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　　全球超低利率時代要終結(jié)了嗎？

　　消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比漲幅、核心CPI同比漲幅均創(chuàng)逾30年新高，10年期通脹保護(hù)債券（TIPS）盈虧平衡率創(chuàng)逾18年新高，美元指數(shù)創(chuàng)近16個月新高……

　　分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲等全球主要央行或?qū)⒓涌煺哒；虺屠仕矫媾R回歸。面對這一局面，預(yù)計(jì)我國貨幣政策將堅(jiān)持“以我為主”，兼顧內(nèi)外部平衡，更多運(yùn)用結(jié)構(gòu)性工具進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，并保持人民幣匯率彈性。

　　海外市場通脹預(yù)期發(fā)酵

　　美國近日公布數(shù)據(jù)顯示，10月CPI遠(yuǎn)超預(yù)期，同比漲幅6.2%，為1990年12月以來最高；剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲4.6%，為1991年9月以來最高。同時，歐洲也正深受物價(jià)上漲的困擾，10月，歐元區(qū)調(diào)和CPI同比漲幅追平史上最高值。

　　隨著美歐通脹數(shù)據(jù)走高，海外市場上通脹預(yù)期出現(xiàn)飆升。進(jìn)入11月，美國10年期通脹保護(hù)債券（TIPS）盈虧平衡率迅速走高，15日達(dá)到2.76%，意味著債券市場對未來10年美國通脹的預(yù)期已升至2003年有數(shù)據(jù)記錄以來之最。

　　通脹預(yù)期高企又加深投資者對央行收緊貨幣政策、推動利率上行的看法。11月10日至15日，美國10年期國債收益率3個交易日上行了17個基點(diǎn)，并重回1.6%上方；17日，美元指數(shù)漲至97附近，創(chuàng)2020年7月以來新高。如此種種，均是市場預(yù)期高通脹將迫使貨幣政策收緊的反映。

　　而在2008年全球金融危機(jī)后，低通脹持續(xù)之久超乎預(yù)期，低利率也是常態(tài)，新冠肺炎疫情暴發(fā)更將其推向極致，多個經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)超低利率甚至負(fù)利率。2020年底，彭博巴克萊記錄的全球負(fù)利率債券規(guī)模一度超過18萬億美元，創(chuàng)出新紀(jì)錄。

　　近期，高盛、德意志銀行發(fā)布的2022年前瞻報(bào)告，不約而同地探討了超低利率環(huán)境終結(jié)的可能性。

　　美聯(lián)儲加息選擇受關(guān)注

　　未來利率會向上走嗎？不少機(jī)構(gòu)預(yù)測，2022年全球經(jīng)濟(jì)增長會有所放緩，但仍將運(yùn)行在復(fù)蘇軌道上，利率具備上行的基本面條件，但將更多取決于通脹形勢發(fā)展及貨幣當(dāng)局應(yīng)對。

　　一些海外央行已啟動加息以應(yīng)對通脹。新興市場經(jīng)濟(jì)體巴西在今年已完成6次加息；挪威央行在9月末宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率25基點(diǎn)；英國央行行長日前也暗示該國將于年內(nèi)啟動加息。

　　美聯(lián)儲則顯得比較猶豫，在本月初官宣Taper（縮減購債）時，仍不忘重申通脹是暫時的。但興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，“通脹暫時論”可能會被證偽，通脹及其引發(fā)的貨幣政策收緊或?qū)⒊蔀?022年全球最大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

　　“目前，美國CPI同比增速連續(xù)6個月破5%，美聯(lián)儲的‘通脹暫時論’在供應(yīng)鏈瓶頸難解、房租成本抬頭、工資和物價(jià)螺旋上升等背景下，說服力越來越弱，居民和市場對通脹的擔(dān)憂也在不斷升高?！逼桨沧C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘正生說。

