開元股份(300338)：股權(quán)激勵草案公布，深度綁定恒企利益

　　激勵方案：擬以 9 元/股的價格授予 272 名激勵對象限制性股票不超過644 萬股。2018 年 5 月 10 日開元股份公告《2018 年限制性股票激勵計劃(草案) 》。本激勵計劃擬授予的限制性股票數(shù)量不超過 644 萬股，授予價格為每股 9.00 元，激勵對象為恒企教育核心團隊成員約 272 人。本激勵計劃的考核年度為 2018-2020 年， 要求恒企教育 2018-2020 年凈利潤不低于 1.28、 1.47、 1.84 億元 (原業(yè)績承諾 16-18 年 0.80、 1.04 和 1.35億元) 。此次股權(quán)激勵計劃將股東利益、上市公司利益和恒企教育核心團隊利益持續(xù)深度綁定。公司預計限制性股票激勵總費用為 3752 萬元，2018-2021 年分別攤銷 1239、1615、706、192 萬元。

　　恒企教育持續(xù)在全國布局學習中心。截止 2017 年底，恒企教育在全國23 個省市共有各類終端校區(qū) 348 家，較 2016 年同期增加 92 家，其中12 月并表天琥教育增加 31 家校區(qū)。從賽道看，2017 年財經(jīng)賽道新開設48 家自營校區(qū)，IT 賽道新開設 6 家自營校區(qū)，設計賽道新開設 7 家自營校區(qū)，學來學往賽道新開設 7 家校區(qū)。公司計劃未來 3 年內(nèi)在全國完成 500 家學習中心的網(wǎng)點布局。

　　恒企教育和中大英才深度融合，驅(qū)動開元股份在大財經(jīng)、IT、設計、產(chǎn)教融合等領域深度布局。2017 年新增了恒企教育科技、北京央財云研、北京恒企知源圖書，業(yè)務從財經(jīng)領域擴展至設計類、IT 類、圖書類、產(chǎn)教融合等。恒企未來 5-15 年借助互聯(lián)網(wǎng)力量，運用大數(shù)據(jù)、云計算與人工智能等新興技術，在財經(jīng)、IT、設計、學歷中介服務、職業(yè)資格培訓、產(chǎn)教融合等專業(yè)領域建立多品牌、多品類的內(nèi)容體系；中大英才將立足線上職業(yè)資格考證培訓，一方面深化內(nèi)容研發(fā)，完善產(chǎn)品立體化體系，提高用戶體驗；另一方面加大技術研發(fā)，實現(xiàn)圖書+錄播+直播+題庫+云校的立體深度覆蓋。

　　業(yè)績預測和估值指標。 我們維持開元股份 18~20 年凈利潤預測為 2.50 億元、3.01 億元、3.65 億元，18~20 年 EPS 預測為 0.74 元、0.89 元、1.08元，凈利潤 3 年 CAGR 約為 21%。目前公司股價約 17.00 元/股，低于恒企高管大宗受讓價格 22.05 元/股，低于粵民投舉牌價格 21.47 元/股。我們維持開元股份 25.00 元目標價，維持“買入”評級。

　　風險提示：經(jīng)營管理風險、新開校區(qū)不及預期等。

　　(光大證券(601788) 劉凱)

　　東華科技(002140) ：石油漲價提升煤化工獲利空間，持續(xù)轉(zhuǎn)型生態(tài)環(huán)保PPP

　　油價上漲帶動乙二醇價格上漲，煤制乙二醇獲利空間大：

　　2018 年 5 月 10 日，NYMEX 原油期貨收漲 3.16%，報 71.24 美元/桶；布倫特原油期貨收漲 3.38%，報 77.38 美元/桶，雙雙均創(chuàng)三年半以來收盤新高。因國際上乙二醇生產(chǎn)以乙烯氧化法為主，所以隨著國際原油價格的持續(xù)上漲，國內(nèi)乙二醇現(xiàn)價持續(xù)走高，2018 年 4 月 18 日國內(nèi)乙二醇現(xiàn)價價格為8600 元/噸，創(chuàng) 2015 年以來的新高。當前，國內(nèi)煤制乙二醇技術已經(jīng)較為成熟，在油價上漲的前提下，以煤代替石油乙烯生產(chǎn)乙二醇，將大幅減低乙二醇的生產(chǎn)成本。同時，公司采用合作開發(fā)的合成氣制乙二醇技術建設的乙二醇裝置產(chǎn)能已累計超過 400 萬噸/年，占國內(nèi)近 60%的市場份額。因此未來公司煤制乙二醇有望獲益。

