當(dāng)尚德機構(gòu)，精銳教育紛紛登陸美股，華圖教育摘牌新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股時，為上市籌備多年的中公教育終于向登陸A股踏出了第一步， 3月30日亞夏汽車(002607) (002607.SZ)發(fā)布關(guān)于重大資產(chǎn)重組公告，將以170億—200億元的價格收購中公教育，創(chuàng)了自2017年以來教育產(chǎn)業(yè)交易金額新高。

　　在教育公司交易中，作價超過百億的并購交易，自2017年至今，尚屬首次。中公教育把自己賣的是否合理？如此大體量的并購交易，對于行業(yè)會有什么樣的意義？

　　從并購熱看估值

　　據(jù)不完全統(tǒng)計，自2017年10月至今的半年時間里，教育產(chǎn)業(yè)的并購案不下16起，根據(jù)相關(guān)公告，我們可以大致推算出其中部分公司的市盈率，從圖表可見，近半年內(nèi)進行并購交易的教育產(chǎn)業(yè)市盈率約在18到30之間。

　　12月份，神州數(shù)碼(000034)并購啟行教育，文化長城(300089)并購翡翠教育，宇華教育收購LEI Lie Ying Limited的100%股權(quán)，交易額分別達到了46.5億，15.75億和14.3億。記錄就是用來被打破的，三個月之后，亞夏汽車發(fā)布公告稱，將以170億—200億元并購中公教育，這一價格將2017年并購交易創(chuàng)下的記錄遠遠甩下，而且還有更重要的意義是，此次的交易為今后的教育產(chǎn)業(yè)樹立了一個估值標桿。

　　通常情況下，小公司因其體量較小，發(fā)展的空間更大，成長的速度更快等因素可以獲得相對更高的估值，而中公教育這樣國內(nèi)職業(yè)教育第一梯隊的大公司都可以給出32.6—38.4的市盈率，這無疑為小公司市盈率的估值標定了一個參照。在今后的一段時間內(nèi)，市盈率38.4將會成為教育產(chǎn)業(yè)并購的議價點。

　　在安信證券給出的立思辰(300010) 收購中文未來的研究報告中指出，教育行業(yè)的平均市盈率在18—35之間，此次中公教育的估值上限略微超出這個范圍一點，也是對教育產(chǎn)業(yè)估值的一次上探。另外，光大證券(601788) 和申萬宏源(000166)給出的研報也分別對文化長城并購翡翠教育，神州數(shù)碼收購啟行教育給出 “買入”的評定。三家標的公司的市盈率分別為26,18,29。對于標的公司的成長性，三份研報均給予肯定。

　　將中公教育與已經(jīng)上市的教育公司進行對比可以發(fā)現(xiàn)，結(jié)合亞夏汽車公布的中公教育2017年度業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，中公教育近幾年的業(yè)務(wù)增長較快。中公教育2017年度的營業(yè)收入為40.3億元，凈利潤5.2億元，凈資產(chǎn)預(yù)計為10.0億元，將中公教育與目前的教育類上市企業(yè)市值最高的好未來對標，好未來市值174億美元，凈利潤約為1.148億美元，對標來看，中公教育的潛力更加明顯。

　　教育類公司A股上市難

　　在A股上市一直是教育類公司的夢魘，縱觀國內(nèi)教育市場，除了2014年昂立教育通過借殼新南洋(600661) 成功登陸A股市場，成為首只A股教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)股以外，其他機構(gòu)紛紛折戟。努力無望之后，只能朝創(chuàng)業(yè)板、港股或者美股努力，這其中不乏知名企業(yè)，比如新東方，好未來，四季教育等。

　　中公教育和華圖教育同為國內(nèi)職教龍頭企業(yè)，華圖教育的上市之路坎坷異常，而中公教育借著《民辦教育促進法(修訂案)》實施的政策東風(fēng)，上市之路能否順利？

　　據(jù)某教育企業(yè)高管介紹“教育產(chǎn)業(yè)上市艱難和行業(yè)天然屬性有關(guān)，教育產(chǎn)業(yè)帶有公益性，而企業(yè)是盈利性的。企業(yè)追求盈利和教育產(chǎn)業(yè)的公益性相背離，想要魚和熊掌兼得，這是教育法所不允許的。如果保持教育產(chǎn)業(yè)的公益性，想要達到A股準入門檻又非常難，所以轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股或者美股也是不得已的選擇，其實登陸美股的教育產(chǎn)業(yè)，有很多在上市時依然是虧損狀態(tài)”。

　　雖然《民辦教育促進法》的實施能為教育產(chǎn)業(yè)上市A股起到一定促進作用，但在可見的未來內(nèi)，港股和美股也不會變得無人問津。教育產(chǎn)業(yè)在資本市場的布局更可能會是美股、港股、A股三分天下的局面。

　　“對于許多教育產(chǎn)業(yè)來講，快速擴張是剛性需求，建立校區(qū)，增加教師是非常大的投入，所以許多教育產(chǎn)業(yè)都無法完成A股的硬性財務(wù)指標，選擇進入A股的將會是那些發(fā)展相對成熟，業(yè)務(wù)盈利良好的教育企業(yè)”某教育行業(yè)專家介紹，“教育的公益性是一把雙刃劍，在公司發(fā)展的早期，用地優(yōu)惠等政策促進了產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。但是，當(dāng)企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模，有上市需求的時候，優(yōu)惠政策就變成企業(yè)難以承受的重擔(dān)，所以這些企業(yè)還是會選擇港股或者美股”。

　　《民辦教育促進法(修訂案)》的正式實施掃清了教育產(chǎn)業(yè)公益屬性與企業(yè)盈利性之間的矛盾。但是制度的推行需要時間來消化，而且通過IPO上市又需要太長的時間，過程之中難保不會出現(xiàn)新的變化，所以通過借殼快速上市，或許是中公教育最明智的選擇。

　　根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會的官網(wǎng)消息可見，自2015年12月至今，中公教育前后接受了華泰聯(lián)合證券有限責(zé)任公司13次IPO輔導(dǎo)，累計時長達到28個月，而最近幾次發(fā)布的輔導(dǎo)公告中多次提到收入確認，關(guān)聯(lián)交易等內(nèi)容，可見中公教育對于借殼的上市方案謀劃已久。

　　4月4日，亞夏汽車發(fā)布的2018年第一季度業(yè)績報告顯示，預(yù)計股東凈利潤同比減少55.53%—87.87%，這樣一份大幅下滑的業(yè)績表，也從另一個側(cè)面證實了中公教育借殼亞夏汽車的真實性。

　　在登錄A股的夢想上，中公教育已經(jīng)邁出了第一步，至于結(jié)局如何，仍要等待亞夏汽車今年7月初的公告，藍鯨教育將持續(xù)關(guān)注。