【興證A股策略】挺進大別山：進攻（王德倫，李美岑）

　　來源： XYSTRATEGY

　　投資要點

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進入獨立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　展望下周，摩擦呈現(xiàn)進一步緩解跡象，70周年慶繼續(xù)助推風險偏好提升，市場情緒保持高位、賺錢效應明顯。疊加9月20日LPR降息預期，QFII額度取消，開放的紅利更進一步。

　　建議投資者繼續(xù)保持樂觀，把握結構性進攻機會，“挺進大別山2.0”從戰(zhàn)略防御走向戰(zhàn)略進攻，特別是以科技成長+券商的組合是本輪戰(zhàn)略進攻主要超額收益來源方向。

　　流動性寬松預期有助于戰(zhàn)略進攻期。中國央行1次全面降準+2次定向降準后，歐洲央行再度重啟QE，市場對流動性寬松預期進一步提升。本周市場對流動性現(xiàn)在關注點聚焦于9月19日美聯(lián)儲利率決議與政策聲明、9月20日中國LPR市場化利率下行預期能否兌現(xiàn)。如果兌現(xiàn)，短期，寬松的流動性對于市場進攻期較為有利，提升投資者對估值容忍度。中長期，全球進一步陷入負利率陷阱，權益市場作為資產(chǎn)配置的吸引力從大類資產(chǎn)配置角度將進一步提升。

　　貿(mào)易緩解暖風陣陣。我們在中期策略《開放的紅利》中認為2019H2市場重要機會在“10·1”70年慶附近，市場存在風險偏好提升良機。內(nèi)部+外部環(huán)境的配合，“挺進大別山2.0”戰(zhàn)略進攻期正當時。

　　配置層面：大創(chuàng)新科技成長+券商是本階段收益主要來源。

　　第一、科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風電、軍工）、科技類ETF。

　　第二、市場行情升溫、QFII額度放開與券商結售匯牌照發(fā)放，券商等業(yè)務空間提升，降準、低估值等有利于銀行等大金融板塊。

　　第三、中長期，QFII額度取消，后續(xù)可能取消單個機構額度限制，不在備案、審批，此舉有利于優(yōu)質核心資產(chǎn)進一步迎來大量資金配置。特別是對于資金體量較大、主要使用QFII通道的主權類外資相關標的可能持股進一步集中化。

　　結合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甄別“真假”核心資產(chǎn)良機，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產(chǎn)定價權。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經(jīng)濟下滑幅度超預期

　　報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學區(qū)房”》《重構創(chuàng)新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學區(qū)房”》：核心資產(chǎn)對于宏觀經(jīng)濟來說，是在整個國民經(jīng)濟中占有最重要地位的行業(yè)；對于一般企業(yè)來說，是企業(yè)創(chuàng)造持續(xù)性超額收益的競爭優(yōu)勢。對于二級市場來說，核心資產(chǎn)就是全市場中，最具競爭優(yōu)勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區(qū)的學區(qū)房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構創(chuàng)新大時代》：宏觀經(jīng)濟、企業(yè)盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。貿(mào)易摩擦對經(jīng)濟和企業(yè)盈利的影響也將在2019年全方位體現(xiàn)。我們判斷2019年分子端EPS對指數(shù)的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環(huán)境的改善，這兩方面使得估值對指數(shù)的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內(nèi)有擠泡沫、去杠桿，外有摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、貿(mào)易對進出口、經(jīng)濟、就業(yè)等影響的不確定性因素。但內(nèi)部政策正不斷出臺、優(yōu)化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創(chuàng)新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》：隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業(yè)資金壓力、經(jīng)濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、談判繼續(xù)進行、“兩會”政策預期發(fā)酵，風險偏好、股市流動性繼續(xù)提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續(xù)性會超市場預期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現(xiàn)的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現(xiàn)在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議關系階段性轉暖+經(jīng)濟數(shù)據(jù)真空期，企業(yè)中報數(shù)據(jù)空窗期+科創(chuàng)板推出前穩(wěn)定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：挺進大別山，進攻

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創(chuàng)新表現(xiàn)優(yōu)異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰(zhàn)略防御期，震蕩行情為主，核心資產(chǎn)進入獨立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長?！狈e蓄力量》、《指數(shù)會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　展望下周，摩擦呈現(xiàn)進一步緩解跡象，70周年慶繼續(xù)助推風險偏好提升，市場情緒保持高位、賺錢效應明顯。疊加9月20日LPR降息預期，QFII額度取消，開放的紅利更進一步。

　　建議投資者繼續(xù)保持樂觀，把握結構性進攻機會，“挺進大別山2.0”從戰(zhàn)略防御走向戰(zhàn)略進攻，特別是以科技成長+券商的組合是本輪戰(zhàn)略進攻主要超額收益來源方向。

　　1． 流動性寬松預期有助于戰(zhàn)略進攻期。中國央行1次全面降準+2次定向降準后，歐洲央行再度重啟QE，市場對流動性寬松預期進一步提升。本周市場對流動性現(xiàn)在關注點聚焦于9月19日美聯(lián)儲利率決議與政策聲明、9月20日中國LPR市場化利率下行預期能否兌現(xiàn)。如果兌現(xiàn)，短期，寬松的流動性對于市場進攻期較為有利，提升投資者對估值容忍度。中長期，全球進一步陷入負利率陷阱，權益市場作為資產(chǎn)配置的吸引力從大類資產(chǎn)配置角度將進一步提升。

　　2． 貿(mào)易緩解暖風陣陣。我們在中期策略《開放的紅利》中認為2019H2市場重要機會在“10·1”70年慶附近，市場存在風險偏好提升良機。內(nèi)部+外部環(huán)境的配合，“挺進大別山2.0”戰(zhàn)略進攻期正當時。

　　配置層面：大創(chuàng)新科技成長+券商是本階段收益主要來源。

　　第一、科技成長為代表的大創(chuàng)新方向，如TMT（自主可控、華為產(chǎn)業(yè)鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風電、軍工）、科技類ETF。

　　第二、市場行情升溫、QFII額度放開與券商結售匯牌照發(fā)放，券商等業(yè)務空間提升，降準、低估值等有利于銀行等大金融板塊。

　　第三、中長期，QFII額度取消，后續(xù)可能取消單個機構額度限制，不在備案、審批，此舉有利于優(yōu)質核心資產(chǎn)進一步迎來大量資金配置。特別是對于資金體量較大、主要使用QFII通道的主權類外資相關標的可能持股進一步集中化。結合《核心資產(chǎn)買賣策略“ISEF”模型》，投資者甄別“真假”核心資產(chǎn)良機，穩(wěn)扎穩(wěn)打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產(chǎn)定價權。

　　風險提示

　　美國資本市場波動超預期、經(jīng)濟下滑幅度超預期