　　大力發(fā)展污水處理、固(危)廢處理等業(yè)務，向生態(tài)環(huán)保領域轉(zhuǎn)型：

　　“十三五”期間，國家將支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，直接撬動萬億級產(chǎn)業(yè)投資，其中工業(yè)環(huán)保預計年均增速約為 12%，市政污水年均增速約為 5%。2017 年，公司加大對環(huán)保產(chǎn)業(yè)的投入，充分發(fā)揮在環(huán)保領域的基礎優(yōu)勢，積極開拓固(危)廢處理設施市場，接連簽約了連云港(601008) 、寧夏、東營港、福州市等多項固體廢棄物處置項目設計，以及溫州、淮南等固廢處置工程總承包合同，公司環(huán)保業(yè)務得到大幅度的提升。此外，隨著甕安縣、惠水縣、宿州市、阜陽市等生態(tài)環(huán)保類 PPP 項目的建設和運營，公司在環(huán)境市政領域的投融資、項目建設、項目運營、風險管控等方面的能力將得到顯著增長。未來，公司將積極尋求在工業(yè)環(huán)保(包括工業(yè)廢水、工業(yè)廢氣)、固(危)廢處置、垃圾發(fā)電、市政污水處理以及土壤修復、河道治理等領域的工程、投資和運營機會，重點向生態(tài)環(huán)保領域轉(zhuǎn)型。

　　公司在手訂單充足，未來業(yè)績有保障：

　　2018 年以來公司相繼與項城城管局、藏格鋰業(yè)、松藍化工簽訂重大合同，涉及金額 2 億元。2018 年一季度，公司新簽訂單 60 項，金額達 3.82 億元。其中，設計技術性服務項目 53 項，金額達 1.08 億元；工程總承包項目 7 項，金額達 2.74 億元。同時，截至 2018 年一季度末公司累計已簽約未完工訂單529 項，涉及金額 170.18 億。公司接連簽署重大合同，有助于公司開拓新增市場，增強業(yè)務承接能力，不斷積累經(jīng)驗并提高市場影響力，推動未來項目訂單加速落地。

　　財務預測與估值： 。預計公司 2018~2020 年實現(xiàn)歸母凈利 1.81/2.32/2.75 億元，同比增長 386.1%/28.6%/18.2%，對應 EPS 為 0.41/0.52/0.62 元。當前股價對應 2018~2020 年的 PE 為 24.1/18.8/15.9 倍，維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：PPP 項目推進不及預期，回款風險等。

　　(新時代證券 王小勇,王斌,王萌)

　　泰勝風能(300129) ：風塔業(yè)務探底 軍工轉(zhuǎn)型加速事件

　　投資要點

　　2017 年業(yè)績下滑30%，每10 股派發(fā)0.8 元，2018Q1 業(yè)績下滑65%：

　　公司發(fā)布2017 年年報和2018 年1 季報，2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長5.60%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.54 億元，同比下降29.85%。對應EPS 為0.21 元。其中2017Q4 營業(yè)收入3.39 億元，同比下降48.43%，環(huán)比下降36.65%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤20.5 萬元，同比下降99.66%，環(huán)比下降99.54%。2017Q4 對應EPS 為0.0003 元。 2017 年利潤分配預案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.8 元。2018Q1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.32 億元，同比增長35.41%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.14 億元，同比下降65.04%。2018Q1EPS 為0.02 元。

　　兩海戰(zhàn)略加速突破，原材料壓縮利潤空間：2017 年公司整體收入基本持平，小幅上漲：1)受行業(yè)裝機量下滑，及風電機組大型化趨勢影響，公司銷售風電塔架640 套，同比減少44.73%，其中2MW 記上塔架結(jié)構(gòu)比重由67%提升至97%，2)陸上風電塔架下滑明顯，海上和海外比重增加，海工和海上風電裝備產(chǎn)量6.2 萬噸，同比增長44.07%。受原材料價格波動影響，綜合毛利率下滑8.26 個點至24.70%，壓縮了公司的利潤空間，凈利潤同比下降了29.85%。2018Q1 繼續(xù)延續(xù)了2017 年的趨勢：兩海戰(zhàn)略繼續(xù)深化，總體收入增長35.41%，受原材料價格波動及新增減值1563 萬元影響，業(yè)績下滑65.04%。

