投資研報

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　　原標題：十大券商看后市｜A股仍處震蕩之中，尋找機會更需防范風(fēng)險

　　上市公司2020年報和2021年一季報披露接近尾聲，A股下一步行情將如何演繹呢？

　　澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，震蕩仍將是市場主旋律。

　　安信證券指出，目前市場正處于震蕩格局之下。一方面，從基本面看，隨著國內(nèi)經(jīng)濟從整體上已經(jīng)接近完成“填坑”式復(fù)蘇，未來一個階段企業(yè)盈利修復(fù)速度正面臨逐步趨緩。另一方面，政策面看，雖然當前政策環(huán)境友好，但未來美聯(lián)儲政策出現(xiàn)邊際收緊，導(dǎo)致美股回撤風(fēng)險也存在。

　　華泰證券表示，目前A股市場縮量調(diào)整，交易主線相對分散，仍處于結(jié)構(gòu)“拉鋸戰(zhàn)”階段，面臨著“盈利向上+宏觀流動性向下”的組合。雖然A股業(yè)績預(yù)告顯示盈利改善擴散至中上游，但新成立偏股公募基金份額、融資成交活躍度，均創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　配置方面，海通證券認為，今年類似強版的2010年，A股的背景是基本面回升的正能量，大于宏觀流動性略緊的負能量，因此目前的重點應(yīng)該是尋找機會。

　　海通證券指出，潛在入市的公募基金和外資均偏好制造業(yè)，尤其是機械設(shè)備、電氣設(shè)備、汽車等。同時，智能制造有望成為新的主線，投資者可挖掘信息技術(shù)的應(yīng)用、新能源技術(shù)的應(yīng)用、傳統(tǒng)制造技術(shù)改進與升級三個方向的機會。

　　中信證券同時指出，一季報雙向預(yù)期差持續(xù)兌現(xiàn)，工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯，隨著投資者共識重新凝聚，工業(yè)板塊配置價值持續(xù)提升，將成為平靜期的主角。

　　不過，在操作方面，中信建投提醒投資者，市場整體仍然處于震蕩過程中，風(fēng)險防范仍然是第一要務(wù)，因此保持中性靈活的倉位是重要選擇。

　　中信證券：市場共識重聚

　　展望后市，投資者行為對A股平靜期主配角轉(zhuǎn)換的約束將逐步緩解，國內(nèi)經(jīng)濟開局良好，一季報雙向預(yù)期差持續(xù)兌現(xiàn)，工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯，隨著投資者共識重新凝聚，工業(yè)板塊配置價值持續(xù)提升，將成為平靜期的主角。

　　具體來看，首先，國內(nèi)經(jīng)濟一季度開局良好，預(yù)計二季度GDP環(huán)比將達年內(nèi)高位。隨著A股一季報雙向預(yù)期差持續(xù)兌現(xiàn)，工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯。

　　其次，投資者行為制約了A股平靜期的主配角轉(zhuǎn)換速度：“核心資產(chǎn)”調(diào)整較快和對工業(yè)板塊景氣持續(xù)性的分歧，使得公募進退兩難，調(diào)倉較慢；配置型外資穩(wěn)步流入，對部分板塊有支撐作用；而私募、游資與散戶短期依然以觀望為主。

　　最后，基本面才是主配角轉(zhuǎn)換的決定因素，各類投資者將重新凝聚共識。工業(yè)板塊景氣的持續(xù)性預(yù)期增強，公募基金調(diào)倉會加快；國內(nèi)相對海外基本面預(yù)期上修，其中工業(yè)板塊相對優(yōu)勢依然明顯，將吸引外資持續(xù)流入；而隨著機構(gòu)端的共識提升，散戶、游資的入場意愿也會增強。

　　配置上，建議投資者積極調(diào)倉，關(guān)注工業(yè)板塊，并繼續(xù)聚焦平靜期的四條主線：一是本輪市場調(diào)整后，性價比較高的成長主線，如消費電子、半導(dǎo)體設(shè)備、信息安全、軍工等；二是短期景氣恢復(fù)明顯，去年因疫情受損的行業(yè)，如旅游酒店、航空等；三是受益于海外需求復(fù)蘇的品種，包括出口鏈中的汽車零部件、家電、家居、機械、建材等；四是一季報的潛在高彈性品種，集中于鋼鐵、有色和化工板塊。

　　海通證券：市場微觀資金面充裕

　　近期，A股低位震蕩且成交低迷，投資者擔憂市場就此冷卻。不過，總體來看，未來一段時間內(nèi)資和外資均將繼續(xù)流入A股，股市微觀資金面較充裕。

　　值得一提的是，今年外資流入比往年都快。過去兩年多，由于以基金為代表的內(nèi)資大幅流入股市，投資者對外資的關(guān)注度不像之前的那么高了。年初至今，今年北上資金已經(jīng)凈流入了1200億元，且日均流量高達18億，創(chuàng)歷史新高。

