在《國(guó)際金融報(bào)》社主辦的“2018中國(guó)新上市公司高峰論壇暨頒獎(jiǎng)典禮”上，華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明就新上市公司并購(gòu)的邏輯認(rèn)知演作了主題演講。

　　5月29日下午，由《國(guó)際金融報(bào)》社主辦的“2018中國(guó)新上市公司高峰論壇暨頒獎(jiǎng)典禮”在浦江之畔——上海舉辦。

　　華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理勞志明發(fā)表了主題演講，就新上市公司并購(gòu)的邏輯認(rèn)知在以下幾個(gè)方面了進(jìn)行了精彩的論述，激發(fā)了與會(huì)嘉賓的深入思考，不時(shí)博得現(xiàn)場(chǎng)熱烈的掌聲。

　　首先，勞志明從“并購(gòu)對(duì)企業(yè)的意義何在”這一基本命題出發(fā)，來(lái)探討為何要并購(gòu)的問(wèn)題。

　　勞志明指出：并購(gòu)的意義可歸納為四大類：價(jià)值發(fā)現(xiàn)，上市公司可以用相對(duì)低的價(jià)格買(mǎi)到物有所值的東西;分享成長(zhǎng)，被并購(gòu)企業(yè)超預(yù)期的成長(zhǎng)性，從投資角度獲益;產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，基于產(chǎn)業(yè)邏輯產(chǎn)生協(xié)同，比如規(guī)模優(yōu)勢(shì)、成本減少及客戶交叉銷(xiāo)售等;最后則對(duì)應(yīng)套利邏輯，即并購(gòu)產(chǎn)生證券化的機(jī)會(huì)，因?yàn)樯鲜挟a(chǎn)生流動(dòng)性估值溢價(jià)。

　　在談及“如何全面認(rèn)識(shí)上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)”的問(wèn)題時(shí)，勞志明一針見(jiàn)血地指出：并購(gòu)業(yè)務(wù)的主戰(zhàn)場(chǎng)在交易和整合而非執(zhí)行，投行常見(jiàn)誤區(qū)是把做并購(gòu)等同于做材料與申報(bào)。

　　隨后，勞志明將并購(gòu)與最新的IPO新政門(mén)檻相結(jié)合進(jìn)行了解讀，在其看來(lái)：現(xiàn)行發(fā)行體制下，資本市場(chǎng)的入門(mén)是行政導(dǎo)向而非市場(chǎng)導(dǎo)向，審核重點(diǎn)在合規(guī)監(jiān)管而非價(jià)值評(píng)判;現(xiàn)行的IPO審核標(biāo)準(zhǔn)使A股上市公司容易遭遇發(fā)展瓶頸。因此，在公司上市后，需要通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)，延伸其業(yè)務(wù)鏈，打開(kāi)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　相應(yīng)地，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與企業(yè)市值之間形成的是良性循環(huán)，一定程度上，市值受益于并購(gòu)帶來(lái)的幾何效應(yīng)。勞志明舉了一個(gè)生動(dòng)形象的例子：一個(gè)成功的并購(gòu)發(fā)生后，會(huì)帶來(lái)企業(yè)的利潤(rùn)的持續(xù)增長(zhǎng)，向市場(chǎng)傳遞出企業(yè)的成長(zhǎng)性在進(jìn)一步增長(zhǎng)，市場(chǎng)對(duì)此作出回應(yīng)，企業(yè)獲得更高的PE倍數(shù)，從而增大了企業(yè)的市值，市值增長(zhǎng)的企業(yè)進(jìn)一步產(chǎn)生了尋求更大交易的需求，從而推動(dòng)新一輪并購(gòu)的產(chǎn)生。

　　與此同時(shí)，勞志明對(duì)于并購(gòu)可能存在的障礙同樣予以了關(guān)注。勞志明將其歸納為“并購(gòu)逐漸回歸理性，產(chǎn)業(yè)基本面邏輯凸顯”，具體來(lái)看，則分為五大部分，分別是：標(biāo)的稀缺，IPO常態(tài)化，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的證券化選擇增加，交易價(jià)格持續(xù)走高;商譽(yù)問(wèn)題，預(yù)期盈利和整合問(wèn)題暴露，商譽(yù)減值對(duì)收購(gòu)方財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響;股價(jià)理性，二級(jí)市場(chǎng)越來(lái)越理性，并購(gòu)必漲神話破滅;監(jiān)管趨嚴(yán)，類借殼的嚴(yán)管，配套融資政策的收緊;并購(gòu)需求普遍，內(nèi)生式成長(zhǎng)動(dòng)力不足，IPO先天不足依然存在。

　　在演講的最后部分，勞志明提出了MPB三角模型，即心態(tài)/Mentality、價(jià)格/Price、平衡/Balance。該模型以尋求增量共贏代替零和博弈為目標(biāo)，用來(lái)指導(dǎo)交易談判。

　　“在并購(gòu)方案的設(shè)計(jì)上，要遵從的首要原則就是構(gòu)建立體交易思維，進(jìn)行全要素博弈。”勞志明最后補(bǔ)充道。

　　(國(guó)際金融報(bào)記者 許偉)