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　　平安基金成鈞：創(chuàng)業(yè)板離納斯達(dá)克有多遠(yuǎn)？

　　聯(lián)海資產(chǎn)武鐵錚：發(fā)掘債券與股票曲線中的隱喻信號(hào)

　　華夏基金魯亞運(yùn)：左手科技、右手消費(fèi)，還能延續(xù)嗎？

　　嘉實(shí)基金陳正憲、滕抒含：“低價(jià)”即正義嗎？

　　國(guó)泰基金徐治彪：行情變幻，股市“金九銀十”還會(huì)來(lái)嗎？

　　原標(biāo)題：A股巨震不改“牛市本色”，可在回調(diào)中把握機(jī)會(huì)

　　本是金色九月，市場(chǎng)卻反復(fù)出現(xiàn)黑色巨震。整體而言，A股近期承壓有外圍擾動(dòng)及部分板塊估值過高引發(fā)資金分化等多方面因素。有機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，外圍擾動(dòng)不構(gòu)成A股長(zhǎng)期、系統(tǒng)性壓力，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增量資金入市提速等驅(qū)動(dòng)下，牛市行情仍舊樂觀。有機(jī)構(gòu)指出，“如果市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，則應(yīng)積極把握機(jī)會(huì)?！?/p>

　　美股拖累a股大跌

　　消費(fèi)、科技短期高估值需消化

　　9日，上證、深證、創(chuàng)業(yè)板分別以1.86%、3.25%與4.8%跌幅收?qǐng)?。事?shí)上，自9月以來(lái)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出壓力。結(jié)合市場(chǎng)現(xiàn)象及機(jī)構(gòu)主要觀點(diǎn)梳理來(lái)看，市場(chǎng)近期分化加劇，與外在因素?cái)_動(dòng)、資金對(duì)部分高估值板塊產(chǎn)生分歧等多因素有關(guān)。

　　平安證券認(rèn)為，需要“等待新信號(hào)”。據(jù)其本周策略觀點(diǎn)認(rèn)為，美國(guó)頻繁施壓等海外的不確定性在整體加大，美元資產(chǎn)和美股市場(chǎng)的波動(dòng)率將顯著抬升，對(duì)A股市場(chǎng)的影響主要集中在兩方面。一方面是境外資金的波動(dòng)影響；另一方面是美股科技股板塊的估值調(diào)整對(duì)A股市場(chǎng)科技板塊的估值同樣有所壓制。同時(shí)，上周末美股的大幅波動(dòng)同樣引發(fā)全球市場(chǎng)的關(guān)注，根本原因還是在于高估值和擁擠交易。

　　但其對(duì)美股業(yè)績(jī)修復(fù)保持樂觀，據(jù)平安證券數(shù)據(jù)研究顯示，從企業(yè)盈利來(lái)看，美股標(biāo)普500二季度業(yè)績(jī)其實(shí)是大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)上調(diào)三季度業(yè)績(jī)2.6個(gè)百分點(diǎn)。截至9月4日，美股標(biāo)普500二季度業(yè)績(jī)披露率達(dá)到99.8%，二季度EPS下滑44.1%，但是大幅好于市場(chǎng)預(yù)期，84%的公司實(shí)際EPS高于預(yù)期值，為5年以來(lái)的最高值。平安證券同時(shí)指出，當(dāng)前以納斯達(dá)克為代表的科技股仍面臨估值較高的壓力。

　　天風(fēng)證券則指出，在中美摩擦升級(jí)或者美股產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，A股的科技股與消費(fèi)股在短期都會(huì)同樣產(chǎn)生波動(dòng)。一方面，中美貿(mào)易摩擦重要聚焦領(lǐng)域就是科技，每當(dāng)中美貿(mào)易摩擦升級(jí)時(shí)，勢(shì)必會(huì)沖擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)而對(duì)科技板塊產(chǎn)生沖擊。另一方面，每當(dāng)美股產(chǎn)生波動(dòng)時(shí)，都可能對(duì)全球風(fēng)險(xiǎn)偏好產(chǎn)生較大的打擊，進(jìn)而引起外資的階段性流出，外資持股占比較高的消費(fèi)龍頭可能也會(huì)階段性承壓。另外，決定科技板塊估值泡沫大小的是產(chǎn)業(yè)周期，中期國(guó)產(chǎn)替代化進(jìn)程的加速和幾個(gè)較為確定的產(chǎn)業(yè)周期，將會(huì)支撐科技板塊景氣度持續(xù)走強(qiáng)，進(jìn)而逐步與貿(mào)易摩擦脫敏。研報(bào)認(rèn)為，短期的估值下殺更多是階段性的，但后續(xù)需要降低預(yù)期回報(bào)目標(biāo)。

