雙塔食品(002481) ：打破瓶頸，業(yè)績改善在即

　　研究機(jī)構(gòu)：光大證券(601788)

　　◆事件：公司發(fā)布2017 年年報，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為20.68 億元，同比增長12.08%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為3689.92 萬元，同比減少35.18%。由于缺水、國際豌豆價格大幅波動，導(dǎo)致公司凈利潤下滑。

　　◆點(diǎn)評：

　　缺水影響粉絲銷量、限制蛋白產(chǎn)能放量。粉絲和豌豆蛋白生產(chǎn)需要大量用水，近年來公司所處產(chǎn)地地下水開始表現(xiàn)出資源不足。雖然2017 年年底公司利用循環(huán)水等方式解決了用水問題，但依然對17 年全年業(yè)績產(chǎn)生較大影響。2017 年公司粉絲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.69 億，同比下降19.16%，同時毛利率下滑11.6 個百分點(diǎn)至15.78%。公司蛋白業(yè)務(wù)收入雖然實(shí)現(xiàn)34.14%的增長，但其產(chǎn)能依然因?yàn)槿彼艿捷^大限制。

　　豌豆價格下降，豌豆貿(mào)易虧損。2017 年11 月份印度政府進(jìn)口豌豆關(guān)稅大幅提高的影響，國際豌豆價格出現(xiàn)大幅度波動，進(jìn)而導(dǎo)致公司子公司煙臺正威進(jìn)出口有限公司對外銷售豌豆價格降低，豌豆貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損。

　　◆已現(xiàn)改善跡象，18 年業(yè)績改善在即

　　17 年限制公司業(yè)績增長的因素在18 年已得到改善：(1)豌豆價格方面：一方面公司豌豆貿(mào)易業(yè)務(wù)，當(dāng)前公司已對存儲的豌豆進(jìn)行集中處理，豌豆價格低迷不再對公司后續(xù)業(yè)績產(chǎn)生影響；另一方面粉絲、蛋白的主要原材料豌豆價格下跌，利好公司。(2)缺水問題解決，粉絲生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，蛋白產(chǎn)能有望大幅提高。根據(jù)公司18 年一季報快報，其歸母凈利為5828.62萬元-7285.78 萬元，同比增長100%-150%，公司業(yè)績已展露快速改善跡象，期待18 年表現(xiàn)。

　　◆18 年業(yè)績有望大幅改善，維持“買入”評級

　　根據(jù)公司缺水問題解決后，產(chǎn)能恢復(fù)的進(jìn)度，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2018-2020 年EPS 分別為0.17 元、0.22 元和0.30 元。參考可比公司估值，給予公司18 年30 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價5.10 元。公司業(yè)績在18 年有望大幅改善，看好公司，維持“買入”評級。

　　◆風(fēng)險提示：募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，原材料價格波動風(fēng)險，缺水風(fēng)險。

　　星云股份(300648)：業(yè)績波動難擋趨勢，厚積薄發(fā)正當(dāng)其時

　　研究機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)

　　報告摘要：

　　事件：1)4月18日，公司公布 17 年年報，公司實(shí)現(xiàn)營收 3.09 億元，YOY+36.17%；歸母凈利潤0.63 億元，YOY+23.34%。因鋰電池擴(kuò)產(chǎn)推遲，17 年業(yè)績不及市場預(yù)期，利潤接近業(yè)績快報下限。2)公司的利潤分配預(yù)案為：以67,700,000 股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.00 元(含稅)，以資本公積金向全體股東每10 股轉(zhuǎn)增10 股。

　　完善全國布局，深入動力電池產(chǎn)業(yè)集群。2017 年，公司不斷完善全國布局：在蘇州昆山設(shè)立全資子公司星云智能裝備，發(fā)展動力電池組智能制造業(yè)務(wù)，深入開拓華東產(chǎn)業(yè)集群市場；分別在武漢、天津、東莞設(shè)立分公司，深入新能源產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)，吸引華中、華南、華北地區(qū)優(yōu)質(zhì)客戶資源，形成覆蓋全國大部分地區(qū)的營銷網(wǎng)絡(luò)布局。17 年，公司華南地區(qū)收入1.00 億(YOY+79.01%)，主要得益于對比亞迪(002594) 的放量。