　　配置方面，今年類似強版的2010年，A股的背景是基本面回升的正能量大于宏觀流動性略緊的負能量，因此目前的重點應(yīng)該是尋找機會。

　　具體來看，潛在入市的公募基金和外資均偏好制造業(yè)，尤其是機械設(shè)備、電氣設(shè)備、汽車等。同時，智能制造有望成為新的主線，投資者可挖掘信息技術(shù)的應(yīng)用、新能源技術(shù)的應(yīng)用、傳統(tǒng)制造技術(shù)改進與升級三個方向的機會。同時，進一步關(guān)注大眾消費。

　　中信建投：風(fēng)險防范是第一要務(wù)

　　目前，市場整體依舊處于震蕩調(diào)整期。同時，受通脹和流動性預(yù)期影響，白馬股估值壓力大，但經(jīng)過2021年一季度調(diào)整后，估值和盈利開始進入合理匹配區(qū)間。

　　展望后市，中國經(jīng)濟從高位最景氣的狀態(tài)開始回落，以PPI為代表的價格持續(xù)上行，幅度高于經(jīng)濟回升的水平。其中，價格反制機制是經(jīng)濟回落的重要原因。目前，貨幣供給仍然處于中性的緊平衡階段，市場整體仍然處于震蕩過程中，風(fēng)險防范仍然是第一要務(wù)，保持中性靈活的倉位是重要選擇。

　　策略方面，高股息策略具有一定的相對優(yōu)勢。如果經(jīng)濟持續(xù)回落，價格見頂下降，預(yù)計2021年下半年，成長股的配置價值將重新出現(xiàn)。

　　華泰證券：市場處于結(jié)構(gòu)“拉鋸戰(zhàn)”階段

　　總體來看，市場仍處于結(jié)構(gòu)“拉鋸戰(zhàn)”中，面臨“盈利向上+宏觀流動性向下”的組合。

　　一方面，社融趨緩、企業(yè)和居民信貸中長期貸款同比多增，A股業(yè)績預(yù)告顯示盈利改善擴散至中上游。另一方面，美債長端利率和美元指數(shù)邊際回落，北向資金轉(zhuǎn)為大幅凈買入，為春節(jié)以來新高。新成立偏股公募基金份額、融資成交活躍度均創(chuàng)年內(nèi)新低。

　　配置方面，目前A股市場縮量調(diào)整，交易主線相對分散，仍處于結(jié)構(gòu)“拉鋸戰(zhàn)”階段。因此，建議投資者以小勝大、加配中證500、關(guān)注周期制造。

　　招商證券：估值擴張難度加大

　　近期，市場整體跌多漲少，呈現(xiàn)分化格局。一方面，是部分順周期板塊上市公司業(yè)績高增，“碳中和”等主題投資熱度延續(xù)。另一方面，是部分消費板塊上市公司發(fā)布業(yè)績好于市場預(yù)期，低估值業(yè)績高增或反轉(zhuǎn)的公司得到市場青睞。

　　展望后市，當前新增社融增速轉(zhuǎn)負，信用環(huán)境轉(zhuǎn)向緊縮，導(dǎo)致股票市場估值擴張難度加大。但在當前全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶動作用下，出口相關(guān)產(chǎn)業(yè)仍可能繼續(xù)成為未來階段超預(yù)期的方向。

　　配置方面，近期業(yè)績增速上調(diào)幅度較大的行業(yè)多為順周期、TMT和景氣度處于高位的行業(yè)，建議投資者關(guān)注估值性價比較高的板塊。如TMT的電子、計算機、傳媒等，順周期的鋼鐵、基礎(chǔ)化工、煤炭、輕工制造等，疫情后仍待修復(fù)的交通運輸、消費者服務(wù)、石油石化等板塊。此外，可關(guān)注新能源汽車概念以及自動駕駛產(chǎn)業(yè)鏈的中長期投資機會。

　　安信證券：市場并不面臨系統(tǒng)性風(fēng)險

　　近期，市場投資者對于經(jīng)濟的分歧正在加大：部分投資者認為當前經(jīng)濟復(fù)蘇較為強勁，并對后續(xù)政策收緊表示擔憂，另一部分投資者則認為經(jīng)濟修復(fù)動能已經(jīng)開始衰竭，對于政策導(dǎo)向則相對樂觀。

　　總體來看，當前市場并不面臨系統(tǒng)性風(fēng)險，處于震蕩格局。當前，A股市場的核心問題是后疫情時代的基本面與政策預(yù)期有待重構(gòu)。從基本面來看，國內(nèi)經(jīng)濟從整體上已經(jīng)接近完成“填坑”式復(fù)蘇，這意味未來一個階段整體企業(yè)盈利修復(fù)速度正面臨逐步趨緩。政策面看，當前政策環(huán)境友好，雖然未來美聯(lián)儲政策出現(xiàn)邊際收緊導(dǎo)致美股回撤風(fēng)險也存在，但這種風(fēng)險并未釋放。

