新三板的再定位問題是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　在中信建投投行部董事總經(jīng)理李旭東看來，新三板流動(dòng)性表面上看是資金問題，而根本原因在于其定位模糊，使得投資者迷茫，當(dāng)務(wù)之急要把新三板重新定位。

　　北京洪泰君成投資管理有限公司合伙人曹水水對(duì)此亦感同身受?！靶氯瀹?dāng)前的定位是股權(quán)交易場(chǎng)所，未來能否成為A股的預(yù)備板？這兩個(gè)完全不同的定位是決定投資者去留的關(guān)鍵?！?/p>

　　曹水水梳理了最近幾起新三板收購(gòu)案子，包括天融信、墨麟股份、中匯影視、三木智能、銀橙傳媒。從估值上看，上述幾起收購(gòu)對(duì)應(yīng)2016年的市盈率一般不超過20倍，對(duì)應(yīng)2018年的市盈率一般不超過10倍。這些新三板公司均為行業(yè)內(nèi)的佼佼者，已初具體量和規(guī)模，2018年承諾的凈利潤(rùn)均是億元級(jí)別。

　　反觀新三板二級(jí)市場(chǎng)，目前做市股票對(duì)應(yīng)2015年業(yè)績(jī)的市盈率中值為20.5倍，均值為30倍。而上述5個(gè)并購(gòu)案例對(duì)應(yīng)2016年市盈率中值為15倍，均值為16倍。

　　曹水水認(rèn)為，作為股權(quán)交易市場(chǎng)的新三板，當(dāng)前其股票在二級(jí)市場(chǎng)的估值，遠(yuǎn)高于股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)有的估值，因此選擇暫時(shí)觀望。但如果是作為A股的預(yù)備板，曹水水表示，“估值就可以參照滬深交易所上市公司，新三板又顯得很便宜?！?/p>

　　曹水水的“糾結(jié)”得到民生證券總裁助理、研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友的呼應(yīng)。他認(rèn)為，當(dāng)前新三板的定位已出現(xiàn)嚴(yán)重的偏頗。

　　管清友告訴中國(guó)證券報(bào)記者，新三板定位模糊不清、霧里看花，這是造成目前流動(dòng)性困局的重要原因，甚至可能是本源性原因。

　　“新三板存在缺位、錯(cuò)位及越位三大定位問題。首先是投資功能缺位?！惫芮逵驯硎?，從數(shù)據(jù)上看，2016年上半年新三板定增融資金額838.4億元，甚至高于創(chuàng)業(yè)板的747.1億元。但從日均成交金額看，新三板不足10億元，而創(chuàng)業(yè)板則在千億元以上，前者不足后者的0.5%。新三板功能定位上都過度強(qiáng)調(diào)中小微企業(yè)融資功能，而忽視了市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)中投資退出功能，由此帶來的投資功能缺位問題日益嚴(yán)重。

　　其次是發(fā)展認(rèn)識(shí)錯(cuò)位。對(duì)于新三板市場(chǎng)，一直存在兩種觀點(diǎn)，有人認(rèn)為新三板市場(chǎng)是被邊緣化的場(chǎng)外市場(chǎng)，而樂觀者認(rèn)為這是中國(guó)未來的納斯達(dá)克。對(duì)此，管清友稱，很多人士對(duì)新三板是場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)和場(chǎng)外市場(chǎng)的概念比較模糊，新三板相對(duì)于上市公司而言只能稱為掛牌公司。新三板距離納斯達(dá)克市場(chǎng)還有很大差距，掛牌企業(yè)成熟度不夠；投資人以私募為主，結(jié)構(gòu)單一；交易制度“協(xié)議+做市”，未引入競(jìng)價(jià)。

　　第三是市場(chǎng)化理念超前越位。管清友表示，新三板其實(shí)是最接近市場(chǎng)化的交易場(chǎng)所，但理想超越現(xiàn)實(shí)的結(jié)果是，三大基本制度異化。首先，掛牌制度市場(chǎng)化，盡管最接近注冊(cè)制，但退出機(jī)制不完善，缺乏市場(chǎng)化的選擇與淘汰機(jī)制：其次，交易制度市場(chǎng)化，但無漲跌停限制，導(dǎo)致價(jià)格暴漲暴跌，資產(chǎn)定價(jià)功能被削弱，同時(shí)，由券商的做市紅利會(huì)導(dǎo)致壟斷性做市，帶來逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)；三是融資制度市場(chǎng)化，但無鎖定期，自由定價(jià)導(dǎo)致破發(fā)頻繁。

　　事實(shí)上，關(guān)于新三板的市場(chǎng)定位，國(guó)務(wù)院、證監(jiān)會(huì)、全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)歷來強(qiáng)調(diào)：新三板是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。新三板堅(jiān)持獨(dú)立的市場(chǎng)地位，公司掛牌不是轉(zhuǎn)板上市的過渡安排。

　　銀河證券博士后科研站張金松認(rèn)為，獨(dú)立的市場(chǎng)地位，僅說明新三板與滬深交易所的非附屬關(guān)系，并未清晰描繪出新三板未來要建成一個(gè)什么樣的市場(chǎng)，也未給出新三板建設(shè)的判斷標(biāo)準(zhǔn)或依據(jù)?！耙蚴袌?chǎng)定位不明確，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)、監(jiān)管依據(jù)不足、創(chuàng)新方向不明，這需要頂層設(shè)計(jì)”。

　　10月10日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，提出要積極發(fā)展股權(quán)融資。加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度。

　　對(duì)此，興業(yè)證券分析師代云龍認(rèn)為并無新意，“去年11月證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的全面支持股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展的指導(dǎo)意見，有類似的內(nèi)容，同樣的意思，都是研究轉(zhuǎn)板制度?！?/p>