中國(guó)證券報(bào)記者從接近監(jiān)管層的知情人士處獲悉，為提升市場(chǎng)流動(dòng)性，進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱新三板)最快在上半年就將引入大宗交易與集合競(jìng)價(jià)機(jī)制，取代協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度。目前部分券商正在進(jìn)行內(nèi)部系統(tǒng)測(cè)試，預(yù)計(jì)近期將全面啟動(dòng)大宗交易與集合競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)測(cè)試。

　　經(jīng)過近兩年的飛躍發(fā)展，新三板掛牌企業(yè)已經(jīng)擴(kuò)容至11113家，與此同時(shí)，新三板市場(chǎng)融資仍顯不暢，定增公司數(shù)量和募資金額同比均有下降，流動(dòng)性匱乏更是新三板的“頑疾”。分析人士稱，市場(chǎng)的快速擴(kuò)容，倒逼新三板市場(chǎng)進(jìn)行交易機(jī)制創(chuàng)新，不僅是當(dāng)前建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的大勢(shì)所趨，也是新三板自身發(fā)展的內(nèi)在需求。

　　新三板制度變革劍指流動(dòng)性

　　相對(duì)于前兩年的紅火景象，今年新三板掛牌企業(yè)的熱情正在下降。財(cái)匯大數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計(jì)顯示，一季度內(nèi)新掛牌公司數(shù)量同比下降近三成，擬掛牌公司數(shù)量同比下降四成，但摘牌公司從去年同期的0家增加到53家，擬摘牌公司更多達(dá)111家，同比猛增了近16倍。

　　這背后另一組數(shù)字更值得關(guān)注：

　　今年一季度，新三板掛牌三個(gè)月以上的10090家公司中，6637家未發(fā)生交易，占比65.78%；剩下的公司中有13.4%在三個(gè)月內(nèi)交易不到5天。目前，新三板只有93家公司每天都有交易，占比僅0.9%。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，由于新三板在法律層面模糊不清的原因，投資者、掛牌企業(yè)、券商等市場(chǎng)各方對(duì)新三板未來發(fā)展前景也是一臉迷茫，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)政策的供給滯后加上法律層面對(duì)新三板缺乏明確定位是造成新三板流動(dòng)性困局的主要原因。

　　隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，市場(chǎng)發(fā)展與流動(dòng)性之間的矛盾越發(fā)凸顯。2017年上半年，將有涉足新三板的數(shù)百只基金到期。上述新三板業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板公司良莠不齊，加上流動(dòng)性差，交易不活躍，部分到期的基金產(chǎn)品清盤在所難免，會(huì)給新三板市場(chǎng)帶來更大的流動(dòng)性壓力。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，今年新三板對(duì)流動(dòng)性的需求可謂是暗流涌動(dòng)，一方面解禁的限售股有批量流動(dòng)的意愿，而大批到期的基金產(chǎn)品也需要擇機(jī)退出，這兩種因素相互疊加，使得現(xiàn)有的交易機(jī)制已不能完全滿足市場(chǎng)需求。

　　將引入大宗交易和集合競(jìng)價(jià)

　　目前新三板的交易方式分為做市轉(zhuǎn)讓和協(xié)議轉(zhuǎn)讓。自2016年12月以來，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量進(jìn)入下行通道。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，其主要原因包括主板市場(chǎng)IPO加速、大額股份轉(zhuǎn)讓需求旺盛、做市影響企業(yè)融資等。在新三板企業(yè)數(shù)量保持?jǐn)U容的背景下，做市轉(zhuǎn)讓企業(yè)占比一直在下降。

　　2017年3月25日，股轉(zhuǎn)公司發(fā)布了《關(guān)于對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票設(shè)置申報(bào)有效價(jià)格范圍的通知》，要求采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的股票，申報(bào)價(jià)格應(yīng)當(dāng)不高于前收盤價(jià)的200%且不低于前收盤價(jià)的50%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，新規(guī)定有效地控制和規(guī)避了因“烏龍指”或其他一些誤操作造成嚴(yán)重?fù)p失。雖然可能對(duì)正常交易流動(dòng)性、連續(xù)性、活躍性形成限制或“誤傷”，但這是市場(chǎng)規(guī)范化的必經(jīng)之路，成本也在正常承受范圍之內(nèi)。

　　在流動(dòng)性困局之下，監(jiān)管層正在考慮引入大宗交易與集合競(jìng)價(jià)制度。

　　東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春：

　　新三板交易制度創(chuàng)新與流動(dòng)性改善相輔相成，解決流動(dòng)性問題目前是新三板“二次創(chuàng)業(yè)”的重點(diǎn)。付立春建議，為了防止集中的大宗拋售對(duì)市場(chǎng)造成比較大沖擊，盤后大宗轉(zhuǎn)讓平臺(tái)的推出需求越發(fā)迫切?？梢越梃b上海證券交易所、深圳證券交易所的大宗轉(zhuǎn)讓機(jī)制引入新三板大宗交易平臺(tái)，使得大額資金投資有一個(gè)退出端口。

　　他進(jìn)一步指出，在疏導(dǎo)退出渠道、緩解大量拋壓的同時(shí)，引導(dǎo)新進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者等長(zhǎng)線資金入場(chǎng)，有助于新三板整個(gè)投資鏈條的完善，促進(jìn)市場(chǎng)投資的活躍度。相應(yīng)地還需打通二級(jí)市場(chǎng)與大宗平臺(tái)之間的通道，把未來可能的競(jìng)價(jià)交易與大宗轉(zhuǎn)讓結(jié)合起來，以大宗平臺(tái)促二級(jí)市場(chǎng)交易，二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格反過來也為大宗轉(zhuǎn)讓提供價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，形成良性循環(huán)。

　　除了大宗交易外，集合競(jìng)價(jià)一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。業(yè)內(nèi)人士表示，主板主要采用連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，由投資人自主定價(jià)，是因?yàn)橹靼宕蠖嗍莻鹘y(tǒng)企業(yè)，比較容易估值，而新三板上大多是一些高科技初創(chuàng)型企業(yè)，很難評(píng)估價(jià)值，所以做市其實(shí)就是一種“競(jìng)價(jià)”形式，由做市商通過雙向報(bào)價(jià)來告訴大家公司的價(jià)值。

　　近期，新三板企業(yè)出現(xiàn)了“扎堆”轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO的趨勢(shì)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，接受IPO輔導(dǎo)的新三板企業(yè)已超過400家。根據(jù)證監(jiān)會(huì)披露的數(shù)據(jù)，目前受理首發(fā)申請(qǐng)的600余家企業(yè)中，近90家來自新三板。業(yè)界分析，新三板企業(yè)熱衷IPO，與新股發(fā)行提速密切相關(guān)。一季度共有135家企業(yè)完成首發(fā)上市，其中包括了拓斯達(dá)等多家新三板企業(yè)。

　　上海一位投資人士指出，當(dāng)前新三板的趨勢(shì)確定性已經(jīng)基本達(dá)成共識(shí)，投資窗口已經(jīng)逐漸打開。建議投資機(jī)構(gòu)與投資者抓緊目前的投資窗口期，立足戰(zhàn)略與中長(zhǎng)期投資原則，尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，進(jìn)行投資布局。

　　(原標(biāo)題：流動(dòng)性來了，新三板上半年有望引入大宗交易和集合競(jìng)價(jià)！) ：