策略聚焦|月度級(jí)別反彈只是節(jié)奏放緩

　　來(lái)源：中信證券研究

　　三季度gdp數(shù)據(jù)又一次讓市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和政策托底預(yù)期降至“冰點(diǎn)”，引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整。但GDP增速觸及政策底線反過(guò)來(lái)也將加速多方面政策綜合發(fā)力，在貨幣和財(cái)政手段陷入僵局時(shí)，資本市場(chǎng)自身改革有望持續(xù)超預(yù)期，需重點(diǎn)關(guān)注。我們的先行指標(biāo)顯示企業(yè)盈利增速大概率在三季度見(jiàn)底，接下來(lái)預(yù)計(jì)是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的空窗期和政策的密集落地期，配置型資金大概率選擇擇機(jī)增持或調(diào)結(jié)構(gòu)而不是持續(xù)流出。市場(chǎng)預(yù)期降至“冰點(diǎn)”只影響反彈節(jié)奏，并不影響趨勢(shì)。維持“月度級(jí)別反彈”的觀點(diǎn)，建議繼續(xù)布局低估值且受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)品種的配置。

　　周五的超預(yù)期調(diào)整緣于

　　　　市場(chǎng)對(duì)政策托底預(yù)期降至“冰點(diǎn)”

　　本周五公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，除GDP低于預(yù)期外，1-9月份房地產(chǎn)投資和社會(huì)零售總額增速環(huán)比持平，9月工業(yè)增加值環(huán)比改善1.4個(gè)百分點(diǎn)，但卻罕見(jiàn)地引發(fā)“股債雙殺”，上證綜指當(dāng)日收跌1.32%，十年期國(guó)債期貨也出現(xiàn)放量“跳水”。唯一的解釋就是三季度GDP增速降至6.0%，市場(chǎng)認(rèn)為管理層對(duì)經(jīng)濟(jì)增速下滑的容忍度很高，短期出臺(tái)政策刺激（尤其降息等貨幣政策）的可能性降低。

　　貨幣和財(cái)政陷僵局

　　　　資本市場(chǎng)自身改革有望持續(xù)超預(yù)期

　　GDP增速觸及政策底線，加速多方面政策綜合發(fā)力，在貨幣和財(cái)政陷入僵局時(shí)，資本市場(chǎng)自身改革有望持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)GDP增速觸及政策底線反過(guò)來(lái)將加速政策決斷，推動(dòng)多方面政策綜合發(fā)力：財(cái)政通過(guò)提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債額度托底基建，貨幣預(yù)計(jì)通過(guò)調(diào)降LPR來(lái)降低實(shí)際利率，而十九屆四中全會(huì)將繼續(xù)推動(dòng)結(jié)構(gòu)性改革（尤其是資本市場(chǎng)改革）。

　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)了企穩(wěn)的一些積極跡象，在政策綜合發(fā)力下觸底只是時(shí)間問(wèn)題，單一貨幣或財(cái)政大幅刺激的必要性實(shí)則在下降。在當(dāng)下貨幣和財(cái)政陷入僵局時(shí)，我們預(yù)計(jì)接下來(lái)資本市場(chǎng)自身的改革將不斷超預(yù)期，包括放開(kāi)創(chuàng)業(yè)板重大資產(chǎn)重組相關(guān)政策落地以及未來(lái)有望推進(jìn)的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制、全面退市制度等改革措施，預(yù)計(jì)將加速引入“活水”排出“死水”，有效提升A股上市公司整體質(zhì)量，需重點(diǎn)關(guān)注。

　　基本面見(jiàn)底可期，配置型資金

　　　　大概率擇機(jī)增持或調(diào)結(jié)構(gòu)而不是持續(xù)流出

　　我們的前瞻指標(biāo)顯示上市公司盈利增速（中證800為樣本）大概率在今年三季度見(jiàn)底，配置型資金當(dāng)前時(shí)點(diǎn)大概率是擇機(jī)增持而不是持續(xù)賣(mài)出。估算公募基金中普通股票型、偏股混合型和平衡混合型基金本周倉(cāng)位凈變動(dòng)+0.18%、+0.11%和+0.22%，預(yù)計(jì)公募大概率繼續(xù)抱團(tuán)消費(fèi)和科技龍頭，調(diào)倉(cāng)也會(huì)向低估值權(quán)重品種傾斜；私募基金在9月底對(duì)A股10月行情預(yù)期很低，整體調(diào)查倉(cāng)位仍然較低；外資作為當(dāng)前市場(chǎng)最主要的左側(cè)型配置基金，在基本面見(jiàn)底空間已清晰只是時(shí)間有不確定的情況下，大概率延續(xù)左側(cè)增持布局，年內(nèi)人民幣階段性走強(qiáng)（弱美元環(huán)境）也將成為增配的重要催化。

　　　　“信貸+非標(biāo)+企業(yè)債”累計(jì)增速仍在改善

　　　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

　　　　上市公司盈利增速

　　　　大概率在今年3季度見(jiàn)底，最晚4季度

　　　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

　　　　“信貸+非標(biāo)+企業(yè)債”指標(biāo)領(lǐng)先PMI約6個(gè)月

　　　　資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

　　　　預(yù)期底再現(xiàn)，未來(lái)1個(gè)月

　　　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)空窗期仍是配置良機(jī)

　　在接下來(lái)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的空窗期和政策的密集落地期，配置型資金大概率擇機(jī)增持而不是持續(xù)流出，指數(shù)調(diào)整的空間有限。我們維持“月度級(jí)別反彈”的觀點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期重新陷入冰點(diǎn)只影響了反彈節(jié)奏，并不會(huì)改變方向。配置上，我們依舊建議以金融和消費(fèi)中的核心品種為底倉(cāng)，延續(xù)對(duì)低估值且受益于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的品種的推薦。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素

　　逆周期調(diào)節(jié)力度不及預(yù)期；三季報(bào)低于預(yù)期；分歧進(jìn)一步加劇。