　　風電底部顯現(xiàn)，軍工加速轉(zhuǎn)型：展望2018 年，我們認為國內(nèi)風電市場將復蘇疊加成長，行業(yè)將恢復增長。公司陸上風電業(yè)務將觸底反彈。同時海上海外將繼續(xù)突破。公司2018 年度的經(jīng)營目標為：營業(yè)收入較上年同期增長20%，力爭突破20 億元；凈利潤較上年同期增長20%。公司與豐年資本的合作，進一步深化，加速軍工轉(zhuǎn)型，已經(jīng)完成對昌力科技的《投資框架協(xié)議》和《增資擴股協(xié)議》，持股比例達到4.29%。2018 年公司將通過多種投資方式和渠道積極布局軍工產(chǎn)業(yè)、豐富業(yè)務，深化軍工領域系統(tǒng)化布局。

　　費用率穩(wěn)定，預收款下降：公司2017 年期間費用同比增長6.55%至2.09億元，期間費用率上升0.12 個百分點至13.17%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流入0.70 億元，同比下降62.85%；銷售商品取得現(xiàn)金14.4 億元，同比下降11.89%。期末預收款項1.77 億元，同比下降23.05%。期末應收賬款6.73億元，同比下降0.53 億元，應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降13.97 天至158.27 天。

　　期末存貨5.13 億元，同比上升0.7 億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降39.41 天至145.27 天。

　　投資建議：我們預計2017-2019 年歸屬母公司凈利潤分別為1.93、2.47、3.20 億元， EPS 分別為0.27 元、0.34 元、0.44 元。給予公司2018 年25倍PE，目標價6.64 元，給予公司“買入”的投資評級。

　　風險提示：風電行業(yè)需求不達預期；海上風電發(fā)展不及預期；軍工轉(zhuǎn)型不達預期等。

　　(東吳證券(601555) 曾朵紅,曹越)

　　興民智通(002355)：深度布局新能源車聯(lián)網(wǎng)平臺，軟硬件綜合供應商

　　構(gòu)建新能源車聯(lián)網(wǎng)平臺， 參與建設國家三級監(jiān)測體系成果頗豐 根據(jù)工信部我國新能源(600617)汽車行業(yè)推廣應用和安全監(jiān)管的頂層設計，新能源汽車的檢測體系分為國家平臺、地方平臺和企業(yè)平臺共三級， 實現(xiàn)新能源汽車數(shù)據(jù)的逐級上報。公司控股的英泰斯特是國內(nèi)車用無線及集成產(chǎn)品的領先企業(yè)之一，主要軟件產(chǎn)品包括數(shù)據(jù)運營服務、車輛測試與數(shù)據(jù)采集系統(tǒng)，目前積極拓展各平臺業(yè)務，建設成果頗豐。 1) 國家平臺： 5 月7 日，公司以 200 萬元受讓王震坡先生持有的德潤新源 9.10%的財產(chǎn)份額。 德潤新源是新能源汽車國家監(jiān)測與管理平臺的主要承建及落地運營方——理工新源的股東，持有理工新源 34.50%的股權(quán)。本次受讓以后公司間接持有理工新源 3.14%股權(quán)，有助于推動公司在新能源汽車監(jiān)最高管平臺方面的業(yè)務發(fā)展。 2)地方平臺： 4 月 11 日，英泰斯特與天津市節(jié)能中心簽訂價值為 138 萬的采購合同， 負責完成天津市節(jié)能中心新能源汽車安全監(jiān)控平臺系統(tǒng)軟件開發(fā)、在津新能源汽車的數(shù)據(jù)接入以及系統(tǒng)數(shù)據(jù)與國家平臺對接等項目。此次中標，是子公司英泰斯特繼北京市新能源小客車安全風險預警平臺項目之后，簽約的又一個標桿性新能源汽車地方政府監(jiān)控平臺，進一步加深公司與政府相關部門在新能源汽車監(jiān)控平臺建設方面的合作，提高公司數(shù)據(jù)運營服務在車聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的市場認可度。 3)企業(yè)平臺： 1 月 29 日，公司與北京新能源汽車股份有限公司簽署《意向書》， 在新能源汽車研發(fā)大數(shù)據(jù)服務、國家及地方平臺數(shù)據(jù)服務、客戶數(shù)據(jù)服務、商業(yè)模式創(chuàng)新業(yè)務等方面展開合作。北汽新能源 2017 年銷量達到 10.32 萬輛，是國內(nèi)首家年產(chǎn)銷量超過十萬輛純電動車的整車制造企業(yè)。 而公司作為在新能源汽車 T-BOX 前端市場占據(jù) 30%市場份額的行業(yè)龍頭， 通過此次合作將實現(xiàn)在車企平臺層面的強強聯(lián)合。

