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　　來源：招商證券 研發(fā)中心研究二部

　　市場回顧：1月市場穩(wěn)步上行，中小創(chuàng)和成長風格繼續(xù)占優(yōu)，創(chuàng)業(yè)板指創(chuàng)三年新高，電子、計算機、傳媒、通信、電氣設備位居漲幅前五，而周期板塊整體調整分化，未現(xiàn)全面躁動，符合我們預判。

　　展望節(jié)后行情，受疫情影響，短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場風險偏好均將受到不同程度沖擊，但不會改變經(jīng)濟趨勢。在疫情得到控制后，生產(chǎn)生活將逐漸恢復正常，風險偏好回升也將帶動市場重回震蕩上行趨勢，并且優(yōu)質品種估值的回落疊加流動性寬松窗口進一步打開，增量資金入場有望提速。

　　根據(jù)我們此前研究統(tǒng)計結論，大盤震蕩期，個股漲幅跟盈利增速高低或邊際變化呈現(xiàn)顯著的正相關性，近月來交易情緒雖有修復，但市場并未進入全面普漲的階段，我們認為這個選股邏輯依然有效，因此，本期策略將從庫存周期、景氣趨勢、競爭格局三大維度綜合篩選出未來一年盈利增速高增長概率更高的投資領域。

　　圖1：兩融交易額占A股成交額比重升2010年來中樞上方，但距牛市頂峰仍有較大距離

　　　　資料來源：wind資招商證券研究二部

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　　庫存周期角度：制造業(yè)和地產(chǎn)后周期品種處于庫存周期底部。

　　多數(shù)行業(yè)庫存增速低于2009年來歷史50分位處于主動去庫存階段；其中受益地產(chǎn)后周期回暖的可選消費品如服裝、家具、汽車、輪胎、塑料管材、家電以及受益于自身景氣復蘇的通用機械如挖掘機、光伏、電池等行業(yè)庫存處于歷史地位且近月來庫存增速出現(xiàn)底部企穩(wěn)改善。

　　圖2：當前各行業(yè)的庫存水平及其所處歷史分位

　　　　注：上述歷史分位均指2009年來歷史分位

　　資料來源：wind資招商證券研究二部

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　　產(chǎn)業(yè)景氣角度：制造業(yè)與成長板塊景氣整體預計強于其他板塊。

　　1．引導制造業(yè)板塊景氣向好的主線分別為：光伏風電平價上網(wǎng)臨近、國外新能源車產(chǎn)能周期開啟、電力物聯(lián)網(wǎng)招標提速、汽車零部件供需格局改善、基建及新基建等對應景氣有望走強的子領域分別為：光伏、風電、動力電池、智能電表、汽車零部件、工程機械、油氣鋰電半導體設備等。

　　2．引導成長板塊景氣改善的主線為：5G、云計算、安防與自主可控等領域的需求回暖和國產(chǎn)替代具體包括5G硬件相關的設備及下游終端、應用包括蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、云計算、云游戲等細分領域。

　　3．金融、消費行業(yè)整體景氣趨于中性，但其中創(chuàng)新藥、生物制品、優(yōu)質家電、券商等領域景氣有望向好；資源原材料景氣整體偏弱，但其中貴金屬、水泥及部分有色金屬或相對偏強。

　　圖3：板塊及各行業(yè)2020年景氣展望全景圖

　　　　注：1．上圖中方框中的數(shù)字代表對該行業(yè)或板塊全年景氣度的打分，分數(shù)及對應評級為：1-偏弱，2-中性偏弱，3-中性，4-中性偏強，5-偏強；

　　2．上圖中，我們將2分及以下的行業(yè)標為了綠色，將4分及以上的行業(yè)標為了紅色。

　　3．具體景氣判斷邏輯見財管計劃-《行業(yè)觀察與比較2020年度報告》全文。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind資招商證券研究二部

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　　競爭格局角度：多個制造、消費業(yè)子領域有望受益于集中度的不斷提升。

　　除了景氣外，行業(yè)的競爭格局變化也將對企業(yè)經(jīng)營帶來重要影響，基于政策扶持、規(guī)模優(yōu)勢、技術壁壘、渠道網(wǎng)絡等方面優(yōu)勢，上游的鈷鋰資源、建材，中游的動力電池材料、工程機械、專用設備（激光設備/半導體設備）、汽車零部件，下游的快遞、家電、乳制品、調味品、化妝品，以及金融領域的券商、地產(chǎn)行業(yè)龍頭有望持續(xù)受益于集中度提升。

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　　投資建議

　　1、圍繞新經(jīng)濟動能的先進制造、科技成長風格仍將階段性占優(yōu)。

　　綜合庫存周期、景氣趨勢、競爭格局三個維度，我們認為2020年盈利高增或增速邊際改善較確定的仍然比較集中在先進制造和科技tmt行業(yè)，如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、華為5G產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、動力電池、云游戲等，即使短期漲幅較大，波動率釋放不可避免，但是部分領域尤其是5G硬件（主設備商、智能手機產(chǎn)業(yè)鏈、服務器等）盈利確定性較強，市場依然可能基于未來盈利預期上修的確定性持續(xù)給予估值擴張（盈利和估值雙擊），直到預期盈利發(fā)生反轉，因此，我們認為先進制造和成長風格仍將是階段性行業(yè)彈性配置的主線。

　　2、消費、金融行業(yè)可關注低估值、競爭格局清晰的龍頭和可選消費的邊際變化。

　　目前消費/成長、滬深300/中證1000的相對估值已回落至2009年來均值以下大小盤、成長/消費的風格進一步分化的空間已不大，預計全年風格將更加趨于均衡，券商、地產(chǎn)、保險、乳制品、家電、創(chuàng)新藥、疫苗、建材等領域的價值龍頭可逢低介入作為配置底倉。