2017年上半年的三板市場，只能用“一言難盡”來形容。不管是做市指數(shù)、投資者情緒，還是市場預(yù)期，都坐了一場過山車。

　　現(xiàn)在精選層沒了下文，做市指數(shù)連創(chuàng)新低，流動性又陷入冰點。新三板市場又到了一個無比糾結(jié)的時刻。

　　接下來市場會怎么走，2017年下半年究竟該怎么投？各大券商紛紛推出了年中投資策略。讀懂新三板研究員選取了中信、廣證恒生、安信三家券商的觀點?？靵砜纯慈淘趺凑f。

　　中信證券(600030) ：流動性困境是核心問題，三條投資主線篩選優(yōu)質(zhì)標的

　　一、 上半年最大問題是流動性困境，Pre-IPO策略越來越雞肋

　　資金端的堅守與資產(chǎn)端的逃離：2017年上半年新三板的走勢陷入流動性困境中。從資金端來看，2017年上半年主板IPO提速，二級市場交投活躍度明顯上升，創(chuàng)新層做市受到高度重視；在資產(chǎn)端，上半年新三板擴容速度明顯放緩，市場內(nèi)部掀起“做市轉(zhuǎn)協(xié)議”潮。與此同時，超過400家企業(yè)謀求IPO，其中320家處于上市輔導(dǎo)階段。投資者需著重考量如何解決流動性問題。

　　螺螄殼里做道場的Pre-IPO策略：對于Pre-IPO策略，當(dāng)前新三板市場定位更靠近預(yù)備板，但經(jīng)過上半年估值修復(fù)，三板掛牌公司相對創(chuàng)業(yè)板估值折價率由70%下跌至50%，而2016年年報數(shù)據(jù)顯示，符合IPO條件且市盈率在20倍以下的公司家數(shù)占比不到10%，這使得堅持Pre-IPO策略的投資主戰(zhàn)場宛如螺螄殼里做道場。

　　二、流動性會不會改善，是投資者關(guān)注的重點

　　新三板只是轉(zhuǎn)板市場的定位不會是長久的，獨立市場更可行。而投資者對于接下來流動性的考量，應(yīng)從兩方面入手：

　　1、如果流動性沒有顯著改善，新三板市場單純作為Pre-IPO資產(chǎn)集聚地，加大投入的價值不大。雖然營收增速穩(wěn)定，但是投資收益拖累了凈利潤的增速；備受關(guān)注的創(chuàng)新層標準一的公司收入和凈利潤規(guī)模占絕對優(yōu)勢，但是標準二的公司收入增速下降，總體由28%下降至25%，僅比基礎(chǔ)層高出不到一個百分點，與基礎(chǔ)層的優(yōu)勢差逐步縮小。

　　2、倘若流動性改善的措施開始落地，應(yīng)該先后在發(fā)行端和交易端著力。持流動性管理策略的投資人需高度關(guān)注創(chuàng)新層各項指標。目前而言創(chuàng)新層做市的股權(quán)分散度是最優(yōu)的，從新三板發(fā)展至今的三個交互量巔峰數(shù)據(jù)來看，股東戶數(shù)在200-400人和做市商數(shù)在10-12家的做市板塊對企業(yè)流動性的提高能力最優(yōu)，其財務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)也領(lǐng)跑全行業(yè)，極具參考意義。

　　三、新三板三條投資主線：Pre-IPO、精選層、產(chǎn)業(yè)思維主導(dǎo)下的投資策略

　　監(jiān)管層進行差異化的制度創(chuàng)新使今后的調(diào)整瞄準創(chuàng)新層與精選層，自上而下的投資策略會是新三板市場的投資主流。主線一為Pre-IPO策略，推薦公司包括全美在線，唐人影視，北教傳媒，高德新等；主線二的精選層策略，推薦公司包括盈谷股份，大漢三通，越洋科技，大正醫(yī)療等。而產(chǎn)業(yè)思維主導(dǎo)下的投資策略包括教育行業(yè)，大消費行業(yè)，TMT行業(yè)，裝備制造行業(yè)，醫(yī)療健康行業(yè)等。

　　廣證恒生：投資窗口已經(jīng)打開，布局高端裝備、TMT、醫(yī)藥生物、教育、新能源

　　一、上半年做市指數(shù)過山車，從估值看投資窗口已打開

　　回顧上半年歷程：上半年停止掛牌數(shù)增加，新增掛牌數(shù)減少，總體掛牌數(shù)進入動態(tài)平衡。上半年有128家企業(yè)由做市轉(zhuǎn)協(xié)議，數(shù)額超出2016總和，做市轉(zhuǎn)讓占比下降到14.22%。前4個月三板成指小幅波動，三板做市呈現(xiàn)過山車行情。