　　光大證券認(rèn)為，美股科技股重挫拖累大盤暴跌，這主要由于美股的盈利預(yù)期受到實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲弱的影響，與“V字型”美股產(chǎn)生背離。同時(shí)美國(guó)針對(duì)中國(guó)的技術(shù)封鎖對(duì)美國(guó)本身科技股也有所打擊。從貨幣化估值的角度看，經(jīng)過本輪調(diào)整后，當(dāng)前美股總市值/M2降至2.68，位于2000年以來(lái)61.4%歷史分位，美股后續(xù)回調(diào)壓力有所緩解。

　　同時(shí)，代表外資流向的陸股通資金加速流出。《紅周刊》記者統(tǒng)計(jì)顯示，9月以來(lái)至9日，北上資金累計(jì)賣出金額達(dá)171億元，比8月全月20億元的流出規(guī)模顯著增加。

　　據(jù)太平洋證券研究顯示，8月迎來(lái)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，一級(jí)市場(chǎng)融資加強(qiáng)了對(duì)市場(chǎng)資金的分流，8月IPO、增發(fā)等一級(jí)市場(chǎng)的融資規(guī)模達(dá)到2059.88億元，較7月的2089.85億元相差無(wú)幾，對(duì)8月以來(lái)的震蕩市形成明顯壓力。實(shí)際上，9月以來(lái)，大資金集中賣出、中小資金加速涌入的現(xiàn)象明顯。

　　隨著市場(chǎng)投資偏好降低，資金對(duì)于此前連續(xù)上漲，股價(jià)、估值連續(xù)創(chuàng)新高的醫(yī)藥、食品等龍頭個(gè)股分歧顯著加大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至8月末，食品飲料、醫(yī)藥生物分別以66%與55%，位居申萬(wàn)28個(gè)大類行業(yè)漲幅第一、第二，兩者估值（TTM）分別為70倍、51倍，均處在近十年內(nèi)高位水平。9月以來(lái)，兩者分別下跌11%與5.5%，在各行業(yè)跌幅榜上居前。

　　太平洋證券研報(bào)指出，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段，消費(fèi)和科技能持續(xù)保持高增速，但短期高估值需要時(shí)間消化，資金面短期壓力將難以支撐高估值，風(fēng)格將趨于平衡。

　　機(jī)構(gòu)全年增量資金預(yù)計(jì)達(dá)到1.5萬(wàn)億

　　把握市場(chǎng)調(diào)整機(jī)會(huì)

　　雖面臨多重?cái)_動(dòng)因素，但從對(duì)立角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)對(duì)A股市場(chǎng)則保持樂觀預(yù)判。

　　太平洋證券從資金角度保持樂觀預(yù)判。其認(rèn)為，從目前公開可得數(shù)據(jù)來(lái)看，8月A股增量資金的主要來(lái)源是公募、兩融。2020年8月單月數(shù)據(jù)顯示，偏股型公募（股票型+混合偏股型+靈活配置型）新發(fā)行1281億元，雖然規(guī)模較7月的2941億元有明顯下滑，但仍保持6月以來(lái)的高位水平，新發(fā)基金往往發(fā)行后有1-3個(gè)月的建倉(cāng)期，可見短期公募資金仍有入場(chǎng)潛力。

　　國(guó)盛證券也持相似觀點(diǎn)，其在9月策略中指出，不論是外部風(fēng)險(xiǎn)，還是內(nèi)部宏觀流動(dòng)性邊際收緊，都不構(gòu)成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。研報(bào)認(rèn)為，今年市場(chǎng)的主要矛盾，是以公募基金為主的機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)入市之下，股市流動(dòng)性極度充裕。因此，機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛將繼續(xù)。據(jù)國(guó)盛證券數(shù)據(jù)研究顯示，其截至7月底，僅偏股公募基金凈流入規(guī)模便已達(dá)到6000~7000億元。全年偏股基金增量有望達(dá)到萬(wàn)億。與此同時(shí)，包括保險(xiǎn)等全年各機(jī)構(gòu)資金增量保守估計(jì)將達(dá)到1.5萬(wàn)億。

　　另外，國(guó)盛證券從海外角度也表達(dá)了樂觀預(yù)期。其指出，本輪美股自疫情以來(lái)的上漲主要來(lái)自極度寬松的流動(dòng)性的推動(dòng)。而當(dāng)前美國(guó)貨幣寬松環(huán)境仍在持續(xù)，近期美聯(lián)儲(chǔ)更調(diào)整貨幣政策框架引入“平均通脹目標(biāo)”，有望進(jìn)一步提升美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松的力度和持續(xù)時(shí)間。因此，在極度寬松的流動(dòng)性支撐下，美股短期并不存在崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于A股，也不構(gòu)成重大沖擊。

　　安信證券在9月策略中認(rèn)為，市場(chǎng)在未來(lái)一個(gè)階段仍將主要呈現(xiàn)出“震蕩向上”的格局。“十四五”預(yù)期也有望提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。如果市場(chǎng)出現(xiàn)明顯調(diào)整，則應(yīng)積極把握機(jī)會(huì)。