張婧熠

　　[在第一財經(jīng)新三板夏季峰會上，更多的市場人士認為，新三板仍在穩(wěn)步成長，并在制度的完善和創(chuàng)新中迎來“二次創(chuàng)業(yè)”發(fā)展期;優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不會受到流動性爭議的沖擊，依舊能夠憑借成長性享受到改革紅利]

　　對于新三板，年內(nèi)的市場預期并不樂觀;低迷的流動性、不斷回調(diào)的股價和估值、融資整體規(guī)模的乏力都成為了隱憂。更有市場觀點用“困局”來形容新三板當前的處境。但在第一財經(jīng)新三板夏季峰會上，卻有不同的解讀。

　　更多的市場人士認為，經(jīng)歷迅猛崛起和快速擴容后的新三板，正迎來預期和估值回歸理性的過程;短炒資金退潮，投資風格換擋。新三板仍在穩(wěn)步成長，并在制度的完善和創(chuàng)新中迎來“二次創(chuàng)業(yè)”發(fā)展期;優(yōu)質(zhì)企業(yè)并不會受到流動性爭議的沖擊，依舊能夠憑借成長性享受到改革紅利。而這同樣也是新三板市場真正的價值所在。

　　困局和新生

　　“當前的市場現(xiàn)狀，可以視為去年四五月份新三板市場瘋狂暴漲后的理性回歸?！痹跁h期間，廣發(fā)證券柜臺交易市場部執(zhí)行董事胡繼峰接受《第一財經(jīng)日報》專訪。其強調(diào)，認為新三板當前處于“困境”的觀點略顯武斷;不同的市場參與主體有不同的預期，應區(qū)別而論。

　　在胡繼峰看來，新三板整體規(guī)模和制度建設在過去幾年的進展迅猛，監(jiān)管也在不斷完善，并無“困局”可言。作為掛牌企業(yè)而言，只要資質(zhì)優(yōu)良、盈利過硬依然能在市場順利融資，當前的市場走勢也不會形成阻礙。

　　這一觀點也得到了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面和企業(yè)代表的呼應和認同。

　　全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌部李永春強調(diào)，新三板過去幾年的發(fā)展起到了多方面的積極影響;完善了多層次資本市場體系的建設，提高了中小微企業(yè)直接融資比重，促進去杠桿、降成本，并支持創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，同時還改善了私募股權(quán)投資的生態(tài)環(huán)境和運作模式。“新三板出現(xiàn)之前，我們國家股權(quán)私募投資不完整，大家都只能做IPO前的臨門一腳。新三板出現(xiàn)后，私募股權(quán)投資機構(gòu)更有能力、有意愿投資早期企業(yè)?！?/p>

　　李永春還表示，新三板的發(fā)展較好解決了中小微企業(yè)對接金融體系的障礙，提升金融體系的協(xié)同效應。目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)已經(jīng)跟33家銀行開展了戰(zhàn)略合作，其中多家銀行專門針對新三板企業(yè)開發(fā)了產(chǎn)品。與此同時，新三板也引導了證券公司等市場中介機構(gòu)，完善對中小微企業(yè)的服務鏈條和服務模式。

　　“都說現(xiàn)在是資本寒冬，但我們沒有感覺太過寒冷?！比鸬略O計董事長李琦則在會上透露，公司此前推進的融資較為順利，最后甚至超募;而融資后公司也并沒有冒進轉(zhuǎn)型，而是回歸到業(yè)務本源去做深入布局。

　　那么，新三板低迷的流動性究竟困擾了誰?

　　“在去年市場火爆時，大量資金涌入、企業(yè)融資火爆;當前低迷的流動性對短期交易并希望及時退出的資金形成困擾?！痹诤^峰看來，在新三板估值整體回調(diào)的過程中，“快錢”正在大量撤出市場;新三板未來將以聚焦長期股權(quán)投資的專業(yè)投資機構(gòu)為主，對短期價格波動的敏感性降低，對企業(yè)資質(zhì)和重視度提升。

　　在更多市場人士看來，當前對于新三板的擔憂和焦慮，正是預期校準和修正的過程。市場需要更多的耐心，同時也可以打消對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的發(fā)展的擔心。

　　“新三板市場還需要繼續(xù)成長。但再冷的資本寒冬中，錢永遠都會流向好的企業(yè)?！毙胖欣瘓F董事合伙人張卓韜總結(jié)稱。企業(yè)代表也并未對市場流動性問題有所顧慮。李琦就強調(diào)，新三板并不是一個套現(xiàn)的地方，而是給企業(yè)帶來內(nèi)生能量的地方;伴隨未來制度不斷完善，企業(yè)可以更安定于主業(yè)的建設。

　　光大資本副總裁馬建功還直言，希望新三板參與各方對市場有足夠的耐心，“我不希望看到動不動估值幾十億的公司掛牌，我更希望看到一兩個億市值的掛牌公司、通過新三板各方努力后成長到百億規(guī)模?！?/p>

　　新三板真正的挑戰(zhàn)

　　流動性爭議并未對市場發(fā)展形成根本的困擾，但在不斷成長和完善的過程中，新三板仍面臨著諸多挑戰(zhàn)?！拔覀兂姓J新三板發(fā)展遇到很多瓶頸，包括流動性、融資功能、投資者數(shù)量等都存在著短板?！崩钣来涸跁蠌娬{(diào)稱。

　　而新三板目前出現(xiàn)的諸多困惑，背后最突出的核心原因是市場定位尚不清晰。李永春表示，在成立初期，新三板被定位為場外市場但在建立過程中，市場又采取了集中交易的模式，被認為是場內(nèi)市場。這種定位的不清晰、不明確，直接導致市場預期的不穩(wěn)定、監(jiān)管依據(jù)的不充足和創(chuàng)新方向的不明確，“一切根源就在于我們對市場定位目前沒有統(tǒng)一的認識?！?/p>

　　與此同時，新三板市場在交易層面亦有諸多考驗，主要體現(xiàn)在市場流動性和定價功能不足，以及當前監(jiān)管能力與海量市場的需求不匹配等。而這些現(xiàn)象背后，是投資人數(shù)量規(guī)模不高、交易方式還待完善、掛牌公司整體質(zhì)量仍待提高等多種問題的綜合影響。

　　問題雖多，解決的路徑并不復雜。

　　頂層設計的推動，是首要的助力。李永春就強調(diào)，新三板市場發(fā)展至當前的規(guī)模，將進入“二次創(chuàng)業(yè)”的階段;包括市場定位、發(fā)展方向、服務對象等，未來都需要頂層設計的進一步明確，進而才能推動新的發(fā)展。此外，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)還將繼續(xù)堅持法制化、市場化、創(chuàng)新發(fā)展和風險控制相匹配、獨立市場設計的原則，深化新三板的各項改革。

　　在會議現(xiàn)場，李永春還透露了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)未來的創(chuàng)新改革計劃。未來，新三板市場的準入規(guī)則將有所調(diào)整，以更深入地體現(xiàn)和匹配國家整體戰(zhàn)略。具體來看，國家限制的產(chǎn)業(yè)也會成為新三板準入限制的產(chǎn)業(yè)，而國家支持的產(chǎn)業(yè)一定是新三板準入放寬條件的行業(yè)。其還表示，股轉(zhuǎn)公司也正研究適度提升流動性的方案，以更好地實現(xiàn)價格發(fā)現(xiàn)功能、提升市場的融資效率。