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　　新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

　　隨著2019年12月31日聯(lián)得轉(zhuǎn)債公告發(fā)行結(jié)果，2019年的可轉(zhuǎn)債發(fā)行塵埃落定。

　　新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)梳理的公開數(shù)據(jù)顯示，2019年是可轉(zhuǎn)債快速擴(kuò)容的一年，發(fā)行數(shù)量與發(fā)行規(guī)模均創(chuàng)下歷史新高。背后的原因除了股票市場(chǎng)整體回暖，也與2017年以來的再融資收緊息息相關(guān)。

　　不過，隨著可轉(zhuǎn)債估值回升和再融資政策逐步獲得放松，未來可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體走勢(shì)以及發(fā)行規(guī)?；蛟S會(huì)面臨挑戰(zhàn)。

　　2019年可轉(zhuǎn)債發(fā)行只數(shù)、發(fā)行規(guī)模均創(chuàng)新高

　　以【聯(lián)得裝備(300545)、股吧】為例，此次公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債共計(jì)200萬張，每張面值100元，募集資金總額為2億元人民幣，將用于新型顯示技術(shù)智能裝備總部基地建設(shè)項(xiàng)目。原股東優(yōu)先配售的聯(lián)得轉(zhuǎn)債總計(jì)866,754張，占發(fā)行總量的43.34%。網(wǎng)上投資者繳款認(rèn)購的可轉(zhuǎn)債數(shù)量為1,123,548張，棄購9,692張。剩余的9,698張由保薦機(jī)構(gòu)東方花旗包銷，比例為0.48%。

　　根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年國內(nèi)共發(fā)行完成148只可轉(zhuǎn)債，累計(jì)募資約2,665.94億元人民幣。對(duì)比過去幾年可轉(zhuǎn)債的發(fā)行，2019年的發(fā)行數(shù)量和發(fā)行規(guī)模上均創(chuàng)出新高。

　　　　圖1：2015-2019年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量及發(fā)行規(guī)模

　　數(shù)據(jù)顯示，發(fā)行規(guī)模排名前十的可轉(zhuǎn)債中，前四位均由銀行占據(jù)，分別是浦發(fā)轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、平銀轉(zhuǎn)債以及蘇銀債轉(zhuǎn)，募資規(guī)模依次為500億元、400億元、260億元以及200億元。

　　除上述4家銀行，其余發(fā)行企業(yè)的募資規(guī)模均在100億元人民幣以下，包括核能轉(zhuǎn)債、順豐轉(zhuǎn)債、招路轉(zhuǎn)債以及通威轉(zhuǎn)債等。

　　　　圖2：2019年發(fā)行規(guī)模排名前十的可轉(zhuǎn)債

　　值得一提的是，隨著可轉(zhuǎn)債發(fā)行擴(kuò)容，投資者的認(rèn)購熱情也明顯提升，具體表現(xiàn)在中簽率、破發(fā)率等指標(biāo)上。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的平均網(wǎng)上中簽率為0.0443%，遠(yuǎn)低于2018年的0.4289%。其中，2019年還出現(xiàn)11只可轉(zhuǎn)債的網(wǎng)上中簽率低于萬分之一。

　　另外，截至2019年12月31日，已發(fā)行上市的106只可轉(zhuǎn)債中，跌破發(fā)行價(jià)的有12家，破發(fā)率為11.32%。對(duì)比而言，2018年發(fā)行上市的80只可轉(zhuǎn)債中，多達(dá)35只跌破發(fā)行價(jià)，破發(fā)率超過四成。

　　2019年新發(fā)行上市可轉(zhuǎn)債中，伊利轉(zhuǎn)債、絕味轉(zhuǎn)債、歐派轉(zhuǎn)債、烽火轉(zhuǎn)債以及視源轉(zhuǎn)債這五只的上市首日表現(xiàn)最佳，漲幅分別達(dá)到了30.57%、28.02%、26.31%、24.50%以及23.28%。