　　分歧集中于通脹的持續(xù)性上。從成因看，機(jī)構(gòu)分析，此輪海外通脹走高的主要推動因素有三：紓困政策刺激需求、供給約束、主要央行實(shí)施超寬松貨幣政策。而對于美國物價(jià)運(yùn)行而言，這三因素的影響兼而有之，且短期內(nèi)難以消除。

　　中金公司近日發(fā)布的研報(bào)指出，美國較高的通脹或持續(xù)至2022年下半年甚至更長時間。2021年，美國M2增速一度升至27%，遠(yuǎn)高于2008年危機(jī)后的貨幣擴(kuò)張階段。“隨著時間推移，貨幣擴(kuò)張的作用將更多體現(xiàn)在通脹上?！痹摍C(jī)構(gòu)稱。

　　市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將比其本身認(rèn)為的更快、更迅速加息。芝商所的“美聯(lián)儲觀察工具”顯示，目前市場預(yù)期明年6月加息的概率已接近7成，明年7月加息的概率接近8成。到明年底，美聯(lián)儲加息兩次及以上的概率超過8成。

　　相對低的利率環(huán)境可能仍將持續(xù)

　　超低利率環(huán)境真的要終結(jié)了嗎？業(yè)內(nèi)人士指出，超低利率本身就是金融危機(jī)及全球疫情狀態(tài)下的非常態(tài)，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，主要央行著手調(diào)整超寬松貨幣政策，政策利率及市場利率皆存在合理回歸需求。不過，這個過程不會一蹴而就，不同經(jīng)濟(jì)體之間也很難步調(diào)一致，相對低的利率環(huán)境仍可能持續(xù)較長時間。

　　目前美國面臨的利率上行壓力似乎更大。有觀點(diǎn)認(rèn)為，由于美聯(lián)儲堅(jiān)持“鴿派”，導(dǎo)致市場通脹預(yù)期不斷回升，通脹預(yù)期又推動通脹讀數(shù)上行，形成螺旋式上升。美聯(lián)儲維持“鴿派”的時間越長，通脹上行的壓力就越大，可能倒逼其在未來某個時點(diǎn)驟然加息。

　　江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶指出，因?yàn)槊缆?lián)儲態(tài)度“鴿派”，目前美國債券收益率對通脹和加息風(fēng)險(xiǎn)的反映不充分。倘若美聯(lián)儲態(tài)度驟變，利率水平可能面臨較大上行風(fēng)險(xiǎn)。前述中金公司報(bào)告也提示，如果美國通脹維持高位，通脹預(yù)期進(jìn)一步抬升，或?qū)⒓哟罄首园l(fā)向上調(diào)整壓力。

　　也有業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)總體延續(xù)復(fù)蘇但分化嚴(yán)重，疫情反復(fù)也給經(jīng)濟(jì)前景帶來不確定性。此外，若供給沖擊得以緩解，通脹形勢也可能出現(xiàn)好轉(zhuǎn)?？偟目?，利率水平的回歸應(yīng)該不會很快，不同經(jīng)濟(jì)體之間將存在差異，對全球利率上行風(fēng)險(xiǎn)不必過于擔(dān)心。例如，雖然通脹讀數(shù)走高，但歐洲央行仍預(yù)計(jì)明年通脹率將下降。此前，歐洲央行行長拉加德表示不會在2022年加息。

　　中信證券首席固收分析師明明稱，在2022年海外政策趨緊、縮減購債乃至加息的背景下，預(yù)計(jì)我國的貨幣政策不會跟隨收緊，政策利率調(diào)整的概率很低。華泰證券首席固收研究員張繼強(qiáng)同樣認(rèn)為，2022年我國貨幣政策將“以我為主”，兼顧內(nèi)外部平衡。

　　此外，興業(yè)證券固收研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，2022年10年期美國國債收益率將震蕩上行，但中國的債券收益率無大的上行風(fēng)險(xiǎn)。