　　“ T-BOX--車機--車聯(lián)網(wǎng)運營” 軟硬件一站式供應，未來軟件業(yè)務增長潛力大 公司控股公司英泰斯特的銷售收入構(gòu)成中， T-BOX 硬件占比在80%左右， inCOM 等軟件占比約為 20%。 由于目前處于 T-BOX 的普及初期， 所以其營收占比相對提升較快。隨著英泰斯特制定的基礎數(shù)據(jù)平臺收費模式的推進，業(yè)內(nèi)對于基礎數(shù)據(jù)平臺重要性的認知逐步提高，車企租用平臺來建立企業(yè)基礎數(shù)據(jù)平臺的比率將得到一個較大的提升，相關增值業(yè)務有望得保持一個良好的增長態(tài)勢。軟件業(yè)務的收入比重將會得到產(chǎn)期的增長。我們看好公司立足于車聯(lián)網(wǎng)的軟硬件產(chǎn)品服務齊頭并進，長期拉動業(yè)績增長。

　　盈利預測和投資評級： 維持買入評級 公司產(chǎn)品線延伸，新增低端領域的產(chǎn)品，一定程度拉低整體毛利率，對公司短期業(yè)績略有影響。 而在車聯(lián)網(wǎng)領域，公司市占率持續(xù)提升，參與建設國家三級監(jiān)測體系，現(xiàn)在仍處于成長初期，長期看來作為軟硬件綜合供應商，公司成長空間較大。此外公司定增股本已上市，攤薄了每股收益。下調(diào)公司 2018/2019/2020年 EPS 為 0.12/0.16/0.21 元，對應當前股價 PE 分別為 76/60/45 倍，維持買入評級。

　　風險提示： T-box 產(chǎn)品滲透率低于預期；車聯(lián)網(wǎng)發(fā)展進度低于預期。

　　(國海證券(000750) 寶幼琛,周紹倩)

　　永輝超市(601933) :收入毛利持續(xù)提升,加速擴張費用率短期上揚

　　一季度營收保持兩位數(shù)增長,云創(chuàng)虧損股權(quán)激勵導致凈利潤增速下滑

　　永輝超市公布18年一季報,公司實現(xiàn)營收187.67億元,同比增長22.97%;凈利潤7.48億元,同比增長0.56%。一季度營收仍維持兩位數(shù)高增長,主要系新業(yè)態(tài)、新門店擴展仍在加速,一季度公司新開綠標店19家、永輝生活店47家、超級物種11家。但利潤總額出現(xiàn)負增長,凈利潤增速低于營收增速,主要因為一是云創(chuàng)業(yè)務處于加速拓展期,與盈利模式探索期,費用成本較高,導致歸母凈利潤虧損約1.03億元;二是一季度股權(quán)費用攤銷較高為1.8億元。

　　毛利率持續(xù)提升,受門店擴張影響銷售費用率上揚:

　　公司2018Q1綜合毛利率為22.79%,較去年同期增長1.86%,毛利率的提升主要源于供應鏈的提效,兩大集群的高效合作。費用上由于云創(chuàng)新業(yè)態(tài),新門店處于加速擴張期,使得銷售費用率達到14.48%,較去年同期增長1.64%;受股權(quán)激勵攤銷費用增加影響,管理費用率同比增長1.47%至3.65%;財務費用率為0.16%,同比增長0.29%。我們認為費用率上升為短期現(xiàn)象,后期隨著新開門店逐步成熟,合伙人制度繼續(xù)完善,費用率仍存在改善空間。

　　加速產(chǎn)業(yè)鏈布局,騰訊智慧零售賦能,增長可期

　　公司強化生鮮供應鏈建設,從源頭直采到鏈條標準化的路徑被逐步打通。收購國聯(lián)水廠,有利于永輝超市打通產(chǎn)業(yè)鏈上游,完善水產(chǎn)供應段穩(wěn)定性,整合品類供應商,提升單品差異化競爭力,提升毛利空間。其次騰訊的加入,意味著億級線上社交流量的引流,大數(shù)據(jù)等科技的賦能,更好的開展線上業(yè)務,進行消費行為分析、精確選址等,助力永輝實現(xiàn)智慧零售。

　　持續(xù)開店收入增長毛利額提升維持“強烈推薦”評級:

　　看好公司全國性布局超市龍頭,短期持續(xù)高速開店費用提升,但公司不強化供應鏈優(yōu)勢,賽馬機制不斷完善毛利持續(xù)提升,同時積極建設儲備人才隊伍,應對門店擴張需要,實現(xiàn)內(nèi)生外延增長并舉。我們預計公司2018/2019/2020年EPS分別為0.24(-0.01)/0.30(-0.03))/0.39元(費用提高利潤有所回落)。對應PE分別為41/32/25x。繼續(xù)維持“強烈推薦”。