　　受益于股票市場(chǎng)回暖

　　可轉(zhuǎn)債由于兼具債權(quán)和期權(quán)的特性，因此相比一般債券和股票在某些方面均有其特殊優(yōu)勢(shì)。對(duì)比普通債券而言，可轉(zhuǎn)債擁有在滿足一定條件后轉(zhuǎn)換為股票的權(quán)利，因而增加了股權(quán)增值的可能性；對(duì)比股票，可轉(zhuǎn)債具有前者所不具備的獲取固定收益的優(yōu)勢(shì)，雖然利率一般低于普通債券。

　　一般來說，可轉(zhuǎn)債上市后的走勢(shì)與正股表現(xiàn)密切相關(guān)，2019年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的火爆很大程度上便是受益于A股市場(chǎng)整體回暖、正股漲幅明顯。

　　新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)根據(jù)公開數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，反映國內(nèi)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)與反映A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)的萬得全A指數(shù)的走勢(shì)非常一致，側(cè)面印證了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)火熱與A股市場(chǎng)走強(qiáng)之間的關(guān)聯(lián)性。

　　　　圖3：萬得全A與中證轉(zhuǎn)債走勢(shì)

　　再融資收緊間接利好可轉(zhuǎn)債發(fā)行

　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)規(guī)模快速擴(kuò)容除了受益于賺錢效應(yīng)帶動(dòng)的需求增長，也受到了供給端的刺激。從上述2015-2019年可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量及發(fā)行規(guī)模的圖表可以發(fā)現(xiàn)，2017年是可轉(zhuǎn)債規(guī)模躍升的關(guān)鍵一年，募資規(guī)模由2016年的200多億元快速上升至當(dāng)年的近千億元。

　　新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，2017年再融資收緊或是驅(qū)動(dòng)可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)?？焖偕仙闹匾颉?/p>

　　2017年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則的決定》，其中的第七條第一款修改為“《管理辦法》所稱‘定價(jià)基準(zhǔn)日’，是指計(jì)算發(fā)行底價(jià)的基準(zhǔn)日。定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開發(fā)行股票發(fā)行期的首日。上市公司應(yīng)按不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格發(fā)行股票?！边@一條限制了上市公司非公開發(fā)行的發(fā)行價(jià)格，減少了套利空間。

　　同月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《發(fā)行監(jiān)管問答——關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》，其中提到“上市公司申請(qǐng)非公開發(fā)行股票的，擬發(fā)行的股份數(shù)量不得超過本次發(fā)行前總股本的20%”、“上市公司申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)、配股、非公開發(fā)行股票的，本次發(fā)行董事會(huì)決議日距離前次募集資金到位日原則上不得少于18個(gè)月。前次募集資金包括首發(fā)、增發(fā)、配股、非公開發(fā)行股票。上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資，不適用本條規(guī)定?！鄙鲜泄痉枪_發(fā)行的數(shù)量和時(shí)間間隔均受到限制。

　　查詢A股歷月增發(fā)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2015年至2017年1月期間上市公司增發(fā)募資金額持續(xù)上升。但隨著2017年2月再融資收緊政策出臺(tái)，上市公司增發(fā)募資金額出現(xiàn)大幅回調(diào)。

　　　　圖4：A股2013年以來單月增發(fā)募資金額

　　與之相對(duì)應(yīng)的是，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行則在2017年出現(xiàn)大幅躍升。

　　再融資政策生變

　　不過，隨著再融資逐步得到規(guī)范，相關(guān)政策開始出現(xiàn)放松跡象。

　　2019年11月8日，證監(jiān)會(huì)就修改《上市公司證券發(fā)行管理辦法》《創(chuàng)業(yè)板上市公司證券發(fā)行管理暫行辦法》《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》這些再融資規(guī)則公開征求意見，內(nèi)容涵蓋降低創(chuàng)業(yè)板非公開發(fā)行門檻、放寬發(fā)行價(jià)確定范圍等。

　　這之后不久，A股上市公司【紅太陽(000525)、股吧】（000525.SZ）于2019年11月21日公告終止發(fā)行可轉(zhuǎn)債，改為申請(qǐng)非公開發(fā)行股票。

　　未來，隨著再融資政策的逐步放開，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行狀況或?qū)l(fā)生變化。

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