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　　原標(biāo)題：【方證視點(diǎn)】?jī)?nèi)盤基礎(chǔ)未動(dòng)搖，外盤影響望改善——0928

　　來源：偉哥論市

　　趙偉（金麒麟分析師） S1220511020009

　　核心觀點(diǎn)

　　A股具備了反彈的技術(shù)條件，周末科技股引領(lǐng)美股大幅反彈，外在因素的擾動(dòng)弱化，為節(jié)前大盤走勢(shì)創(chuàng)造了有利的外在環(huán)境，節(jié)前大盤有望平穩(wěn)運(yùn)行。

　　盤面分析

　　既有外在美元走強(qiáng)，美科技股大幅下跌，美股跌宕起伏走勢(shì)影響，內(nèi)有房地產(chǎn)企業(yè)利空消息傳聞，高端白酒在度成為市場(chǎng)話題，北上資金大幅凈流出影響，盡管有科創(chuàng)板50基金發(fā)售火爆，但內(nèi)外利空消息居多，再疊加“十一”前因素影響，上周大盤高開低走，一路震蕩調(diào)整，指標(biāo)股與題材股悉數(shù)回落。最終，上周大盤以下跌3.56%收盤，創(chuàng)業(yè)板下跌2.14%，兩市總成交量較前一周期減少10.66%，這表明內(nèi)外多因素利空交織，場(chǎng)外資金觀望為主，場(chǎng)外資金活躍度降低，市場(chǎng)情緒不高，信心嚴(yán)重不足。

　　量能大幅萎縮，熱點(diǎn)持續(xù)性差，創(chuàng)業(yè)板低價(jià)龍頭股的連續(xù)回調(diào)，之前熱鬧的創(chuàng)業(yè)板低價(jià)股也隨之走弱，個(gè)股結(jié)構(gòu)性行情也在減弱，市場(chǎng)地量復(fù)地量，市場(chǎng)上行的動(dòng)力不足，缺乏賺錢效應(yīng)，虧錢效應(yīng)卻有所回升，外在擾動(dòng)因素影響較大。上周五，有25家個(gè)股漲停，有28家個(gè)股漲幅超過10%漲停板限制，有21家個(gè)股跌停，跌幅超過10%漲停板限制的有34家，漲幅超過5%個(gè)股75家，跌幅超過5%的個(gè)股有122家。

　　上周表現(xiàn)相對(duì)較好的為券商、醫(yī)藥、商業(yè)連鎖等，表現(xiàn)較弱的為地產(chǎn)、有色、汽車、保險(xiǎn)、建材、鋼鐵、化工等順周期股，券商極力護(hù)盤，但獨(dú)木難支，獲利回吐讓高價(jià)股走弱，政策因素讓低價(jià)股難再活躍，機(jī)構(gòu)不斷加快調(diào)倉(cāng)步伐，場(chǎng)外資金入場(chǎng)意愿較弱，市場(chǎng)供大于求。量能難以釋放，賺錢效應(yīng)降低，盤口不再活躍，觀望情緒濃厚，大盤抵抗下跌，是上周盤面主要特征。

　　技術(shù)面分析

　　從技術(shù)上看，上周大盤高開低走，一路震蕩走低，3300點(diǎn)關(guān)口失守，以次低點(diǎn)收盤，并呈價(jià)跌量縮態(tài)勢(shì)。5周線及10周線失守，低點(diǎn)逼近3200點(diǎn)附近，5周線下叉10周線形成死叉，周K線組合形態(tài)形成“吞沒線”，周線更是形成“二陰夾一陽(yáng)”的“空方炮”形態(tài)，短線大盤盤中還有回調(diào)壓力，3200點(diǎn)還將面臨考驗(yàn)，甚至不排除回補(bǔ)7月初的周線缺口。

　　日線技術(shù)指標(biāo)顯示，上周五大盤高開回落，盤中一度沖高，無奈量能不足，大盤盤中繼續(xù)調(diào)整，并形成價(jià)跌量縮態(tài)勢(shì)，90日線形成支撐，兩市量能跌破6000億，為3458點(diǎn)調(diào)整以來的“地量”，按“地量之后必有地價(jià)”之規(guī)律，短線大盤理論上還有回調(diào)空間，但量能的急劇萎縮，意味著市場(chǎng)殺跌動(dòng)力減弱，加之日線SKD指標(biāo)底背離，市場(chǎng)具備了重啟升勢(shì)的技術(shù)條件。

　　分時(shí)圖技術(shù)指標(biāo)顯示，15分鐘MACD指標(biāo)連續(xù)底背離，30分鐘MACD指標(biāo)金叉且底背離，60分鐘SKD指標(biāo)底部且金叉，短線大盤有望走出反彈走勢(shì)。

　　上證50價(jià)漲量縮，5日均線反壓，日線SKD指標(biāo)繼續(xù)底背離，日K線組合為不規(guī)則的“孕育線”，短線有望走出反彈走勢(shì)。

