，持續(xù)2-3年，在負(fù)利率的基礎(chǔ)上寬松力度超出市場(chǎng)預(yù)期。全球流動(dòng)性邊際再寬松之際，中國對(duì)外開放廣度和深度持續(xù)增大：9月10日我國外管局取消（R）QFII投資額度限制及RQFII試點(diǎn)國家和地區(qū)限制，中國資本市場(chǎng)對(duì)外開放廣度和深度持續(xù)增大，在“無風(fēng)險(xiǎn)利率較高+科技周期開啟”的雙重驅(qū)動(dòng)下，外資流入中國或加速。本周繼續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議、富時(shí)羅素指數(shù)的A股權(quán)重?cái)U(kuò)容和道瓊斯指數(shù)首次納入A股（兩者均將于9.23前生效）。

　　市場(chǎng)：日均成交量連續(xù)第4周回升，科技風(fēng)格由電子向TMT全行業(yè)擴(kuò)散

　　上周A股市場(chǎng)日均成交量連續(xù)4周穩(wěn)步回升，9月以來市場(chǎng)風(fēng)格進(jìn)一步偏向科技，TMT全面領(lǐng)漲，下半年以來科技內(nèi)部風(fēng)格的演變：7月“電子”、8月“電子+計(jì)算機(jī)”、9月“電子+計(jì)算機(jī)+通信+傳媒”，科技風(fēng)格正全面擴(kuò)散，而其背后是全球5G主建設(shè)周期的開啟，上周【中興通訊(000063)、股吧】公告，中興5G基站在全球發(fā)貨已經(jīng)超過5萬個(gè)，而國內(nèi)預(yù)計(jì)年底會(huì)交付超過10萬個(gè)，5G終端供不應(yīng)求。除此之外，近期政策自上而下推動(dòng)國產(chǎn)化替代的決心與力度不容忽視（如華為鯤鵬處理器、國產(chǎn)操作系統(tǒng)推出等），我們認(rèn)為這可能進(jìn)一步加速我國科技周期。

　　配置：繼續(xù)推薦科技股+汽車板塊，適時(shí)關(guān)注周期股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)

　　全球流動(dòng)性邊際再寬松，“我國無風(fēng)險(xiǎn)利率較高+科技周期開啟+資本市場(chǎng)開放力度增大”三點(diǎn)因素大概率將吸引外資加速流入中國，權(quán)益資產(chǎn)流動(dòng)性或進(jìn)一步改善；同時(shí)，8月份社融數(shù)據(jù)超預(yù)期疊加9月份貨幣及財(cái)政政策的邊際寬松，國內(nèi)宏觀流動(dòng)性大概率呈邊際改善，A股在當(dāng)前估值水平的絕對(duì)收益大概率不會(huì)差。行業(yè)配置方面：流動(dòng)性改善或進(jìn)一步利好科技股；繼續(xù)關(guān)注估值較低、政策邏輯順、短期銷量增速或企穩(wěn)、中長期供給端變化空間大的汽車；考慮估值分化程度、降準(zhǔn)+財(cái)政搭配下基建數(shù)據(jù)可能的變化、當(dāng)前庫存周期的位置，建議適時(shí)關(guān)注周期股的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。

　　周度策略重要數(shù)據(jù)

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；全球經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，資金避險(xiǎn)情緒大幅升溫；仍需關(guān)注直接融資增加、產(chǎn)業(yè)資本減持對(duì)市場(chǎng)節(jié)奏和波動(dòng)率的影響。