□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 劉宗根

　　在“轉(zhuǎn)板加速+并購潮”的大背景下，三季度以來，涌入新三板的資金不斷增加，不少VC/PE甚至聯(lián)合設(shè)立新三板轉(zhuǎn)板基金，將目光聚焦在Pre-IPO項(xiàng)目上。值得注意的是，一方面，新三板企業(yè)融資提速；另一方面，定增價(jià)格出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象也頻頻發(fā)生。

　　涌入資金驟增

　　進(jìn)入三季度以來，新三板企業(yè)的融資速度進(jìn)一步提升。 數(shù)據(jù)顯示，今年國慶節(jié)的前一周，新三板發(fā)布定增預(yù)案的企業(yè)多達(dá)80家，為年初以來發(fā)布定增預(yù)案最多的一周。7月初至今，新三板共有721家企業(yè)發(fā)布了定增預(yù)案，較今年上半年翻了一倍，預(yù)計(jì)募資近500億元，較上半年增加了100多億元。

　　與A股類似，新三板企業(yè)的定增對象主要包括機(jī)構(gòu)投資者、大股東、大股東關(guān)聯(lián)方、境內(nèi)自然人四類，其中VC/PE是最重要的機(jī)構(gòu)投資者之一。

　　以威博液壓為例，日前其發(fā)布定增預(yù)案，擬以4元/股的價(jià)格向淮安經(jīng)開創(chuàng)業(yè)投資有限公司、淮安科創(chuàng)產(chǎn)業(yè)投資有限公司、海寧海睿產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)(有限合伙)、沈義等發(fā)行不超過800萬股，預(yù)計(jì)募集資金總額不超過3200萬元，其中前三家均為VC/PE機(jī)構(gòu)。

　　實(shí)際上，VC/PE對新三板的投入呈逐年上升趨勢。清科數(shù)據(jù)顯示，年初至今，在VC/PE所有的投資輪次中，新三板定增的案例數(shù)以超過60%的占比排名第一，其次是A輪、上市定增和B輪，而去年新三板定增的占比還排在A輪、天使輪和B輪之后。

　　值得一提的是，為了進(jìn)一步挖掘新三板Pre-IPO項(xiàng)目，不少VC/PE近期甚至設(shè)立了專項(xiàng)“新三板轉(zhuǎn)板基金”。今年9月20日，廣州基金召開新三板轉(zhuǎn)板基金籌備會(huì)，廣州基金、啟迪云澤、格力金融等多家機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立基金管理公司及新三板轉(zhuǎn)板基金，總規(guī)模9億元，主要投向已經(jīng)掛牌新三板的Pre-IPO企業(yè)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，如果二級市場的價(jià)格上不去，有可能解禁期過后，二級市場價(jià)格還沒有發(fā)行價(jià)高。因此在選擇Pre-IPO標(biāo)的時(shí)，價(jià)值投資的思路必不可少，要考慮企業(yè)上市之后，整體的成長性、盈利性、規(guī)模性是否能夠有好的表現(xiàn)。

　　估值不斷提高

　　在資金的追捧下，Pre-IPO項(xiàng)目的競爭加劇，新三板掛牌企業(yè)的估值也水漲船高。

　　廣證恒生分析師袁季認(rèn)為，近一年來新三板與創(chuàng)業(yè)板的估值差距正在不斷縮小，板塊之間的估值差異減少了39%，從行業(yè)上來看，新三板日常消費(fèi)的估值已經(jīng)超過了創(chuàng)業(yè)板同行業(yè)的估值水平。隨著IPO提速以及新三板市場的發(fā)展，板塊之間的估值差異在未來可能會(huì)進(jìn)一步縮小，當(dāng)前跨市場投資機(jī)會(huì)的增值空間和時(shí)間窗口都在減少。

　　實(shí)際上，三季度以來，新三板定增出現(xiàn)倒掛的情況屢見不鮮，有的增發(fā)價(jià)格甚至是現(xiàn)價(jià)的數(shù)倍，而參與其中的不乏知名的VC/PE機(jī)構(gòu)。

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度至今，合計(jì)有721家新三板企業(yè)發(fā)布了定增預(yù)案，其中高達(dá)164家出現(xiàn)了價(jià)格倒掛現(xiàn)象，倒掛概率達(dá)22.75%。此外，倒掛價(jià)格最高為40.24元，最低為0.01元，超過5元的有29家。

　　10月初，友睦口腔發(fā)布定增預(yù)案，擬以55.72元/股的價(jià)格向上海創(chuàng)稷投資中心(有限合伙)和上海景數(shù)投資中心(有限合伙)發(fā)行不超過116.7萬股，計(jì)劃募集資金不超過6500萬元。相比發(fā)行價(jià)，友睦口腔的最新價(jià)僅為15.48元，價(jià)格倒掛超40元。

　　天風(fēng)證券新三板研究主管陳偉認(rèn)為，目前Pre-IPO投資并非沒有風(fēng)險(xiǎn)，新三板公司在IPO過程中可能會(huì)遇到很多問題，一旦IPO沒有通過，股價(jià)很有可能出現(xiàn)下跌。 ：