　　鋰電產(chǎn)業(yè)高景氣度，切入化成分容及儲能領(lǐng)域打開新空間。電池廠商擴(kuò)產(chǎn)明確， 預(yù)計18-20 年國內(nèi)外電池龍頭每年新增產(chǎn)能將在60-70GWh 之間。投資高峰來臨，PACK 自動化組裝設(shè)備是電芯擴(kuò)產(chǎn)強(qiáng)周期中的后周期產(chǎn)品值得重視。而公司重點(diǎn)新業(yè)務(wù)：1)化成分容為已為部分電芯龍頭小批量供貨，開拓客戶順利，預(yù)計18 年實(shí)現(xiàn)收入；2)儲能領(lǐng)域與CATL 達(dá)成合作，進(jìn)行風(fēng)光儲充一體化智能電站產(chǎn)品研發(fā)，目前已有應(yīng)用。

　　一季度業(yè)績不及預(yù)期卻不悲觀，后三季度業(yè)績有望穩(wěn)步增長。一季度業(yè)績預(yù)告比上年減少60%--80%，主要是對人員隊伍進(jìn)行擴(kuò)充，同時加大研發(fā)投入所致，其主營業(yè)務(wù)依然保持良好的趨勢，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)未發(fā)生重大變動，營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長。展望全年，隨著主要大客戶CATL、比亞迪等的擴(kuò)產(chǎn)，公司未來仍將保持較高的營收及利潤增速。

　　盈利預(yù)測及評級：預(yù)計18-20 年歸母凈利分別為1.26、2.45 及3.45 億，EPS 分別為1.86、3.62 及5.09 元，對應(yīng)PE 為28、15 及10 倍，維持“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。

　　信立泰(002294) ：業(yè)績符合預(yù)期，年內(nèi)將有多個產(chǎn)品獲批

　　研究機(jī)構(gòu)：東方證券(600958)

　　核心觀點(diǎn)

　　業(yè)績符合預(yù)期，相關(guān)費(fèi)用率有所提高。公司公布2018 年一季報，報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收11.26 億元，同比增長15.86%；歸母凈利潤4.15 億元，同比增長10.33%，對應(yīng)EPS 0.40 元，符合市場和我們的預(yù)期。費(fèi)用方面，由于加大新產(chǎn)品推廣，銷售費(fèi)用較去年同期增加7276 萬元，同比增長33.43%(費(fèi)用率提升3.36pp 至25.75%)；管理費(fèi)用受到研發(fā)投入增加的影響，同比增加25.47%(費(fèi)用率提升0.87pp 至11.81%)。

　　主力產(chǎn)品表現(xiàn)良好，年內(nèi)將有多個產(chǎn)品獲批。目前，“泰嘉”75mg 和25mg已經(jīng)率先通過一致性評價，絕對領(lǐng)先競爭對手；比伐蘆定和阿利沙坦增速較快，全年預(yù)期良好。值得注意的是，公司研發(fā)管線中已有多個產(chǎn)品報產(chǎn)，有望年內(nèi)獲批上市。具體來看，包括：替格瑞洛、PTH、奧美沙坦、匹伐他汀、左乙拉西坦緩釋片、頭孢呋辛酯片、莫西沙星片等品種，其中替格瑞洛已進(jìn)入現(xiàn)場核查發(fā)補(bǔ)階段，預(yù)計2018Q3 獲批。

　　創(chuàng)新藥布局支撐長遠(yuǎn)發(fā)展。繼阿利沙坦和復(fù)格列汀(2/3 期臨床)后，公司在心血管領(lǐng)域和抗腫瘤領(lǐng)域布局了多個創(chuàng)新藥品種：1)心血管領(lǐng)域：S086(ARNI 類藥物)、S092(PSCK-9 小分子藥物)、JK07(慢性心衰新一代藥物)等。其中，S086 和S092 將分別于2018 年和2019 年進(jìn)入臨床階段，JK07 預(yù)計2019 年初向FDA 申請IND；2)抗腫瘤領(lǐng)域：JK06(肺癌雙特異性ADC)、JK08(新型腫瘤免疫療法)、JK11(肝癌互補(bǔ)性雙特異性抗體)等。我們認(rèn)為，這些創(chuàng)新藥品種將有力支撐公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　財務(wù)預(yù)測與投資建議

