新三板最近火爆異常，而投資者熱情高漲的一個(gè)重要原因是對(duì)制度改革的預(yù)期：門檻調(diào)降、分層管理實(shí)施、競價(jià)交易機(jī)制推出，以及打通與創(chuàng)業(yè)板的轉(zhuǎn)板通道。

　　不過，上述改革可能將晚于市場預(yù)期。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)近日內(nèi)部討論會(huì)上傳出消息稱，監(jiān)管層對(duì)當(dāng)前新三板市場火爆行情表示顧慮，投資者門檻下調(diào)至50萬元的想法或難實(shí)現(xiàn)。一個(gè)考慮的可能是將門檻下調(diào)至300萬，但由時(shí)點(diǎn)金額轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)月均資產(chǎn)。

　　門檻難降

　　目前，個(gè)人參與新三板掛牌公司股票公開轉(zhuǎn)讓，“門檻”有兩條：一是本人名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上，二是具有兩年以上證券投資經(jīng)驗(yàn)，或具有會(huì)計(jì)、金融、投資、財(cái)經(jīng)等相關(guān)專業(yè)背景或培訓(xùn)經(jīng)歷的自然人投資者。

　　其中，證券類資產(chǎn)包括客戶交易結(jié)算資金、在滬深交易所上市、掛牌和全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌的股票、基金、債券、券商集合理財(cái)產(chǎn)品等，信用證券賬戶資產(chǎn)除外。

　　對(duì)于“500萬門檻”，業(yè)內(nèi)存在爭議。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為投資者門檻應(yīng)該得到嚴(yán)格執(zhí)行，這樣的考慮是緣于新三板市場發(fā)展的初衷。證監(jiān)會(huì)認(rèn)為，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)發(fā)展服務(wù)，須建立與投資者風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力相適應(yīng)的投資者適當(dāng)性管理制度。

　　但是對(duì)于在這一市場中看到巨大機(jī)會(huì)的散戶投資者而言，過高的門檻制造了市場不公——待機(jī)構(gòu)完成布局之后降低投資門檻放散戶投資者進(jìn)場接盤，那時(shí)這里早已是近身搏殺的紅海。

　　“目前新三板的核心邏輯來自估值套利，新三板公司能夠轉(zhuǎn)板、競價(jià)交易或者被其他上市公司并購，都有利于實(shí)現(xiàn)套利。”有機(jī)構(gòu)分析人士稱，新三板公司多數(shù)營收體量較小、業(yè)績成長性較高，但由于流動(dòng)性差、風(fēng)險(xiǎn)偏高，導(dǎo)致新三板公司與創(chuàng)業(yè)板相比，估值折價(jià)明顯。

　　對(duì)個(gè)人投資者而言，同樣是看到了上述制度改革的機(jī)會(huì)。差別就在于機(jī)構(gòu)可以直接進(jìn)場投資，個(gè)人投資者卻需要滿足較高的資產(chǎn)門檻。

　　對(duì)于投資者進(jìn)場意愿的增強(qiáng)，證監(jiān)會(huì)的態(tài)度是要求全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，引導(dǎo)證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)推出定向投資產(chǎn)品和包含新三板在內(nèi)的跨市場組合投資產(chǎn)品，以滿足達(dá)不到“500萬元證券類資產(chǎn)”標(biāo)準(zhǔn)的自然人投資者參與市場的需求。

　　但是，現(xiàn)實(shí)并非監(jiān)管層所預(yù)想的那樣。目前，通過基金等間接投資新三板并不能完全滿足投資者需求。一是因?yàn)橄嚓P(guān)產(chǎn)品還不夠豐富多樣，二是投資門檻一般在100萬元左右。

　　一位個(gè)人投資者稱，通過基金等投資的門檻更高，原因是直接開戶投資所需的“500萬資產(chǎn)”可以通過融資解決，實(shí)際投資額并無限制，完全可以低于100萬，甚至更少。事實(shí)也是如此，不少散戶投資者已經(jīng)通過“墊資開戶”、“融資開戶”等方式進(jìn)入了市場。

　　市場關(guān)于調(diào)降門檻的呼聲，也讓監(jiān)管層不得不考慮對(duì)相關(guān)制度進(jìn)行調(diào)整。目前一個(gè)正在考慮的方案是適當(dāng)降低資產(chǎn)門檻，比如降至300萬元的可能性較大。同時(shí)，該門檻也有可能由時(shí)點(diǎn)金額轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)月均資產(chǎn)，變相加強(qiáng)投資者適當(dāng)性監(jiān)管。這一調(diào)整對(duì)于“墊資開戶”、“融資開戶”等方式將構(gòu)成打擊。