原標(biāo)題：A股市場(chǎng)重心向上動(dòng)力增強(qiáng)

　　□英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李大霄 英大證券研究員 鄭罡

　　近日，A股行情反復(fù)在滬指3000點(diǎn)附近徘徊，似乎市場(chǎng)多空力量陷入均衡對(duì)峙的狀態(tài)。其實(shí)，A股第一次到達(dá)3000點(diǎn)位置的時(shí)點(diǎn)是在2007年，距今超過12年的時(shí)間。在這12年中，A股經(jīng)歷了接近三輪的牛熊行情轉(zhuǎn)化，出現(xiàn)了三個(gè)重要市場(chǎng)底部：1664點(diǎn)、1849點(diǎn)和2440點(diǎn)。筆者認(rèn)為，未來A股市場(chǎng)在滬指3000點(diǎn)附近波動(dòng)的周期將縮減，3000點(diǎn)對(duì)A股未來行情的支撐力將逐步顯現(xiàn)，A股行情繼續(xù)向好的形勢(shì)依然樂觀。

　　　　市場(chǎng)底部位置不斷抬升

　　其實(shí)，從12年來的A股三個(gè)重要底部來看，滬指1664點(diǎn)、1849點(diǎn)和2440點(diǎn)的底部位置都是不斷抬高趨勢(shì)，因此，隨著時(shí)間的推移，A股未來底部向上概率依然樂觀，滬指3000點(diǎn)則很有希望成為重要支撐位。

　　此外，從12年來的A股行情表現(xiàn)來看，在2015年的牛市之前，A股行情處于3000點(diǎn)以上的周期時(shí)段要短于在3000點(diǎn)以下的時(shí)段。因此，從滬指1664點(diǎn)至1849點(diǎn)的交易時(shí)段內(nèi)，滬指3000點(diǎn)往往表現(xiàn)市場(chǎng)重要阻力位。而在2015年之后，A股行情處于3000點(diǎn)以上的周期時(shí)段要明顯長于在3000點(diǎn)以下的周期，滬指3000點(diǎn)逐步表現(xiàn)市場(chǎng)重要支撐位。顯然，在2015年的牛市前后，A股藍(lán)籌品種的市場(chǎng)表現(xiàn)也有所不同，藍(lán)籌股的估值水平由低位逐步回升，因此，市場(chǎng)重心向上的動(dòng)力增強(qiáng)，底部位置也不斷抬高。

　　　　藍(lán)籌股估值仍具吸引力

　　滬指1664點(diǎn)至1849點(diǎn)之間，A股藍(lán)籌板塊的重心在低位弱勢(shì)波動(dòng)，藍(lán)籌股往往難以成為A股投資者的市場(chǎng)偏好。在滬指1849點(diǎn)，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為8.54倍和7.76倍，市凈率分別為0.67倍和0.63倍；而在滬指1664點(diǎn)，滬深300板塊和上證50板塊的市盈率分別為12.58倍和12.72倍，市凈率分別為1.96倍和2.02倍。顯然，在此階段，藍(lán)籌股的估值水平呈現(xiàn)逐步下探的趨勢(shì)。而具有高成長性的中小盤股往往被市場(chǎng)給予較高的估值水平，并且中小盤股的高估值在此后的滬指5178點(diǎn)高位達(dá)到峰值狀態(tài)。

　　從滬指1849點(diǎn)開始，A股藍(lán)籌品種重心開始逐步上移，估值水平逐步回升。在滬指2440點(diǎn)、2733點(diǎn)和當(dāng)前的3000點(diǎn)附近，滬深300板塊的市盈率分別為10.33倍、11.15倍和12.06倍，市凈率分別為1.09倍、1.15倍和1.50倍；上證50板塊的市盈率分別為8.33倍、9.31倍和9.7倍，市凈率分別為0.95倍、0.96倍和1.22倍。

　　藍(lán)籌股股價(jià)走強(qiáng)的同時(shí)，業(yè)績表現(xiàn)也好于A股市場(chǎng)平均水平。2019年上半年，全部A股、滬深300板塊和上證50板塊的營收增速分別為12.65%、15.84%和18.90%，而這三個(gè)板塊扣非后凈利潤增速分別為8.44%、10.89%和25.95%。所以，即便是在滬指3000點(diǎn)附近，低估且績優(yōu)A股藍(lán)籌品種仍具有較好投資吸引力。

　　市場(chǎng)化改革有力推進(jìn)

　　市場(chǎng)化主要作用在提升資源配置效率，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰的正向循環(huán)。目前，A股市場(chǎng)化改革有兩點(diǎn)比較突出：一是在設(shè)立科創(chuàng)板的同時(shí)試點(diǎn)注冊(cè)制，二是證券市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放，逐步取消合資券商的外資股比限制。

　　設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制是今年中國證券市場(chǎng)重要工作項(xiàng)目。從設(shè)立初期的表現(xiàn)來看，科創(chuàng)板股票上市對(duì)主板的影響較小，主板交易量也并未出現(xiàn)明顯回落跡象。盡管科創(chuàng)板股票上市后估值水平高企，但股價(jià)大幅波動(dòng)的情況受到控制。由此可見，在當(dāng)前證券市場(chǎng)發(fā)展環(huán)境下，科創(chuàng)板的設(shè)立進(jìn)一步完善了國內(nèi)多層次資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，更好地支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　試點(diǎn)注冊(cè)制是國內(nèi)證券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要改革。盡管注冊(cè)制試點(diǎn)初期相關(guān)的流程和審核機(jī)制仍有磨合發(fā)展的過程，但是此舉改善了原有發(fā)行體系下的不完善情形，強(qiáng)化證券市場(chǎng)持牌機(jī)構(gòu)對(duì)擬上市公司保薦責(zé)任，有利于融資者和投資者利益的平衡，有利于一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的平衡，有利于引資速度和融資速度的平衡。