　　風險提示:消費需求回落,云創(chuàng)新業(yè)態(tài)發(fā)展低于預期。

　　(新時代證券 陳文倩)

　　招商蛇口(001979):收購招商漳州再落一子,產(chǎn)城聯(lián)動業(yè)績高增

　　招商蛇口(001979.CH/人民幣22.56,買入)以85.53億收購招商漳州78%股權(quán)元,成為其控股股東,并獲取土地面積11,662畝,包含雙魚島3,376畝。彰顯其非市場化拿地能力,成本優(yōu)勢明顯,住宅用地平均樓面價不到8,000元/平米,再度復制“前港-中區(qū)-后城”的協(xié)同開發(fā)模式,分享漳廈同城政策紅利?？紤]到公司可售貨值充足優(yōu)質(zhì)且周轉(zhuǎn)較快,18年銷售及業(yè)績有望超預期。我們維持近期報告《資源優(yōu)質(zhì)推動增長,產(chǎn)城聯(lián)動生態(tài)融合》觀點,預計公司2018-20年EPS分別為1.96/2.56/3.33元,重申買入評級。

　　事件。

　　1.5月8日,招商蛇口發(fā)布公告稱,將以自有及自籌資金85.53億元收購招商漳州78%股權(quán),其中招商局集團和招商香港分別持有48%、持有30%股權(quán);交易完成后,招商蛇口成為招商漳州控股股東,并獲得一級土地開發(fā)面積11,662畝,其中包含雙魚島3,376畝,第一例獲國務院批準經(jīng)營性人工島項目。2.5月10日,公司發(fā)布4月經(jīng)營數(shù)據(jù):2018年4月,公司實現(xiàn)簽約銷售面積61.36萬平方米,同比增加18.82%;簽約銷售金額103.96億元,同比增加32.77%。2018年1-4月,公司累計實現(xiàn)簽約銷售面積210.21萬平方米,同比增加11.27%;簽約銷售金額417.04億元,同比增加21.44%。

　　點評。

　　1、彰顯非市場化拿地能力,成本優(yōu)勢助力利潤提升。本次交易擴充土地面積約777.5萬方,包含第一例獲批的經(jīng)營性人工島嶼-雙魚島225萬方,按照85.53億元交易對價計算,平均拿地成本不到1,500元/平米。總土儲中,住宅用地150萬方,其中雙魚島120萬方,不考慮商業(yè)及工業(yè)用地的情況下,住宅用地樓面價不到8,000元/平米,與周邊地價(角美12,000元/平米)相比有較大成本優(yōu)勢。2017年以來,公司依靠龍頭國企優(yōu)勢,先后與昆鋼、武鋼、東風房地產(chǎn)、浙江農(nóng)發(fā)集團等合作,凸顯資源整合及非市場化拿地能力。

　　2、“前港-中區(qū)-后城”模式復制,分享漳廈同城政策紅利。漳州開發(fā)區(qū)內(nèi)的港口工業(yè)區(qū)為深水港,靠近國際主航道,以倉儲物流為主,兼有部分環(huán)境友好型、科技含量高的臨港工業(yè),能夠充分發(fā)揮輻射帶動作用。公司在此布局將進一步促進社區(qū)與園區(qū)開發(fā)運營的協(xié)同效應,深入踐行“前港-中區(qū)-后城”的開發(fā)模式,提前鎖定海西板塊進一步發(fā)展紅利。漳州開發(fā)區(qū)與廈門島隔海相望,廈漳跨海大橋與廈漳鐵路環(huán)線(在建)聯(lián)通雙城,隨著交通及基礎設施的完善,預計與廈門房價差異將逐漸收窄,分享廈門經(jīng)濟輻射及漳廈同城發(fā)展戰(zhàn)略所帶來的紅利。

　　3、銷售持續(xù)高增鎖定成長,業(yè)績有望再超預期。公司18年一季度盈利55-57億元,同比增長159%-169%;1-4月銷售金額417億元,同比增長21.4%;銷售面積210.2萬方,同比增長11.3%?？紤]到公司18年可售貨值充足達2,500-3,000億元,項目儲備優(yōu)質(zhì)且負債率較低,在高周轉(zhuǎn)模式的推動下,銷售有望再創(chuàng)新高。我們維持近期報告《資源優(yōu)質(zhì)推動增長,產(chǎn)城聯(lián)動生態(tài)融合》觀點,預計公司2018-20年EPS分別為1.96/2.56/3.33元,重申買入評級。

　　(中銀國際證券 晉蔚)