　　梳理下半年趨勢：到了下半年，新三板的監(jiān)管會更加成熟，政策層設(shè)計深入具體操作層面，新三板預(yù)期會更加理性。估值方面的調(diào)整顯示出當(dāng)前新三板投資窗口已逐漸打開，應(yīng)立足中長期投資原則，尋找優(yōu)質(zhì)標的進行投資布局。

　　二、企業(yè)要加緊融資，做好長期資本規(guī)劃

　　融資愈發(fā)重要，雙創(chuàng)債有路可循：美國貨幣政策收緊，國內(nèi)企業(yè)債利率上升、貨幣政策緊縮，大環(huán)境下表現(xiàn)出的資金面緊張、流動性低谷的情況下，企業(yè)融資成本逐漸上升。企業(yè)需抓住時間窗口，加緊融資。而發(fā)行雙創(chuàng)債有政策支持，是新三板企業(yè)的可行渠道。

　　資本規(guī)劃需著眼長期：目前來看，主動并購、被動并購及IPO是企業(yè)發(fā)展壯大的可行路徑。但企業(yè)進行資本規(guī)劃會受到市場行情及市場政策變化的影響，建議企業(yè)明確自身定位做好長期資本規(guī)劃，避免隨波逐流錯失良機。

　　三、兼顧業(yè)績和估值，優(yōu)選Pre-IPO中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　把握投資節(jié)奏，回歸價值投資本質(zhì)：上半年市場先漲后跌，目前價格水平處于低位。有些表現(xiàn)優(yōu)異的個股估值處于低位，標的價值未能完全被市場發(fā)現(xiàn)。而政府報告將新三板的“中場”地位與戰(zhàn)略發(fā)展水平愈加明確。綜上考慮，投資窗口已開啟，企業(yè)應(yīng)抓住機遇趁早布局。但布局時的追風(fēng)策略萬萬不可采取。應(yīng)回歸本質(zhì)，以價值的眼光聚焦企業(yè)成長性、規(guī)范性等核心問題。應(yīng)注重行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)，兼顧合理估值區(qū)間，關(guān)注Pre-IPO中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。推薦行業(yè)：高端裝備、TMT、醫(yī)藥生物、教育、新能源等。

　　安信證券：Pre-IPO留給投資者的時間已經(jīng)不多了，下半年應(yīng)該這樣選公司

　　一、Pre-IPO越來越難投，并購標的是新選擇

　　1、一級市場：Pre-IPO需謹慎，并購也是好出路

　　隨著Pre-IPO審核時間加速，意味著真正能夠申報IPO的公司留給投資人的可投資窗口越來越短，“慧眼識珠”就越顯重要。

　　如何尋找IPO市場的“三好生”：

　　IPO道路上的業(yè)績?nèi)匀皇亲顬榻艹龅暮饬繕藴?/p>

　　公司業(yè)績增長有可持續(xù)性

　　關(guān)聯(lián)交易必須清楚

　　財務(wù)會計相關(guān)科目處理要審慎

　　信息披露要全面，公司能給出合理解釋

　　除此之外，17年來并購數(shù)量持續(xù)上升，被并購公司平均盈利規(guī)模達2200萬元，營收規(guī)模達2.8億元。對于一級市場投資人，這樣優(yōu)質(zhì)的標的足夠吸引人。

　　2、應(yīng)該這樣尋找投資標的

　　17年上半年市場整體環(huán)境中性偏弱，但市場分化與投資者成熟使得不少公司的股價創(chuàng)歷史新高。如何找準這些公司，給出一下參考意見：

　　盈利能力：重點關(guān)注凈利潤大于1000 萬元，近三年無虧損，ROE 大于10的企業(yè)；

　　成長性：高增長不再是唯一追求目標，當(dāng)前環(huán)境下應(yīng)關(guān)注增速穩(wěn)定、業(yè)績踏實的公司；

　　流動性：重點關(guān)注換手率高于20%、全年交易天數(shù)大于100 天、股東戶數(shù)大于50 的公司。

　　二、企業(yè)視角：按照企業(yè)的生命周期，目前新三板上初創(chuàng)期與成長期的企業(yè)居多，部分企業(yè)目標立足創(chuàng)新層，規(guī)模較大的成熟期企更愿意轉(zhuǎn)板。

　　三、政策視角：在政策上，劉主席明確指出新三板兼具“苗圃”與“土壤”雙重責(zé)任。目前“苗圃”功能發(fā)揮較好，“土壤”環(huán)境有待培育。需完善交易制度、監(jiān)管環(huán)境、退市制度及其他流動性制度建設(shè)，如降低投資人門檻等。 ：