“我覺得去年9月才是抄底新三板的好機(jī)會(huì)，現(xiàn)在未必是”，架子民工對(duì)讀懂君說到。

　　“架子民工”不是真民工，而是上海一家小私募公司的老板，本人管理著幾只基金，包括一只新三板基金。他的基金規(guī)模不大，幾千萬而已，主要在二級(jí)市場(chǎng)拿票。

　　在別人都在新三板集郵的時(shí)候，他在不斷撿著籌碼。

　　他早期在新三板最大的倉(cāng)位是物業(yè)公司，傳統(tǒng)、不起眼，A股上甚至沒有一只股票。

　　近一年下來，在新三板大勢(shì)不斷下跌的情況下，“架子民工”的前五重倉(cāng)股全部上漲50%以上，平均漲幅約80%。在現(xiàn)在的市場(chǎng)行情下，這樣的新三板基金走勢(shì)實(shí)在不多見。

　　“架子民工”向讀懂君闡述了他的物業(yè)股投資邏輯以及他眼中當(dāng)下的新三板市場(chǎng)。

　　物業(yè)股，是我在新三板挖掘的寶藏

　　前兩年，新三板特別火爆。我一直沒有買，原因是實(shí)在太貴了。

　　雖然沒有買，但是很多公司還是知道一些的，當(dāng)時(shí)大家買就是追熱點(diǎn)，那現(xiàn)在可能證明有一些投資人隨行就市，買錯(cuò)了、買貴了，不能完全歸咎于新三板市場(chǎng)。

　　到去年9月，我實(shí)在看不下去了。粗略一看，很多公司都是白菜價(jià)，這為什么不買呢？

　　新三板上萬家公司里，真正有成交的大約1000家。于是，我花了一個(gè)多月的時(shí)間，一家一家看。把業(yè)績(jī)差、現(xiàn)金流差、行業(yè)差的統(tǒng)統(tǒng)去掉，去認(rèn)真研究剩下50-80家公司的基本面。

　　尋找好公司的過程中，我不太看重像ROE、ROA、毛利率這些硬性的財(cái)務(wù)指標(biāo)。好的公司一眼就能看出來，不好的公司其實(shí)我也看不出來，有些公司我也覺得很好，但卻出了各種問題，被套住了。我在新三板買的股票多種多樣，也踩了好幾個(gè)雷。

　　所以，好公司是什么樣的，我也給不了理性、標(biāo)準(zhǔn)化的答案。如果非要說什么量化指標(biāo)，那就簡(jiǎn)單粗暴，現(xiàn)金流很好+輕資產(chǎn)。

　　因?yàn)槲野淹顿Y當(dāng)成是一門生意，要知道做生意現(xiàn)金的回款很重要，如果看起來掙了很多，但一大把應(yīng)收賬款，最后能不能拿到還得兩說；

　　還有重資產(chǎn)的生意，也是看起來掙了很多錢，但需要源源不斷投入，如果投入跟不上或出了差錯(cuò)，過去賺的錢可能都會(huì)搭上。

　　這樣看過來，我盯上了新三板的物業(yè)公司。

　　首先，物業(yè)屬于輕資產(chǎn)行業(yè)；其次現(xiàn)金流特別好，你看任何一家物業(yè)公司的現(xiàn)金流都特別好，而且，A股現(xiàn)在沒有物業(yè)公司，它有獨(dú)特性，不過今年可能就會(huì)有了，碧桂園、南都物業(yè)都在排隊(duì)。

　　大家都覺得物業(yè)不就是保安大爺和保潔阿姨嘛，有什么前途？事實(shí)上并非如此。這個(gè)行業(yè)不僅現(xiàn)金流好，還有一定的粘性，因?yàn)橐粋€(gè)小區(qū)不可能隨便換物業(yè)。我們統(tǒng)計(jì)過，前一百?gòu)?qiáng)的物業(yè)公司，一年的更換率可能只有2%，也就是說一百個(gè)小區(qū)里，有2個(gè)小區(qū)要更換物業(yè)。這個(gè)比例并不高。

　　而且物業(yè)有生活場(chǎng)景，居民生活離不開它。在未來，可想象的拓展業(yè)務(wù)不少，比如居家養(yǎng)老，各種各樣居民服務(wù)，二手房買賣、租賃，長(zhǎng)租公寓。

　　在我看來，物業(yè)行業(yè)的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng)很確定，原因有兩點(diǎn)。第一，物業(yè)行業(yè)本身市場(chǎng)存量在不斷擴(kuò)大，物業(yè)費(fèi)也有所提升；第二，物業(yè)行業(yè)集中度大幅提升，原來可能是前一百?gòu)?qiáng)市場(chǎng)份額30%，以后可能是40%、50%，這個(gè)趨勢(shì)很明顯。因?yàn)樵谶@個(gè)行業(yè)，越是大公司它的增長(zhǎng)越快，通過自身增長(zhǎng)加收購(gòu)，這會(huì)導(dǎo)致行業(yè)集中度會(huì)越來越高。所以最近三四年其實(shí)大點(diǎn)的物業(yè)公司的日子相當(dāng)好過。