　　創(chuàng)業(yè)板價(jià)漲量縮，5日、10日線反壓，90日線支撐，K線組合為“十字星”，短線面臨方向選擇，30分鐘DKD指標(biāo)的底背離，短線向上的概率大于向下的概率。

　　綜合技術(shù)分析，我們認(rèn)為，短線繼續(xù)考驗(yàn)90日線支撐，但大盤回調(diào)的空間有限，慣性下挫后，大盤有望走出反彈走勢(shì)，量能繼續(xù)決定反彈高度。

　　基本面分析

　　近一段時(shí)期以來，北上資金繼續(xù)凈流出，連續(xù)五個(gè)交易日凈流出162.56億，僅9月24日一個(gè)交易日就凈流出105.64億。北上資金的持續(xù)凈流出，尤其是從其重倉(cāng)的“核心資產(chǎn)”中流出，是上周高價(jià)“核心資產(chǎn)”價(jià)格大幅回落的原因所在，由于“核心資產(chǎn)”市值大，有著較高權(quán)重，影響著大盤指數(shù)及板塊指數(shù)走勢(shì)，“核心資產(chǎn)”股的疲弱表現(xiàn)，不但打擊了市場(chǎng)信心，也是上周大盤持續(xù)震蕩走低的內(nèi)在原因所在。

　　除了“核心資產(chǎn)”的回落拖累大盤外，之前吸引市場(chǎng)眼球的創(chuàng)業(yè)板低價(jià)題材股，上周更是全線熄火，市場(chǎng)失去了龍頭效應(yīng)，熱點(diǎn)不但散亂，且沒有持續(xù)性，形成追高易套的現(xiàn)象，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的大幅降低，又難以吸引場(chǎng)外資金流入，兩市量能逐步萎縮，出現(xiàn)“地量”復(fù)“地量”的態(tài)勢(shì)，存量博弈也讓場(chǎng)內(nèi)資金失去耐心，引發(fā)了市場(chǎng)流動(dòng)性“惡性循環(huán)”的尷尬局面?！昂诵馁Y產(chǎn)”打壓指數(shù)，“龍頭效應(yīng)”不復(fù)存在，“共振”效應(yīng)導(dǎo)致上周大盤及各分類指數(shù)紛紛走弱。

　　那么，A股市場(chǎng)今年是否還有上漲行情，還有哪些因素可能影響A股市場(chǎng)后市行情？這是近期市場(chǎng)非常關(guān)心的問題，更是市場(chǎng)信心能否重塑的問題，我們的觀點(diǎn)是：

　　其一、內(nèi)在因素沒有改變。我們一直強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)既決定行情性質(zhì)，也決定行情結(jié)構(gòu)?？苿?chuàng)板的設(shè)立以及注冊(cè)制的試行，標(biāo)志著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了“資本擴(kuò)張”的新周期，“資本擴(kuò)張”是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“內(nèi)在大循環(huán)，內(nèi)外雙循環(huán)”的基礎(chǔ)，“資本擴(kuò)張”就是通過注冊(cè)制降低創(chuàng)業(yè)門檻，釋放工程師紅利，盤活“存量經(jīng)濟(jì)”，激發(fā)“增量經(jīng)濟(jì)”，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型并騰飛，能夠?qū)崿F(xiàn)“資本擴(kuò)張”的前提就是A股市場(chǎng)牛市，當(dāng)前A股市場(chǎng)雖有科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制，但離全面注冊(cè)制還有相當(dāng)長(zhǎng)一段距離，A股市場(chǎng)還處于歷史性底部區(qū)域，行情的基礎(chǔ)不會(huì)因大盤短暫的回調(diào)而動(dòng)搖。

　　今年四月份以來，貨幣政策持續(xù)邊際收緊，M2難以釋放，市場(chǎng)擔(dān)憂流動(dòng)性能否充沛，但我們一直強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期已從“信用擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“資本擴(kuò)張”，貨幣政策對(duì)資本市場(chǎng)流動(dòng)性影響正逐步減弱，與其關(guān)注M2，不如關(guān)注M1，“資本擴(kuò)張”正在導(dǎo)致“M1-M2”負(fù)剪刀差縮窄，M1增速年內(nèi)有望超越M2，就在于今年以來，權(quán)益基金發(fā)行規(guī)模已達(dá)1.41萬億份，不但刷新歷史紀(jì)錄，還將有望超過過去三年基金發(fā)行量總和。今年7月以來，權(quán)益類基金發(fā)售量加速上行，近期發(fā)售的首批四只科創(chuàng)50ETF發(fā)行首日告罄，四只基金累計(jì)認(rèn)購(gòu)金額約1000億，上周五發(fā)行的參與螞蟻金服戰(zhàn)略配售的“創(chuàng)新未來18個(gè)月封閉運(yùn)作混合型證券投資基金”也是發(fā)售火爆，超400萬人認(rèn)購(gòu)，源頭活水還在不斷流向A股市場(chǎng)，A股市場(chǎng)流動(dòng)性充沛是毋容置疑的。