　　我們預(yù)測公司2018-2020年歸母凈利潤為16.74/19.16/22.09億元，對應(yīng)EPS分別為1.60/1.83/2.11 元。維持可比公司給予2018 年32 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價51.20 元，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　如果新產(chǎn)品上市或者創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，將會影響公司競爭力。

　　美思德(603041)：享進(jìn)口替代盛宴，海外市場是未來突破口

　　研究機(jī)構(gòu)：財通證券(601108)

　　國內(nèi)聚氨酯勻泡劑龍頭，產(chǎn)品受下游帶動有望實(shí)現(xiàn)較快增長

　　聚氨酯泡沫是最主要的聚氨酯制品，約占聚氨酯制品總量的60%，其下游應(yīng)用十分廣泛，包括冷藏保溫、家具、汽車、建筑、電子通信以及軍事等在內(nèi)多個領(lǐng)域，需求量日益增長。根據(jù)公司招股書披露，未來10年全球范圍內(nèi)對聚氨酯的需求增速在4.5%，而包括中國在內(nèi)的亞太新興國家由于受技術(shù)驅(qū)動的新下游應(yīng)用支撐，其需求增速或?qū)⒊^兩位數(shù)。公司是國內(nèi)聚氨酯勻泡劑龍頭，主要產(chǎn)品包括硬泡和軟泡勻泡劑，由于勻泡劑是生產(chǎn)聚氨酯泡沫塑料的關(guān)鍵助劑，受下游需求帶動，相關(guān)產(chǎn)品有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績的較快增長。

　　產(chǎn)品存較大發(fā)展空間，期待未來市場開拓帶來的開工負(fù)荷提升

　　在硬泡勻泡劑領(lǐng)域，依托強(qiáng)大研發(fā)實(shí)力，公司目前已經(jīng)打破了跨國企業(yè)對國內(nèi)市場的壟斷，并憑借高性價比和本土服務(wù)優(yōu)勢逐漸成為硬泡勻泡劑市場的主流產(chǎn)品，2014至2016年該系列產(chǎn)品在國內(nèi)市占率分別為21.0%，18.3%和17.3%。在軟泡勻泡劑領(lǐng)域，公司2014至2016年產(chǎn)品在國內(nèi)的市占率分別4.0%，3.8%和3.8%，未來仍存在較大發(fā)展空間。海外市場方面，16年公司硬泡和軟泡勻泡劑在國外的市占率分別為5.4%和1.5%，相對較低，因此國外市場的開拓也有望成為公司未來發(fā)展的突破口。從產(chǎn)能空間來看，公司在搬遷和擴(kuò)產(chǎn)后勻泡劑總產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到了2.1萬噸，其中硬泡和軟泡勻泡劑產(chǎn)能分別為1.5和0.6萬噸，但總體開工率在16年只有57%，因此我們預(yù)計未來隨公司市場不斷開拓，開工負(fù)荷進(jìn)一步提升，業(yè)績快速增長可期。

　　擬實(shí)施股權(quán)激勵，注入公司增長新動力

　　公司近日發(fā)布第一期限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予限制性股票總量115萬股，其中首次授予97萬股，預(yù)留18萬股。首次授予的股票價格為10.62元/股，董事會決定預(yù)留限制性股票的授予價格。本計劃首次授予的激勵對象共39人，占員工總?cè)藬?shù)的36.1%(截至2017.12.31)。本次股權(quán)激勵計劃實(shí)施后，有望提高員工凝聚力和創(chuàng)造性，為公司發(fā)展注入新動力。

　　我們預(yù)計公司2017-2019年EPS分別為0.60/0.76/0.97元，對應(yīng)2017-2019年P(guān)E分別為34/27/21倍，首次給予"買入"評級。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品種類較為單一,原材料D4和聚醚價格波動風(fēng)險。

　　冀中能源(000937) ：噸煤凈利潤46元，低估值區(qū)域性焦煤龍頭

　　研究機(jī)構(gòu)：中泰證券

　　投資要點(diǎn)