　　開放國內(nèi)證券市場(chǎng)不僅僅是引入更多海外金融資本參與資本市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)也將引入成熟金融市場(chǎng)的發(fā)展理念。國內(nèi)許多合資券商的外方股東多有數(shù)十年甚至上百年的發(fā)展歷史，有著對(duì)金融本質(zhì)深刻的認(rèn)識(shí)，有著國際金融市場(chǎng)競爭發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)，有著雄厚的資金實(shí)力和先進(jìn)的金融科技能力。顯然，若一味封閉保守，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)是難以適應(yīng)國際金融市場(chǎng)的發(fā)展要求，也難以較好地為國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)跨國發(fā)展提供金融支持。從改革開放的經(jīng)驗(yàn)來看，只有接受競爭，認(rèn)識(shí)到差距，才能砥礪前行，獲得更好的發(fā)展。國內(nèi)證券市場(chǎng)參與者實(shí)力的壯大才有利于證券市場(chǎng)本身持續(xù)穩(wěn)定向好發(fā)展。

　　　推動(dòng)市場(chǎng)估值中樞上升

　　2019年，國內(nèi)金融市場(chǎng)改革發(fā)展任務(wù)繁重，同時(shí)一些外部不確定性因素也影響著A股市場(chǎng)表現(xiàn)。為了順利推進(jìn)國內(nèi)金融市場(chǎng)各項(xiàng)改革，維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展格局，根據(jù)中央“六穩(wěn)”政策部署中的穩(wěn)金融要求，一系列金融利好政策陸續(xù)出臺(tái)。

　　9月上旬，證監(jiān)會(huì)召開全面深化資本市場(chǎng)改革工作座談會(huì)，其中明確提出要推動(dòng)更多中長期資金入市，具體措施包括有：強(qiáng)化證券基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)長期業(yè)績導(dǎo)向，推進(jìn)公募基金管理人分類監(jiān)管；推動(dòng)放寬各類中長期資金入市比例和范圍；推動(dòng)公募基金納入個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老金投資范圍。

　　截至6月底，18個(gè)委托?。▍^(qū)、市）簽署的8630億元地方基本養(yǎng)老金委托投資合同中已有7062億元到賬投資運(yùn)營。截至7月末，保險(xiǎn)資金權(quán)益投資余額約為2.2087萬億元，占保險(xiǎn)資金運(yùn)用總余額的比例約為11.36%，距離30%上限還有很大空間。銀保監(jiān)會(huì)表示鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司使用長久期賬戶資金，增持優(yōu)質(zhì)上市公司股票和債券，拓寬專項(xiàng)產(chǎn)品投資范圍。

　　此外，5家國有大行理財(cái)子公司均已開業(yè)，11家銀行獲批籌建理財(cái)子公司，22家銀行成立理財(cái)子公司計(jì)劃待批準(zhǔn)，而相關(guān)聯(lián)銀行涉及的理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模接近20萬億元。背靠銀行的雄厚實(shí)力和廣泛客戶資源，銀行理財(cái)子公司在鞏固傳統(tǒng)債權(quán)類和非標(biāo)類資產(chǎn)投資優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，將通過與券商和基金公司的合作在股票投資上有所作為。因此，A股市場(chǎng)中長線資金入市規(guī)模仍將持續(xù)增長，進(jìn)而推動(dòng)市場(chǎng)估值中樞逐步上升。

　　　　多因素促進(jìn)外資流入

　　今年以來，全球已有30個(gè)國家貨幣當(dāng)局宣布降息。面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長放緩預(yù)期，國際資本避險(xiǎn)情緒高企，美國10年期國債收益率快速下探至1.74%，而德國10年期國債收益率則只有-0.5%，已有約15萬億美元債券收益率為負(fù)數(shù)。顯然，避險(xiǎn)情緒高企推高了債券的估值水平，進(jìn)而債券回報(bào)率大幅下降。因此，新增避險(xiǎn)資金或繼續(xù)買入這些低回報(bào)率的債券，或調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)偏好，挖掘低風(fēng)險(xiǎn)且業(yè)績優(yōu)良、回報(bào)豐厚的資產(chǎn)。若風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)偏高優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在資金的支持下有更好業(yè)績表現(xiàn)，那么留守在低回報(bào)率債券當(dāng)中的資金也會(huì)重新審慎其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，這樣低估優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格將繼續(xù)上漲。目前，國際指數(shù)公司積極擴(kuò)大對(duì)A股的配置比例，而A股低估且績優(yōu)藍(lán)籌品種投資吸引力明顯上升，因此，在全球流動(dòng)性寬松潮下，外資將持續(xù)流入A股藍(lán)籌品種，進(jìn)而推動(dòng)A股市場(chǎng)重心上移。

　　綜合來看，目前A股市場(chǎng)正處于藍(lán)籌股估值重心上移的周期，藍(lán)籌板塊業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，直接受益于中長線資金流入和外資持續(xù)增持，間接受益于A股市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，未來滬指3000點(diǎn)將由阻力位轉(zhuǎn)變?yōu)橹挝唬虼?，在滬?000點(diǎn)之下的低估績優(yōu)藍(lán)籌股的投資機(jī)會(huì)應(yīng)該受到重視。