　　其二、外在因素?cái)_動(dòng)仍存。今年9月初以來，美元重啟升勢(shì)，美股見頂回落，走出了跌宕起伏的走勢(shì)，科技股領(lǐng)跌美股。此次，美股回落與3月份那次回落的內(nèi)在因素不同，3月份的回落是流動(dòng)性匱乏引發(fā)金融危機(jī)所致，是外在因素引發(fā)的，來得快去的也快，美股在美聯(lián)儲(chǔ)大水漫灌政策下，快速收復(fù)失地，美牛市的基礎(chǔ)并未動(dòng)搖，美科技股引領(lǐng)美股上漲，納指還創(chuàng)出歷史新高。

　　但此次美股的調(diào)整是美產(chǎn)業(yè)鏈因脫鉤而“塌崩”，疊加美股從“業(yè)績(jī)?！薄八！薄盎蚁！?，估值透支與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向是美股未來步入中期調(diào)整的內(nèi)在邏輯，調(diào)整不會(huì)是一步到位，而是中期的抵抗式回調(diào)，即慢熊走勢(shì)，包括美國(guó)大選帶來政治上的不確定性因素市場(chǎng)擾動(dòng)著美股走勢(shì)，美股走勢(shì)則影響著北上資金動(dòng)向，補(bǔ)倉(cāng)或應(yīng)對(duì)金主贖回會(huì)時(shí)常擾動(dòng)著北上資金流向，尤其是美股中期見頂初期，走勢(shì)會(huì)大幅波動(dòng)，對(duì)北上資金流向影響較大，但中后期美股波動(dòng)會(huì)減弱，對(duì)北上資金影響也就會(huì)降低。

　　其三、十月行情值得期待。市場(chǎng)有“金九銀十”之說，似乎九月行情好于十月，但A股歷史表明，九月行情是七、八月行情的延續(xù)，之前29年的歷史顯示，A股十月有14次上漲，幾率基本為50%，但近10年中，十月上漲卻高達(dá)70%，此外十月行情較為獨(dú)立，漲跌受當(dāng)月的政策或事件性因素影響較大。今年10月，螞蟻金服有望上市，給A股市場(chǎng)帶來了非常大的資金壓力，但就會(huì)如今年7月一樣，資金壓力越大，A股行情越大。

　　今年十一月開啟美大選時(shí)間窗口，美大選讓美股走勢(shì)存在較大的不確定性，既有內(nèi)在政治性的，也有外在地緣政治性的，大選前后美股難以平穩(wěn)，動(dòng)蕩的預(yù)期讓市場(chǎng)難有平靜，為了穩(wěn)定美股，為了穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不斷釋放政策預(yù)期，來穩(wěn)定美大選前的美股穩(wěn)定，美大選前的波動(dòng)幅度會(huì)低于預(yù)期，難以出現(xiàn)大起大落的走勢(shì)，十月A股市場(chǎng)的外在環(huán)境有望好于預(yù)期。

　　A股行情的內(nèi)在基礎(chǔ)沒有動(dòng)搖，外在環(huán)境難進(jìn)一步惡化，“十一”長(zhǎng)假前雖有長(zhǎng)假效應(yīng)，大盤難走出大幅上漲走勢(shì)，量能依舊決定大盤的反彈高度，但內(nèi)外因素決定了大盤進(jìn)一步回落的空間有限，“十一”長(zhǎng)假后的行情值得期待，大盤將以上漲的姿態(tài)迎接螞蟻金服發(fā)行與上市，A股市場(chǎng)的韌性將再次得到體現(xiàn)，行情的主線就在“金融+科技”，券商板塊有望引領(lǐng)大盤重復(fù)七月的走勢(shì)。

　　操作策略

　　不破不立，縮回的拳頭更有力，上周大盤跌破了3220點(diǎn)，讓A股具備了反彈的技術(shù)條件，周末科技股引領(lǐng)美股大幅反彈，外在因素的擾動(dòng)弱化，為節(jié)前大盤走勢(shì)創(chuàng)造了有利的外在環(huán)境，節(jié)前大盤有望平穩(wěn)運(yùn)行。操作上，把握跌出來的機(jī)會(huì)，逢低關(guān)注金融、電子、通信、計(jì)算機(jī)、數(shù)字貨幣概念及中低價(jià)底部科技股，回避高價(jià)股及股價(jià)嚴(yán)重透支未來股，對(duì)垃圾股及新股炒作須謹(jǐn)慎。

　　擇時(shí)模擬股票組合

　　圖表1：2020模擬股票組合

　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊　　圖表2：組合相對(duì)滬深300收益圖

　　數(shù)據(jù)來源：方正證券研究所 WIND資訊