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　　量化“四大天王”首次披露A股投資訣竅：收益越穩(wěn)定的方法越容不下大錢

　　來源： 資事堂

　　量化私募圈，一直流傳著“四大天王”的傳說。

　　2018年初，高頻量價交易在A股異軍突起，九坤投資、幻方資管、銳天投資和致誠卓遠居于行業(yè)潮頭。

　　上述四家機構因此得名“四大天王”。

　　此后，量化基金業(yè)頭部效應日漸明顯，九坤和幻方快速擴張規(guī)模，快速邁過百億元大關。

　　銳天投資卻遭遇挫折，其中一位合伙人攜其Alpha策略團隊離職，另立門戶。銳天投資的創(chuàng)始人徐曉波，則繼續(xù)堅守T+0中性策略，以日內策略立足于江湖

　　特別是2019年以來，諸多量化基金主攻指數(shù)增強策略，側重中證500和中證1000超額收益挖掘。近兩年市場交易量活躍，該策略的后端報酬提成水漲船高。

　　經歷了“分家產”的徐曉波，仍力推超額收益“稍遜”的中性策略基金，這背后有哪些原因？

　　11月26日，徐曉波現(xiàn)身一場交流活動，分享了以下干貨。

　　01

　　越穩(wěn)定的策略容量越小

　　徐曉波指出，量化策略投研相當于在宇宙中尋找恒星，在無限的函數(shù)空間中尋找有效的函數(shù)規(guī)律。

　　他把量化交易分為高頻交易、統(tǒng)計套利、算法交易、主觀量化投資等四類。

　　其中，高頻交易追求極致的交易速度。擅長此道者往往設置服務器于交易所距離最近的機房，通過抓取短期套利機會獲利。這種策略也可以在不同品種和不同交易所之間尋找交易機會。

　　但必須明白，高頻交易并不是僅靠速度取勝，它也在尋找短期的阿爾法信號，或者更偏短周期的盈利信號，而且通過速度和算法疊加在原有策略上賺取穩(wěn)定收益。

　　徐曉波還提示，經常能見到高頻交易的盈利相當穩(wěn)定，或者收益非常高，因為背后做到了短時間內高頻次交易。這導致了非常穩(wěn)定的收益曲線。但這種策略雖然回報率高，但市場容量有限，因為市場波動產生的交易機會總是有限的，無法做到策略收益高并無限投入資金。

　　02

　　算法交易未來空間很大

　　徐曉波繼續(xù)分析稱，統(tǒng)計套利與中性阿爾法策略相關，方法論更多來自美國市場，統(tǒng)計套利偏向挖掘市場的量價因素，也包括部分基本面和另類數(shù)據(jù)的因子。

　　算法交易更多是計算機程序去完成下單和執(zhí)行。比如在美國市場，近些年人工交易越來越少，多以計算機程序執(zhí)行。美國市場量化交易量占到90%以上，未來中國的量化占比會擴至50%（現(xiàn)在可能在20%的水平），之后持續(xù)擴大，并實現(xiàn)全部程序化交易互相競爭的格局。

　　最后一類是量化與主觀投資，通過人去過挖掘市場的各類信號，然后通過機器程序構建組合，并通過算法交易降低市場沖擊成本，這種主觀交易與量化交易邊界的融合，也是未來中國市場的一大趨勢。

　　量化交易需要通過數(shù)據(jù)尋找規(guī)律。當我們獲得信息越來越多的時候，可以挖掘的策略空間也會越多，盈利的空間和體量也會加大。

　　此外，美國大型對沖基金都會搭建自己的私有云，每天有大量的數(shù)據(jù)需要處理，中國市場也需要增加信息維度的另類數(shù)據(jù)。

　　03

　　量化投資已進入3.0時代

　　徐曉波總結，中國量化基金起步于2010年，當時滬深300股指期貨上市，對沖交易成為可能，融資融券業(yè)務開始試點。

　　2011年，ETF基金開始納入兩融標的，2012年第一只T+0跨市場ETF信托賬戶放開。

　　2015年-2018年，量化基金進入2.0時代。2015年，中證500期貨上市，上證50期權上市，但股市大幅波動后，量化程序接入券商、股指期貨開倉均遭受限制，融資融券日內回轉亦受到限制。2016年更成為量化私募的“受傷之年”，貼水慘烈。

　　2017年迎來價值股“小牛市”，量化對沖收益穩(wěn)定。2018年4月資管新規(guī)實施，量化行業(yè)出現(xiàn)新格局，王者歸來。

　　當前正處于量化基金3.0時代，2019年開啟，程序化股指交易政策放開，外資進入，科創(chuàng)板、注冊制逐步實施，疊加轉融通政策，量化競爭開始加劇，并持續(xù)至今。

　　徐曉波預測，近兩年中國市場量化交易的“制度性基礎設施”得以完善，隨著A股交易體量越來越大，未來三年量化交易仍有2-3倍的成長空間，市場占比能夠達到50%-60%。

　　截至今年一季度末，估算私募量化產品規(guī)模在2600億元左右，在全部證券類私募中的占比只有10%。

　　04

　　為何力推中性策略

　　要看到，諸多百億量化巨頭的募資偏重指數(shù)增強產品，這種高風險收益特征的產品，在近兩年火爆行情中，超額收益顯著，甚至停掉了中性策略。

　　對于量化私募來說，管理人能夠從后端提取20%的超額業(yè)績提成，收益可觀。

　　但銳天投資在路演中，依然力推中性策略，齊有著中低風險特征。

　　該機構指出，目前相對穩(wěn)健收益的策略屬于“剛需”，可以替代類固收產品，性價比相對于非標、固收產品，在流動性和安全性上比較可控。

　　具體來說，資產配置過程中，中性策略的量化基金具有階段性的稀缺性。由于銀行端、信托端有大量非標資產轉向標準化資產，疊加債券利息不斷下行，市場需要穩(wěn)健收益特征的產品，中性策略產品具有很好的“類固收”替代作用，具有著高流動性、估值體系完善的特征。

　　目前看2021年市場分歧較大，市場中性策略提供了偏防御型的功能。