投資研報(bào)

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　　來(lái)源：國(guó)泰君安證券研究

　　可能大家都疑問(wèn)，流動(dòng)性收緊+滯脹的預(yù)期環(huán)境下，科技估值承壓，現(xiàn)在怎么會(huì)是科技成長(zhǎng)的起點(diǎn)？答案不在客觀(guān)世界，在內(nèi)心世界。對(duì)于流動(dòng)性收緊，我們?cè)谌ツ?0月專(zhuān)題報(bào)告《20年來(lái)的6次流動(dòng)性收緊》中提出，歷年的流動(dòng)性收緊環(huán)境下殺估值壓力極大，我們承認(rèn)其壓力，但也要意識(shí)到，4月份的社融已是邊際下滑最大的時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)上已無(wú)人不知流動(dòng)性收緊，預(yù)期已充分price in。其次對(duì)于滯脹預(yù)期，本質(zhì)上影響的是海內(nèi)外貨幣收緊節(jié)奏。遠(yuǎn)端的滯與當(dāng)前的脹，關(guān)鍵缺口在于勞動(dòng)力。往后伴隨勞動(dòng)力市場(chǎng)的修復(fù)，滯脹的矛盾會(huì)被逐步熨平，尤其是在供給端因素作用下，時(shí)間往后推移，天平將更加傾向增長(zhǎng)而非通脹?？炊填A(yù)期的充分price in，看長(zhǎng)增長(zhǎng)仍為核心矛盾，科技的分母端當(dāng)前已處在“黎明前的黑暗”。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好的上修，逐步成為可能。從時(shí)間、空間、方向三維度把握，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)方向確定，時(shí)間（持續(xù)性）與空間（彈性）正自模糊轉(zhuǎn)向清晰，從分散轉(zhuǎn)向收斂，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)下行。風(fēng)險(xiǎn)偏好方面，當(dāng)前無(wú)論是總量還是結(jié)構(gòu)上的換手率數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處低位，但拐頭向上跡象已現(xiàn)。后續(xù)中美緩和預(yù)期與金融供給側(cè)改革預(yù)期（公募REITs項(xiàng)目落地）帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的適度抬升，將逐步與科技成長(zhǎng)板塊中度風(fēng)險(xiǎn)特征的賽道相匹配。

　　滯脹下比差，還是終局思維比好？我們并不是與“價(jià)值陷阱”為伴，而是科技其價(jià)值尚未被充分預(yù)期——盈利亮點(diǎn)與高性?xún)r(jià)比。總量層面，業(yè)績(jī)?cè)鏊偾案吆蟮鸵驯皇袌?chǎng)充分預(yù)期，此處考量賦權(quán)可有下降但仍需重結(jié)構(gòu)上的差異。相較周期價(jià)格預(yù)期拐點(diǎn)出現(xiàn)，消費(fèi)盈利端增長(zhǎng)的相對(duì)平穩(wěn)，當(dāng)前卻正對(duì)應(yīng)科技成長(zhǎng)龍頭由行業(yè)景氣及政策紅利驅(qū)動(dòng)下內(nèi)生高增階段的逐步起勢(shì)。盡管2021-2022年由于新制式、新硬件、新產(chǎn)品的大概率缺失令科技成長(zhǎng)的盈利預(yù)測(cè)難以再次見(jiàn)到高點(diǎn)，但從行業(yè)間對(duì)比來(lái)看，科技成長(zhǎng)板塊依舊具備景氣分位的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。結(jié)合近期電子、電新等行業(yè)盈利預(yù)測(cè)的上調(diào)背景，本輪由凈利率驅(qū)動(dòng)的科技成長(zhǎng)最有可能在總量盈利回落中脫穎而出。估值性?xún)r(jià)比方面，基PEG框架，當(dāng)前PEG低于1的高增長(zhǎng)賽道則集中于科技成長(zhǎng)中的被動(dòng)器件、新能源車(chē)動(dòng)力電池等領(lǐng)域。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)起，把脈科技成長(zhǎng)，精選景氣賽道。重點(diǎn)推薦：新能源車(chē)；醫(yī)療服務(wù)/高端器械/疫苗；半導(dǎo)體。

　　>>以上內(nèi)容節(jié)選自國(guó)泰君安證券已經(jīng)發(fā)布的研究報(bào)告《科技成長(zhǎng)的起點(diǎn)：風(fēng)越來(lái)越大》，具體分析內(nèi)容（包括風(fēng)險(xiǎn)提示等）請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)完整版報(bào)告。

　　報(bào)告名稱(chēng)：《科技成長(zhǎng)的起點(diǎn)：風(fēng)越來(lái)越大》

　　發(fā)布時(shí)間：2021年5月18日

　　發(fā)布機(jī)構(gòu)：國(guó)泰君安證券研究所

　　報(bào)告分析師：

　　陳顯順(國(guó)君策略) 證書(shū)編號(hào)S0880519080006

　　陳熙淼(國(guó)君策略) 證書(shū)編號(hào)S0880520120004

　　洪 燁(國(guó)君策略) 證書(shū)編號(hào)S0880120080027

　　更多國(guó)君研究和服務(wù)

　　亦可聯(lián)系對(duì)口銷(xiāo)售獲取

　　　　備注

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