　　還有很重要的一點(diǎn)是，你去美股和港股看看，物業(yè)公司的估值都很高。

　　港股知名的物業(yè)公司彩生活市值55億港幣，市盈率22倍；

　　綠城服務(wù)市值133億港幣，市盈率35倍，對(duì)應(yīng)綠城中國(guó)市值237億港幣，8.3倍市盈率；

　　中海物業(yè)市值61.14億港幣，23倍市盈率，對(duì)應(yīng)中國(guó)海外發(fā)展市值3062億港幣，7.4倍市盈率；

　　美國(guó)的FirstService市值23.25億美元，市盈率70倍。

　　在我之前，新三板市場(chǎng)根本沒人關(guān)心物業(yè)公司。在去年，很多時(shí)候都是我一個(gè)人在買，沒人和我搶，所以買到的都價(jià)格都很低。舉個(gè)例子，我去年13元買的一家物業(yè)公司，市盈率13倍，然后2016年的利潤(rùn)一不小心翻了一倍，那是多少倍了？6.5倍。

　　當(dāng)然，現(xiàn)在買的人也多了起來，物業(yè)公司的估值在回升。我去年買的幾只股票，價(jià)格漲得很厲害。

　　4只股票走勢(shì)圖

　　“架子民工”重倉(cāng)的4只股票價(jià)格走勢(shì)與三板做市指數(shù)呈相反態(tài)勢(shì)

　　不僅如此，前一段時(shí)間某物業(yè)公司完成億元級(jí)別的募資，兩家頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)入局，你覺得這說明了什么？

　　現(xiàn)在物業(yè)公司的并購(gòu)很厲害，從并購(gòu)市場(chǎng)的價(jià)格也能看出：現(xiàn)在一家不錯(cuò)的小公司同行業(yè)并購(gòu)也要12倍了，我們認(rèn)為這其中幾乎沒有泡沫。

　　你可以看，開元物業(yè)公告收購(gòu)了一家公司，增長(zhǎng)有限，當(dāng)然算是在無錫拓展了醫(yī)院物業(yè)，今年利潤(rùn)450萬的公司要估值4800萬，動(dòng)態(tài)PE近11倍，明年480萬利潤(rùn)，也要10倍。而開元物業(yè)近幾年?duì)I收增速都在30%以上，利潤(rùn)增速更高。

　　直到現(xiàn)在，我仍然覺得新三板的物業(yè)公司的估值是偏低的，但如果在當(dāng)前估值基礎(chǔ)上再翻一番，可能就不低了。

　　除了物業(yè)股之外，我還重倉(cāng)了某傳統(tǒng)化工龍頭股，從5元漲到了13元，還有某制造股也翻了一倍。另外，有幾只我們看好的股票沒買，它們股價(jià)走勢(shì)也很好，當(dāng)時(shí)希望它再跌一點(diǎn)，所以沒來得及上車。

　　現(xiàn)在未必是抄底新三板的好機(jī)會(huì)

　　前不久，有一位多年的老客戶問我：你一直習(xí)慣買大藍(lán)籌的，為何六月底開始拋棄平安福耀堅(jiān)定看好“中小創(chuàng)次新”了？

　　我說：年初我買了很多新三板，在新三板大勢(shì)不斷下跌的情況下，前五重倉(cāng)全部上漲50%以上，平均漲幅約80%。按照六成倉(cāng)位計(jì)算基金凈值應(yīng)該要漲50%，但實(shí)際上基金凈值只漲了20%多，為了防止持倉(cāng)過度集中造成回撤壓力過大，加上對(duì)自己的不夠自信，除了這五只重倉(cāng)股，我還買了四十五只股票分倉(cāng)，整體基本零漲幅。

　　這對(duì)我的教訓(xùn)很大，如果買一些眾所周知的大藍(lán)籌，最后只能獲得略超平均的收益，LP也沒有必要選擇我們。如果有精力和自信，在精選最確定的高成長(zhǎng)公司上適時(shí)下重注，才是我們這種小基金應(yīng)該做的事情。

　　在新三板上，我也踩過好幾個(gè)雷，什么會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整、業(yè)績(jī)變臉、行業(yè)波動(dòng)、商譽(yù)減值等等，好在這些絕對(duì)倉(cāng)位不算太多。

　　不去好好盡調(diào)，踩雷的幾率很高，好在我們船小好調(diào)頭。

　　很多人說現(xiàn)在是抄底新三板的機(jī)會(huì)，我覺得未必。

　　首先，真正的好公司其實(shí)一直都在漲，很少看到公司質(zhì)地良好，股價(jià)卻一直下跌。

　　其次，在我看來，現(xiàn)在的新三板市場(chǎng)沒大家說得那么慘，也就是說，你很難說現(xiàn)在的新三板公司便宜?，F(xiàn)在好公司的股價(jià)和去年相比高太多了，價(jià)格低的可能都是一些不太好的公司，股價(jià)一直下跌的公司大部分基本面都變化了。

　　所以，今年我對(duì)新三板的股票有適度減倉(cāng)，因?yàn)槲腋杏X現(xiàn)在新三板整體的質(zhì)地其實(shí)不是特別讓人滿意，沒什么特別好的標(biāo)的，讓你覺得不買不行。

　　我現(xiàn)在對(duì)創(chuàng)業(yè)板更有想法，創(chuàng)業(yè)板上TMT或者醫(yī)藥醫(yī)療類的估值與新三板比也高不了多少，但是他們確定性要強(qiáng)很多。我們覺得新三板市場(chǎng)要想有大的發(fā)展還是要結(jié)合自身特點(diǎn)著眼于一些不看重短期利潤(rùn)的新興行業(yè)，比如創(chuàng)新藥研發(fā)等。 ：