　　配置方面，建議投資者側(cè)重于估值與盈利增長速度及空間匹配度高的品種，自下而上挖掘經(jīng)濟修復(fù)和轉(zhuǎn)型過程中被忽視的機會，如醫(yī)藥、食品飲料、汽車、電子、家居、航空等。

　　興業(yè)證券：市場大概率維持震蕩格局

　　展望后市，隨著業(yè)績逐步公布，低估值、順周期等品種第一輪系統(tǒng)性估值修復(fù)暫告一段落。往后看，市場的主要焦點在于基本面與流動性預(yù)期的賽跑，階段性誰成為領(lǐng)跑者，是當前市場上、下的主要觸發(fā)劑，市場也將大概率維持震蕩格局。

　　因此，當前階段，建議投資者結(jié)合業(yè)績期，精選業(yè)績景氣向上的阿爾法品種，布局優(yōu)質(zhì)個股，調(diào)倉換結(jié)構(gòu)，風(fēng)格再平衡的較好選擇。往后看，業(yè)績主導(dǎo)的貝塔行情，是再一次出擊的好時候。

　　在此之前，投資者可圍繞三條主線，精選阿爾法品種：一是經(jīng)濟與服務(wù)業(yè)復(fù)蘇+節(jié)假日疊加，關(guān)注服務(wù)業(yè)；二是一季報景氣，關(guān)注半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、被動元器件等；三是關(guān)注地產(chǎn)后周期鏈和優(yōu)勢制造。

　　平安證券：市場短期震蕩

　　展望后市，權(quán)益市場仍然是糾結(jié)波動的，維持市場短期震蕩的觀點。

　　具體來看，目前，宏觀數(shù)據(jù)的信號仍不具備方向性，分歧收斂但仍存在。3月金融數(shù)據(jù)和季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，從市場預(yù)期的角度來看，社融數(shù)據(jù)不算不好，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不算特別好，后續(xù)走勢和節(jié)奏仍然存在分歧。

　　值得關(guān)注的是，上市公司業(yè)績出現(xiàn)了市場的新特征。一方面，是白馬股一季報不及預(yù)期的現(xiàn)象并非單一，陸續(xù)有部分業(yè)績不及預(yù)期的白馬股調(diào)整加大。另一方面，市場出現(xiàn)部分業(yè)績良好的白馬股仍也有價格調(diào)整的現(xiàn)象。這反應(yīng)出市場對結(jié)構(gòu)性高估值的擔憂。

　　配置方面，當前中證龍頭指數(shù)估值處于十年以來93%的歷史高位，在信用漸進緊縮背景下，高估板塊的整體向上動能不足，并走出了階段性業(yè)績兌現(xiàn)的走勢。

　　粵開證券：指數(shù)即將反彈

　　展望后市，從宏觀經(jīng)濟基本面來看，一季度GDP增速18.3%，雖然增速創(chuàng)新高，但是兩年平均增長5.0%，較疫前仍有一定差距。貨幣政策方面，4月下旬即將召開政治局會議。量能方面，3月中旬以來，指數(shù)震蕩盤整，成交量逐級下行，與指數(shù)走勢分化。

　　總體來看，4月指數(shù)有望迎來反攻，當前情緒面宣泄較為充分，在內(nèi)資猶豫不前、成交降至冰點的情況下，“聰明錢”大幅進場。因此，在沒有其他外部擾動的情況下，指數(shù)即將迎來反彈。

　　配置方面，建議投資者均衡配置，關(guān)注順周期+性價比+高景氣三條主線：一是關(guān)注全球經(jīng)濟復(fù)蘇鏈條上低估值順周期板塊投資機會。二是業(yè)績密集披露期，關(guān)注超預(yù)期、謹防業(yè)績雷。三是關(guān)注高景氣度產(chǎn)業(yè)鏈，如新能源汽車、光伏、TMT等。

　　華西證券：耐心等待市場企穩(wěn)

　　近期，業(yè)績不及預(yù)期的抱團白馬股頻頻閃崩，出現(xiàn)了“一天殺一只白馬股”的節(jié)奏，甚至部分基本面未出現(xiàn)重大變化、一季報業(yè)績高增長的白馬藍籌亦呈現(xiàn)下跌。其本質(zhì)原因在于A股籌碼過于集中，在情緒面較脆弱、增量資金退潮的市場環(huán)境下白馬股容易出現(xiàn)踩踏現(xiàn)象。

　　展望后市，存量博弈的特征下市場賺錢效應(yīng)不佳，板塊輪動較快。因此，建議投資者“枕戈待旦”，耐心等待市場企穩(wěn)。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注三條主線：一是去年疫情受損、短期景氣回升“順周期”行業(yè)，如“航空、旅游、酒店”；二是高股息率行業(yè)，如鋼鐵、銀行；三是主題上重點聚焦“碳中和”。