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　　隨著基金二季報和上市公司半年報的漸次披露，部分績優(yōu)股被公募基金“埋伏”的數(shù)據(jù)同步出爐。在投研能力的加持下，多只公募基金重倉股的二季報業(yè)績斐然，部分個股憑借熱門概念以及良好基本面加持，年內(nèi)股價增幅明顯，并帶動了重倉基金的業(yè)績表現(xiàn)；但也有績優(yōu)股在二級市場表現(xiàn)一般，股價與基本面表現(xiàn)背道而馳。

　　多個季度以來，“基本面”選股均是基金經(jīng)理在季報中著墨頗多的策略，但不同基金經(jīng)理對于“自下而上”有著不同理解。有頂流基金經(jīng)理曾表示，對基本面投資者來說，往往會花費非常多的精力用于分析和判斷企業(yè)未來的凈利潤水平?！暗珒衾麧櫜⒉皇墙K極意義的回報，對于基本面投資者來說，不僅要關(guān)注企業(yè)的賺錢能力，同時也要關(guān)注企業(yè)審慎投資的品質(zhì)?！?/p>

　　業(yè)績高增個股風景各異

　　7月中旬，光模塊龍頭新易盛披露業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2024年上半年歸母凈利潤8.1億元至9.5億元，同比增長180.89%—229.44%，新易盛指出，報告期內(nèi)公司受益于行業(yè)景氣度持續(xù)提升，高速率產(chǎn)品需求快速增長，預(yù)計銷售收入和凈利潤較上年同期大幅增加。

　　值得一提的是，近期披露的公募基金季報顯示，截至二季度末，共有617只基金重倉該股，重倉比例達到了33.74%。

　　其中，財通福盛多策略、天弘優(yōu)質(zhì)成長企業(yè)精選等121只基金將該股列為頭號重倉股。持續(xù)多個季度人工智能的熱潮帶火了相關(guān)板塊的股價表現(xiàn)，新易盛也不負眾望，年內(nèi)漲幅高達87%，重倉該股的宏利轉(zhuǎn)型機遇、大摩數(shù)字經(jīng)濟等基金年內(nèi)均有兩位數(shù)的漲幅。

　　從上市公司業(yè)績預(yù)告或業(yè)績快報中不難發(fā)現(xiàn)，基金重倉比例居前的個股里，半年報經(jīng)營情況總的來說均有穩(wěn)健的成長表現(xiàn)。如截至二季度末，基金重倉比例32%的科達利，上半年凈利潤同比預(yù)增19.90%—33.65%；基金重倉比例29%的瀾起科技，上半年凈利潤5.83億元—6.23億元，同比增長612.73%—661.59%；還有基金重倉比例28%的微電生理，上半年預(yù)計凈利潤1500萬元—2000萬元，與上年同期215.54萬元相比也有大幅提升。

　　雖然公募基金集體看好的個股業(yè)績多數(shù)收正，但二級市場的股價方面卻又是另一番光景。如前述微電生理年內(nèi)股價跌幅達到14%，還有精測電子預(yù)計凈利潤增約3倍，但年內(nèi)跌幅卻超過了三成。

　　基金經(jīng)理多堅持“基本面”選股

　　公募基金作為更具專業(yè)投研能力的機構(gòu)，在選股方面多重視上市公司的基本面。在二級市場，這些策略短時間內(nèi)易受到行情震蕩的襲擾，但拉長時間來看也是獲得超額收益的根本保證。

　　多個季度以來，“基本面”選股均是基金經(jīng)理在季報中著墨頗多的策略，在行情起伏的二季度內(nèi)，基金經(jīng)理更加關(guān)注上市公司的基本面。傅鵬博表示，二季度旗下基金對機械設(shè)備、電力設(shè)備和能源行業(yè)個股增持較多，對電信運營商作了減持但變化幅度有限，其余重點公司持倉情況幾乎不變。減持了基本面有壓力、估值和增長不太匹配的公司。同屬睿遠基金的趙楓也介紹，二季度減持了成長放緩、估值偏高、自由現(xiàn)金流較弱的標的，也減持了市場預(yù)期較高、股價漲幅較大的資源類公司，增持了低估值、自由現(xiàn)金流優(yōu)秀、經(jīng)營前景穩(wěn)定的標的。

　　交銀基金楊金金此前談到自己的研究方法時表示，一直以來都是自下而上，即不是從宏觀經(jīng)濟預(yù)判或者說先定義好行業(yè)賽道去選擇所謂好行業(yè)和好公司；而是在沒有預(yù)設(shè)條件的背景下，在總量四五千只公司里面，去發(fā)現(xiàn)其中占大多數(shù)的低關(guān)注度公司的機會。而楊金金理解的機會核心是變化和低估，行業(yè)和企業(yè)在變化中向好，同時成長性相對市場主流水平明顯低估，最后賺到業(yè)績增長以及估值提升的戴維斯雙擊，即價值發(fā)現(xiàn)、均值回歸的收益。

　　永贏基金高楠也認為有效且可復(fù)制的投資策略之一，是以五年左右維度尋找快速增長的產(chǎn)業(yè)，從上市公司的行業(yè)發(fā)展前景、核心競爭力、盈利增長的可持續(xù)性、公司治理結(jié)構(gòu)和估值分析等方面進行全面深度研究。并用合適的價格投資相應(yīng)企業(yè)，在企業(yè)的快速成長期與其共同成長。

　　“自下而上”亦有分歧

　　但易方達張坤對于“自下而上”有著不同的理解。他認為對基本面投資者來說，往往會花費非常多的精力用于分析和判斷企業(yè)未來的凈利潤水平，但凈利潤并不是終極意義的回報，到股東的回報還欠缺兩步轉(zhuǎn)化，一是凈利潤到自由現(xiàn)金流，二是自由現(xiàn)金流到股東的口袋。對于第一步來說，間接法下的現(xiàn)金流量表是一個直觀的展現(xiàn)，凈利潤是企業(yè)為投資者創(chuàng)造回報的起點和最重要的因素，但不是最終狀態(tài)，此外，跨周期的資本支出強度也是一個重要的考量因素。

　　對于第二步來說，轉(zhuǎn)化不順暢的情況更加常見。“不少公司顯示出良好的凈資產(chǎn)回報率，但實際上它們把很大一部分的留存收益投在了一些回報平庸、甚至很差的項目上。它們在核心業(yè)務(wù)方面年復(fù)一年的輝煌表現(xiàn)，掩蓋了其他方面資產(chǎn)配置的失敗。對于基本面投資者來說，不僅要關(guān)注企業(yè)的賺錢能力，同時也要關(guān)注企業(yè)審慎投資的品質(zhì)，缺乏審慎態(tài)度的投資已經(jīng)成為損毀股東價值的最大殺手之一?！睆埨ふJ為。

　　鵬華基金陳金偉也有類似觀點。他表示，許多制造業(yè)公司或重資產(chǎn)型的公司往往出現(xiàn)折舊吃掉了相當部分的收入，使得利潤變得相對缺乏吸引力。此時基金經(jīng)理需要了解公司在做什么，比如消費品公司很可能被銷售費用占據(jù)，科技類公司可能被研發(fā)費用占據(jù)，基金經(jīng)理就需要判斷這些銷售費用或者研發(fā)費用未來會不會產(chǎn)生理想的回報。