　　公司披露2017年度報告：實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入203.8億元(+49.5%)，歸屬于上市公司股東凈利潤10.6億元(+336.3%)，其中Q1、Q2、Q3、Q4分別為2.85、2.86、2.71、2.23億元，Q4季度業(yè)績環(huán)比略低是因?yàn)樵摷径仍黾恿斯芾碣M(fèi)用以及資產(chǎn)減值損失的計提，公司扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤為11.02億元(+377%)，每股收益為0.30元/股(+337%)，加權(quán)平均ROE為5.62%(+4.3pct)。擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元(含稅)，不轉(zhuǎn)增股本，分紅比率為33.2%。

　　精煤產(chǎn)銷量有所下滑，噸煤凈利潤約46元/噸。報告期內(nèi)，公司第一大收入來源(收入占比84%)煤炭產(chǎn)銷量分別為2753萬噸(+2.3%)、2758萬噸(+2.1%)，其中精煤產(chǎn)銷量分別為1320萬噸(-10.4%)、1347萬噸(-9.7%)，洗混煤和原煤銷量分別增加18%和31%。根據(jù)我們測算，煤炭綜合售價619元/噸(+44.3%)，噸煤成本445元/噸(+38.4%)，噸煤毛利為174.3元/噸(+66.6元/噸)，煤炭板塊貢獻(xiàn)凈利潤12.7億元，折合噸煤凈利潤約46元/噸，低于同體量煉焦煤上市公司的水平。

　　關(guān)停和削減落后產(chǎn)能，利于公司減負(fù)增效。報告期內(nèi)，公司將沽源金牛公司(2017年虧損3258萬元)旗下的沽源煤礦22萬噸/年、榆樹溝煤礦120萬噸/年的合計142萬噸產(chǎn)能指標(biāo)出售，累計價款2.6億元(含稅和費(fèi)用)，均價181元/噸，沽源煤礦2017年9月完成了產(chǎn)能退出驗(yàn)收，榆樹溝煤礦預(yù)計2018年3月完成退出，2017年度公司已經(jīng)對榆樹溝煤礦計提了1727.2萬元的在建工程減值損失。另外，為了延長礦井使用年限，實(shí)現(xiàn)與邢臺礦西井的接續(xù)，公司對資源枯竭、員工負(fù)擔(dān)重的邢臺礦實(shí)施了部分去產(chǎn)能，由210萬噸/年核減為80萬噸/年，折合可供出售產(chǎn)能指標(biāo)104萬噸，其中56萬噸指標(biāo)由內(nèi)蒙古白音華煤礦競得，價款9464萬元(含稅和費(fèi)用)，均價169元/噸，扣除職工安置費(fèi)用后增加公司歸母凈利潤約1800萬元。

　　焦化業(yè)務(wù)盈利能力顯著提升。報告期內(nèi)，第二大收入來源(收入占比13%)焦炭產(chǎn)/銷量137/138萬噸，同比增加29%/31%，噸焦價格1922元/噸(+59%)，噸焦成本1750元/噸(+57%)，實(shí)現(xiàn)噸焦毛利173元/噸(+81%)。得益于量價齊升，焦化企業(yè)金牛天鐵凈利潤0.84億元(+1.75億元)，噸焦凈利潤達(dá)到62元/噸(+147元/噸)。

　　管理費(fèi)用上漲明顯，期間費(fèi)用率整體下降。2017年度，公司銷售費(fèi)用3.5億元(+15.4%)，管理費(fèi)用18.9億元(+33.3%)，主要因?yàn)樾蘩碣M(fèi)及職工薪酬上升所致，財務(wù)費(fèi)用6.4億元(+8.7%)，三項(xiàng)期間費(fèi)用合計28.7億元，期間費(fèi)用率14%，同比下降2.8個pct。

　　盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計公司2018/19/20年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤分別為12.5/13.3/13.9億元，折合EPS分別是0.35/0.38/0.39元/股，當(dāng)前4.88元股價，對應(yīng)PE分別為13.8/12.9/12.4倍，維持公司"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性去產(chǎn)能的不確定性。

　　陽光城(000671)：全國化布局彰顯，控負(fù)債卓有成效

　　研究機(jī)構(gòu)：申萬宏源(000166)

　　投資要點(diǎn)：

　　公司2017 收入和利潤高增長，符合預(yù)期。報告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入331.6 億元，同比增長69.2%；其中，房地產(chǎn)項(xiàng)目結(jié)轉(zhuǎn)營業(yè)收入327.2 億元，同比增長68.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約20.6 億元，同比增長67.6%。2017 年公司毛利率達(dá)到25.1%，較2016 年提高了1.8個百分點(diǎn)，受益于公司主要銷售項(xiàng)目所在區(qū)域的市場良好，銷售均價提升帶動毛利率上行。

　　土儲充足奠定銷售彈性，預(yù)收款充足保障業(yè)績增長。2017 年，公司繼續(xù)大力擴(kuò)張土儲，新增土儲計容面積2021.6 萬平方米，是2017 年結(jié)算面積的8.4 倍，共擁有在手貨值達(dá)4911億元，足夠三年開發(fā)使用。公司2017 年土儲增長較快，且實(shí)際投資額929.7 億元，同比增長94.2%，高周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略下預(yù)計2018 年推盤面積會有較大增長。公司2017 年總計新增120個項(xiàng)目，其中并購渠道52 個，占比43.3%，；招拍掛項(xiàng)目68 個，占比56.7%?？偼羶Φ钠骄鶚敲鎯r為3644 元，為公司2017 年結(jié)算均價26.9%，盈利能力有保障。分布區(qū)域看，公司在大福建/ 長三角/ 京津冀/ 珠三角/ 戰(zhàn)略城市的土儲比例為20.4%/20.6%/4.4%/17.7%/37.0%，我們測算一/二/三線占比分別為19.8%/78.5%/1.7%，二線是主要分布區(qū)域，去化率有一定保障。2017 年預(yù)收款是營收的1.2 倍，業(yè)績確定性較強(qiáng)，

　　融千億助力發(fā)展，控負(fù)債卓有成效。公司充分利用資本市場，積極嘗試并購基金、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、購房尾款等。2017 年發(fā)行44 億中期票據(jù)、10 億永續(xù)中票、7.5億美元海外債(含私募債)等。全年累計融資千億以上。公司2017 公司剔除預(yù)收賬款的真實(shí)資產(chǎn)負(fù)債率82.3%，微增0.7 個百分點(diǎn)。我們測算的2017 凈負(fù)債率252.4%，較2016 下降了4.4 個百分點(diǎn)。公司整體平均融資成本7.08%，比上年同期下降1.3 個百分點(diǎn)。公司注重回款率，全年累計回款金額626 億元，回款完成年度計劃的107%，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為88.2 億，為近五年首次回正。

　　跟投機(jī)制效果良好，全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式搭建完成。公司推出的跟投機(jī)制運(yùn)行一年，已覆蓋了原有部分項(xiàng)目及全部新投項(xiàng)目達(dá)39 個，股東年化資金回報率可達(dá)40%以上，運(yùn)行效果良好。并收購了南港建工有限公司等多家建筑裝飾公司，組建了建筑事業(yè)部，標(biāo)志著公司體內(nèi)的建筑板塊構(gòu)建已經(jīng)完成，公司快速開發(fā)及有效控制成本機(jī)制已全面落實(shí)。

　　盈利預(yù)測與投資評級：上調(diào)維持盈利預(yù)測，維持增持評級。公司全國化布局逐步完成，充沛二線土儲保障銷售彈性。公司從產(chǎn)業(yè)鏈入手加強(qiáng)高周轉(zhuǎn)及控成本戰(zhàn)略，并逐步控制負(fù)債規(guī)模，盈利能力將得到改善。未來從公司控股股東層面展開的多元化業(yè)務(wù)協(xié)作值得期待。我們預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤為30.1/41.4/55.3 億(原預(yù)計2018-19 為26.2/36.8億元)，對應(yīng)EPS 分別為0.74/1.02/1.37 元。當(dāng)前價格對應(yīng)的2018-2020 年P(guān)E 為9.9X/7.2X/5.3X。上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。